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非常榮幸，受人大重陽的邀請來做“向世界講‘中國這十年’”系列講座的首場講座。這個活動系統(tǒng)、全面、深刻、理性地總結(jié)黨的“十八大”以來十年所取得的成就，這將對未來發(fā)展具有重要意義。我今天講的主題是：“中國資本市場這十年（2012-2022）”。

一、中國資本市場這十年（2012-2022）的主要變化

2012-2022這十年，中國資本市場走了一條艱難探索的道路，經(jīng)過了風(fēng)雨，克服了困難，但是我們走過來了。

回望這十年，中國證監(jiān)會經(jīng)歷了4任主席，從郭樹清、肖鋼、劉士余到易會滿，可見這份工作不好做。期間，經(jīng)歷了諸多困難和風(fēng)雨，比如說2015年的股市危機(jī)。在這之前，在中國資本市場乃至中國金融體系，應(yīng)該說沒有發(fā)生過真正意義上的危機(jī)，到了2015年，股市危機(jī)悄然而至。

就當(dāng)時情況而言，這的確是一場災(zāi)難，讓很多投資者的財(cái)富遭受到了很大的損失。但從今天來看，在中國金融現(xiàn)代化和資本市場國際化過程中，這場危機(jī)或許也會讓我們未來少走一些彎路。

針對2015年的那場股市危機(jī)，我?guī)ьI(lǐng)一個研究團(tuán)隊(duì)做過較為系統(tǒng)的分析，發(fā)表了專業(yè)性研究論文，也寫出了《股市危機(jī)——?dú)v史與邏輯》這本書，目的是要探尋包括2015年中國股市在內(nèi)的近三十年全球市場危機(jī)發(fā)生的原因，避免未來我們重走老路。

中國證監(jiān)會（圖源：Yicai)

中國金融和中國資本市場一定是要開放的，一定是要國際化的，一定要把中國資本市場建設(shè)成全球新的國際金融中心，如果到那個時候再出現(xiàn)如此大的災(zāi)難，那將付出沉痛代價。在中國金融和資本市場不斷開放的過程中爆發(fā)了這場危機(jī)，對我們來說是嚴(yán)重的警示。2015年的股市危機(jī)是這十年的一個重大事件。

特朗普總統(tǒng)2017年初上任之后，中美關(guān)系發(fā)生了復(fù)雜變化，給中國經(jīng)濟(jì)和中國資本市場發(fā)展帶來了新的不確定性，特別是2018年7月，由美國政府挑起的中美貿(mào)易戰(zhàn)，以及后來的科技戰(zhàn)，給中國經(jīng)濟(jì)和中國資本市場帶來了全面的考驗(yàn)。應(yīng)該說，我們很好地應(yīng)對了這樣一種挑戰(zhàn)。中國資本市場能夠正常發(fā)展，與我們冷靜地應(yīng)對中美貿(mào)易戰(zhàn)有密切的關(guān)系。中美貿(mào)易戰(zhàn)在當(dāng)時的確對市場信心和預(yù)期帶來了很大沖擊。

大家知道，經(jīng)濟(jì)和市場最重要的基石是信心和預(yù)期，如果信心受到嚴(yán)重削弱，預(yù)期紊亂，市場就會出現(xiàn)大幅度波動。我們經(jīng)受住了由特朗普政府挑起的中美貿(mào)易戰(zhàn)所帶來的考驗(yàn)。2020年，新冠疫情來了。新冠疫情對社會運(yùn)行秩序、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人民生活，尤其是人民的生命安全產(chǎn)生了嚴(yán)重挑戰(zhàn)。新冠疫情對經(jīng)濟(jì)和市場帶來了深遠(yuǎn)影響。

在新冠疫情到來之初的2020年的春節(jié)期間，中國股市出現(xiàn)了大幅度下跌。美國新冠疫情嚴(yán)重的時候，美國市場也出現(xiàn)了罕見的連續(xù)三次熔斷式下跌。新冠疫情對中國股市的確帶來了長期的重大影響。由于我們積極應(yīng)對，市場度過了艱難時光?，F(xiàn)在市場對新冠疫情已經(jīng)有一定的適應(yīng)性、預(yù)期性。

