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【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 李宇嘉】

一、經(jīng)濟“穩(wěn)中有變”和“經(jīng)濟維穩(wěn)”

近期，經(jīng)濟穩(wěn)中有變，政策定調(diào)“經(jīng)濟維穩(wěn)”。7月23日的國務(wù)院常務(wù)會議，明確“擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”，表現(xiàn)出一定的“經(jīng)濟維穩(wěn)”意向；7月31日中央政治局會議，進一步確認(rèn)政策微調(diào)，下半年主要矛盾或轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”之間的平衡。從經(jīng)濟維穩(wěn)和主觀能動領(lǐng)域看，基建投資無疑是重點。

值得注意的是，支出法衡量GDP的“三駕馬車”中，下滑最快的就是固定資產(chǎn)投資，其增速相比今年年初下降2.4個百分點，相比去年同期下滑近3個百分點，下降幅度高達34%。事實上，受益于前期“去產(chǎn)能”和高地價，制造業(yè)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資表現(xiàn)尚且不錯。

二、基建“再發(fā)力”，樓市要反彈嗎？

基建投資是拖累固定資產(chǎn)投資的罪魁禍?zhǔn)?。今年以來，我國基建投資增速持續(xù)回落，由去年年底的14.9%逐月下滑，6月已降至3.3%，創(chuàng)2003年以來歷史同期新低。7月份，基建投資增速再次大幅回落。1-7月基建投資增速僅為0.34%，相比1-6月下降3個百分點右。

近期，政策信號很明顯，基建投資將作為下半年供給側(cè)改革補短板的重要內(nèi)容。鐵路機車車輛投資和相關(guān)基建加速推進，業(yè)內(nèi)預(yù)測，2018年鐵路投資額將重返8000億元以上。同時，2017年8月陷入停滯的城市軌道交通規(guī)劃審批，近期重新啟動，蘇州和長春新一輪軌交規(guī)劃已獲發(fā)改委審批通過。

基建項目資金來源方面，過去一般按30%左右的資本金加70%左右的配套融資建設(shè)，且資本金部分很多是非財政資金。一直以來，基建項目特別是高鐵和軌交站場開發(fā)和運營，房地產(chǎn)發(fā)揮“原動力”的角色?？紤]到近期很多地方財政困難，個別地區(qū)甚至發(fā)不出公務(wù)員工資，全國僅有5個?。ɑ蛑陛犑校┴斦?。因此，業(yè)內(nèi)預(yù)計未來基建發(fā)力對房地產(chǎn)的依賴積重難返。從過往經(jīng)驗看，基建“補欠賬”和樓市繁榮相互支撐，加上一些“補短板”項目在地方會異化為沒有需求和收入支撐的“白象工程”，倒逼樓市依賴和“托底樓市”的救市行為。

綜上，是否意味著樓市反彈來臨？

資料圖來源：視覺中國

三、“此基建”非“彼基建”

本輪基建是“轉(zhuǎn)型”背景下的“穩(wěn)增長”，與過去“周期”的“穩(wěn)增長”不同。

首先，無論上世紀(jì)90年代應(yīng)對亞洲金融危機，還是2008年應(yīng)對“次貸危機”，基建投資都扮演著“抓手”的角色，即“基建一活，滿盤皆活”。此次基建投資，盡管有“穩(wěn)增長”的意味，但更多是“穩(wěn)增長”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”平衡；其次，前兩次基建著重于投資“舊動能”的恢復(fù)，此次是激活內(nèi)需動力、不走“老路”。

再次，前兩次基建高峰的重點是“大項目”，力度和重點也有差別。1998-1999年那一輪基建，盡管有應(yīng)對亞洲金融沖擊的考慮，但基于改革開放前期，招商引資和城市化進程快速開啟，對于基建的巨大需求，而長期計劃經(jīng)濟導(dǎo)致的基建欠賬也很嚴(yán)重。當(dāng)時，基建資金投放并不大，考慮到各級政府收支困難，通過財政向工農(nóng)中建四大銀行發(fā)行1000億元國債的方式，重點投向五個領(lǐng)域，即農(nóng)田水利、交通通信、地下管網(wǎng)、城鄉(xiāng)電網(wǎng)、直屬儲備糧庫，1000億國債中有358億投向農(nóng)田水利（考慮到98年洪災(zāi)）。因此，這一輪是基建啟動，“欠賬”問題并未得到完全解決。