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“聯(lián)營(yíng)合營(yíng)”的騰訊，“全面并表”的阿里

2018財(cái)年，阿里在投資并購(gòu)方面花費(fèi)了約1402億人民幣的現(xiàn)金，其中533億花在并購(gòu)上，144億花在對(duì)聯(lián)營(yíng)/合營(yíng)公司的投資上，725億花在其他股權(quán)投資上（以上并未包括債權(quán)投資、短期投資等）。阿里在這一年完成了好幾個(gè)“大手筆”：耗資349億人民幣收購(gòu)餓了么，將餓了么與口碑網(wǎng)合并，對(duì)菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)全面并表，收購(gòu)?fù)炼涞谝淮箅娚唐脚_(tái)……餓了么、口碑網(wǎng)、菜鳥(niǎo)都是從阿里的聯(lián)營(yíng)公司轉(zhuǎn)為并表子公司。此外，阿里還追加了對(duì)早已并表的東南亞電商公司Lazada的投資。

幾乎同一時(shí)間（騰訊的財(cái)年比阿里早一個(gè)季度），騰訊在投資并購(gòu)方面花費(fèi)了約1201億人民幣的現(xiàn)金，其中82億花在并購(gòu)上，401億花在對(duì)聯(lián)營(yíng)/合營(yíng)公司的投資上，718億花在其他股權(quán)投資上。此外，騰訊還將價(jià)值715億的投資，從一般投資劃歸對(duì)聯(lián)營(yíng)公司的投資范疇（已經(jīng)扣除劃出部分）！總而言之，在2018年，騰訊“對(duì)聯(lián)營(yíng)/合營(yíng)公司的投資”的賬面價(jià)值，新增超過(guò)1000億元（已考慮減值撥備的因素）之多！

按照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，如果對(duì)一家公司的持股占比在20-50%之間，或者持股不足20%但是能派駐董事、或者以其他方式對(duì)其施加重大影響，這家公司就屬于“聯(lián)營(yíng)/合營(yíng)公司”范疇。這種控制方式強(qiáng)于一般的財(cái)務(wù)投資，卻又不如全面的收購(gòu)并表。過(guò)去幾年，騰訊一直在以增持、派駐董事、簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議等方式，增加聯(lián)營(yíng)公司的數(shù)量和投資規(guī)模；阿里則更專(zhuān)注于全面收購(gòu)，或?qū)⒙?lián)營(yíng)公司變成并表子公司。

事實(shí)上，在過(guò)去三年，騰訊只進(jìn)行了兩次規(guī)模較大的收購(gòu)：2016年7月收購(gòu)中國(guó)音樂(lè)集團(tuán)，以此為基礎(chǔ)組建了騰訊音樂(lè)；2018年10月收購(gòu)新麗傳媒，但是是由子公司閱文集團(tuán)完成的。除了新麗傳媒，在整個(gè)2018年，騰訊進(jìn)行其他并購(gòu)總共只花費(fèi)了約31億元。相比之下，在過(guò)去三年，阿里的并購(gòu)觸角伸的非常廣：在O2O領(lǐng)域收購(gòu)餓了么、并表口碑網(wǎng)；在文化娛樂(lè)領(lǐng)域收購(gòu)優(yōu)酷土豆、大麥網(wǎng)、南華早報(bào)；在零售商超領(lǐng)域收購(gòu)銀泰百貨、開(kāi)元商城；在海外收購(gòu)Lazada、Trendyol；在物流領(lǐng)域并表菜鳥(niǎo)物流……阿里的新零售、大文娛和海外版圖，有一大半是依靠并購(gòu)建立的。

然而，在聯(lián)營(yíng)/合營(yíng)公司方面，騰訊就占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)了：電商方面的京東、拼多多、唯品會(huì)，O2O方面的美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、58同城、貓眼娛樂(lè)，游戲和電競(jìng)方面的虎牙、金山軟件、Epic、Netmarble，海外電商方面的Flipkart、Sea Ltd、Go-Jek，與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)距離遙遠(yuǎn)的萬(wàn)達(dá)商業(yè)、中金公司、中信資本、華南城……通過(guò)聯(lián)營(yíng)，騰訊將影響力伸向多個(gè)戰(zhàn)略方向。很多聯(lián)營(yíng)公司與騰訊產(chǎn)生了真實(shí)的協(xié)同效應(yīng)：美團(tuán)、京東、拼多多從微信獲得流量，Epic、金山的游戲由騰訊代理，Sea是騰訊在東南亞擴(kuò)張的立足點(diǎn)，搜狗為微信搜索提供技術(shù)支持……有些聯(lián)營(yíng)公司離開(kāi)騰訊甚至難以生存。

阿里在聯(lián)營(yíng)公司方面弱了一些，而且聚焦于與核心電商業(yè)務(wù)相關(guān)的零售、物流、海外電商等領(lǐng)域。原因在于：阿里旗下許多優(yōu)秀的聯(lián)營(yíng)公司已經(jīng)被收購(gòu)并表，包括餓了么、口碑網(wǎng)、菜鳥(niǎo)物流、UC、優(yōu)酷土豆、Lazada……阿里本來(lái)就對(duì)聯(lián)營(yíng)公司施加著巨大影響，但是仍然追求并表后的更大影響。理論上，對(duì)于新零售、文娛等新興的虧損業(yè)務(wù)，放在表外對(duì)財(cái)務(wù)更有利；但是阿里似乎并不在乎這一點(diǎn)，更重視全面的控制權(quán)。

為什么騰訊喜歡聯(lián)營(yíng)，阿里喜歡并購(gòu)？從商業(yè)模式上看，騰訊是“流量富余”者——它通過(guò)社交平臺(tái)產(chǎn)生巨額流量，但是社交本身難以變現(xiàn)，有必要將流量導(dǎo)出，對(duì)象包括游戲、也包括合作伙伴的應(yīng)用。阿里雖然也通過(guò)淘寶產(chǎn)生充足的流量，但是電商本身的變現(xiàn)能力更強(qiáng)，所以并沒(méi)有將流量導(dǎo)出的沖動(dòng)。因此，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)往往稱騰訊為“流量白洞”，阿里為“流量黑洞”。騰訊傾向于以聯(lián)營(yíng)獲得合作伙伴，然后導(dǎo)出流量、共同賺錢(qián)；阿里則傾向于以并購(gòu)將對(duì)方消化吸收，實(shí)現(xiàn)流量的“自體循環(huán)”。

從文化上看，騰訊基于“產(chǎn)品經(jīng)理文化”建立了“聯(lián)邦自治”體制，各個(gè)事業(yè)群、事業(yè)部都是一方諸侯。在松散的管理氛圍下，收購(gòu)與聯(lián)營(yíng)有什么本質(zhì)區(qū)別呢？只要把自己的任務(wù)完成好，騰訊管理層大概沒(méi)有興趣介入子公司或聯(lián)營(yíng)公司的日常工作。阿里則基于“運(yùn)營(yíng)文化”建立了“中央集權(quán)”體制，不存在真正的“山頭”，整個(gè)公司的思想行動(dòng)高度統(tǒng)一。在這種情況下，收購(gòu)和聯(lián)營(yíng)的區(qū)別就很大了。怎么保證一項(xiàng)新業(yè)務(wù)在思想上與阿里看齊、在組織上與阿里融合？當(dāng)然是全面并表。