2022年3月爆發(fā)的烏克蘭危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)和中國資本市場帶來了較大影響。烏克蘭危機(jī)不僅對全球地緣政治結(jié)構(gòu)和大宗商品價格的波動都帶來了深遠(yuǎn)的影響，也大大增加了未來的不確定性。國際環(huán)境的深刻變化和“黑天鵝事件”，不斷侵?jǐn)_著中國資本市場。

這十年，我們經(jīng)過了大風(fēng)大浪，但是在大風(fēng)大浪的洗禮過程中，我們始終保持著冷靜，始終堅(jiān)定地認(rèn)為，中國資本市場一定要走市場化的道路，一定要走法治化的道路，一定要向著國際化方向發(fā)展。這十年，我們堅(jiān)定不移、堅(jiān)信不疑地發(fā)展資本市場，無論內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生了什么變化，我們積極地以市場化機(jī)制推進(jìn)資本市場發(fā)展的信心始終沒有動搖。

中國資本市場發(fā)展到今年，已經(jīng)有近32年的歷史。在過去的32年發(fā)展歷史中，我們多數(shù)時間都在摸索、思考，在探索中國資本市場怎么發(fā)展，中國資本市場未來的目標(biāo)在哪里？我們通過什么樣的路徑，什么樣的政策，什么樣的制度才能發(fā)展好中國資本市場？我們一直在試錯。在歷經(jīng)了29年的試錯式探索后，在2019年以上海證券交易所開設(shè)科創(chuàng)板，科創(chuàng)板試行注冊制為標(biāo)志，中國資本市場終于找到了正確的發(fā)展道路。

我高度評價注冊制改革在中國資本市場32年的發(fā)展歷程中所具有的里程碑意義。我們過去大多數(shù)時候都試圖用有形的手來發(fā)展、管理這個市場，我們一直積極有為，都在努力地發(fā)展這個市場，但是由于我們沒有真正理解資本市場的精髓，我們一直沒有找到資本市場發(fā)展的正確路徑和機(jī)制。2019年，以注冊制改革為標(biāo)志，我們已經(jīng)找到了正確的發(fā)展道路和機(jī)制。

從數(shù)據(jù)上看，中國資本市場在這十年發(fā)生了較大變化，這種變化是積極的變化，表明中國資本市場在不斷發(fā)展，不斷進(jìn)步。我們先看看中國資本市場這十年的變化。

1.市場規(guī)模的擴(kuò)大

這十年，上市公司數(shù)量有了大幅增加。2012年底，中國上市公司2494家，到2022年7月1日已經(jīng)達(dá)到了4733家。上市公司的數(shù)量在全球排第二位。

市值。2012年底，中國股票市場市值約23萬億元，到2022年7月1日，市值已達(dá)84.6萬億，翻了近兩番。2012年中國的GDP約54萬億，2021年GDP 114萬億，翻了一番略多。與中國經(jīng)濟(jì)增長相比較，從市值角度看，中國資本市場市值規(guī)模增長明顯快于中國經(jīng)濟(jì)的增長。中國經(jīng)濟(jì)這十年克服了重重困難，連續(xù)兩年突破了100萬億，是了不起的成就，在這樣的大背景下，中國資本市場市值從23萬億增加到84.6萬億，成績是要肯定的。

有人說市值增加說明不了什么，因?yàn)樯鲜泄炯覕?shù)增加了，在價格（指數(shù)）不變的條件下當(dāng)然市值也就增加了。實(shí)際上，從指數(shù)角度看，也有一定幅度的成長。2012年底，上證指數(shù)是2269.13點(diǎn)，到今天（2022年7月4日），上證指數(shù)收盤是3405.43點(diǎn)，指數(shù)大約成長了50%。這其中，在2015年股市危機(jī)期間，曾經(jīng)超過5100點(diǎn)的高點(diǎn)，危機(jī)后出現(xiàn)了大幅度下跌，釀成了股市危機(jī)。但總體上看，股票價格指數(shù)還是有一定的成長。