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二、國(guó)際金融秩序與國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)：全球金融危機(jī)的起源

全球金融危機(jī)的起源既有國(guó)內(nèi)因素也有國(guó)際因素。國(guó)內(nèi)因素包括金融創(chuàng)新、放松規(guī)制以及企業(yè)的貪婪、可調(diào)利率抵押住房貸款、住房抵押貸款證券化、擔(dān)保債務(wù)憑證及信用違約互換等實(shí)踐加大了信貸創(chuàng)造規(guī)模。

1999年通過(guò)的《格雷姆-里奇-比利雷法案》（Gramn-Leach-Bliley Act）廢除了1933年《格拉斯-斯蒂格爾法案》（Glass-SteagallAct）的部分條款，削弱了商業(yè)銀行與投資銀行之間的業(yè)務(wù)分離。2004年對(duì)凈資本規(guī)則（the net capital rule）的放松使投資銀行開(kāi)始增加債務(wù)，對(duì)影子銀行監(jiān)管的缺失使它們持有更多的債務(wù)。冒險(xiǎn)行為導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)欠下巨額債務(wù)，而消費(fèi)者和家庭的過(guò)度借貸又導(dǎo)致美國(guó)家庭負(fù)債大幅度提高。

國(guó)際因素則包括全球儲(chǔ)蓄過(guò)剩和全球流動(dòng)性過(guò)剩。所謂全球儲(chǔ)蓄過(guò)剩是指以出口為導(dǎo)向的國(guó)家及資源出口國(guó)積累過(guò)多的資本；而全球流動(dòng)性過(guò)剩是指貨幣供應(yīng)過(guò)多，這在美國(guó)尤為顯著，來(lái)自儲(chǔ)蓄過(guò)剩國(guó)家的資金流入美國(guó)，提高了美元的真實(shí)匯率，從而導(dǎo)致美國(guó)生產(chǎn)可貿(mào)易商品和提供可貿(mào)易服務(wù)的部門萎縮。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)降低利率促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和預(yù)防失業(yè)，而這種低利率導(dǎo)致對(duì)可貿(mào)易商品和服務(wù)的需求過(guò)度膨脹。

與此同時(shí)，流動(dòng)性的過(guò)剩供應(yīng)使真實(shí)利率處于低位，這導(dǎo)致美國(guó)消費(fèi)者信用的快速增長(zhǎng)和美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄的急驟下降，過(guò)度消費(fèi)導(dǎo)致了巨額的貿(mào)易赤字和大量的美元資本外逃。當(dāng)美元呈弱勢(shì)時(shí)，實(shí)行浮動(dòng)匯率的他國(guó)貨幣被迫升值到失去競(jìng)爭(zhēng)力的水平，而實(shí)行釘住匯率制的他國(guó)貨幣為把本國(guó)幣值保持在低水平，不得不在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行干預(yù)，這種情況就導(dǎo)致這些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備激增，并最終流入美國(guó)。

因此筆者認(rèn)為，為了解全球金融危機(jī)的起源，有必要剖析形成這些國(guó)際、國(guó)內(nèi)因素背后的推動(dòng)力。本文將重點(diǎn)分析戰(zhàn)后國(guó)際金融秩序?qū)γ绹?guó)國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)的影響，揭示美元的關(guān)鍵貨幣地位與美國(guó)為國(guó)際經(jīng)濟(jì)提供流動(dòng)性而產(chǎn)生的國(guó)際收支赤字，是流動(dòng)性創(chuàng)造機(jī)制中的鑄幣稅問(wèn)題和國(guó)際收支調(diào)整機(jī)制中的“善意忽略”（benign neglect）問(wèn)題的制度根源。

這些制度性缺陷在3個(gè)方面影響了美國(guó)：

首先，聯(lián)邦政府強(qiáng)調(diào)其政策自主權(quán)，通過(guò)欠下大量債務(wù)同時(shí)為追求多重政策目標(biāo)融資，由此產(chǎn)生的政府預(yù)算赤字和聯(lián)邦債務(wù)是形成全球流動(dòng)性過(guò)剩的主要原因；

其次，美國(guó)金融業(yè)強(qiáng)調(diào)信用創(chuàng)造的競(jìng)爭(zhēng)力，將社會(huì)上的各種資產(chǎn)債券化，進(jìn)行高杠桿放貸并逃避政府監(jiān)管，這些做法直接造成的各種變化導(dǎo)致了次貸危機(jī)的爆發(fā)；

最后，受到美元關(guān)鍵貨幣地位的影響，美國(guó)制造業(yè)引領(lǐng)了全球生產(chǎn)體系的發(fā)展，這造成了以出口為導(dǎo)向的國(guó)家和歐佩克成員國(guó)為核心的全球儲(chǔ)蓄過(guò)剩，隨著跨國(guó)企業(yè)在海外投資的加劇，美國(guó)制造業(yè)創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的能力被嚴(yán)重削弱。

資料圖來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

三、黃金儲(chǔ)備與美元作為關(guān)鍵貨幣

根據(jù)1925～1931年間實(shí)行的金本位制（gold-exchange standard），關(guān)鍵貨幣的概念與黃金緊密相關(guān)。

所謂關(guān)鍵貨幣是指核心貨幣，包括英鎊、美元、法郎、和德國(guó)馬克，這些關(guān)鍵貨幣以固定的價(jià)格與黃金掛鉤，而其他貨幣則與這些關(guān)鍵貨幣掛鉤。當(dāng)時(shí)的關(guān)鍵貨幣發(fā)揮了重要的橋梁作用，將那些沒(méi)有足夠黃金支持本幣的國(guó)家聯(lián)系起來(lái)，使這些國(guó)家能夠參與國(guó)際貿(mào)易。最終引發(fā)全球流動(dòng)性過(guò)剩和全球儲(chǔ)蓄過(guò)剩的機(jī)制出現(xiàn)在布雷頓森林體系（Bretton Woods system）。

在這個(gè)體系中，美國(guó)持有的黃金總量奠定了美元作為戰(zhàn)后唯一關(guān)鍵貨幣的基礎(chǔ)，在1913～1944年間，美國(guó)持有黃金的份額從全世界27%增至60%。美元在國(guó)際金融中扮演著儲(chǔ)備、干預(yù)、媒介和交易貨幣的重要角色。在二戰(zhàn)后建立布雷頓森林體系的時(shí)候，除美國(guó)以外，其他任何成員國(guó)都沒(méi)有足夠的黃金來(lái)直接維持本幣的平價(jià)。

《布雷頓森林協(xié)定》賦予了美元在戰(zhàn)后國(guó)際金融秩序中與黃金相同的地位。該《協(xié)定》引入了平價(jià)體系，即貨幣等值交換，各成員國(guó)的貨幣價(jià)值以黃金或美元計(jì)算。從理論上而言，各種貨幣的平價(jià)應(yīng)該通過(guò)黃金計(jì)算，但是出于結(jié)算便利的目的，布雷頓森林體系通過(guò)固定匯率用美元來(lái)反映一種貨幣相對(duì)于黃金的價(jià)值，即每盎司黃金等于35美元。

布雷頓森林會(huì)議參會(huì)代表

美元作為關(guān)鍵貨幣的作用在官方和民間都有體現(xiàn)。對(duì)官方而言，美元既是一國(guó)的“儲(chǔ)備貨幣”，也是外匯市場(chǎng)上的“干預(yù)貨幣”。關(guān)鍵貨幣具有的儲(chǔ)備功能和干預(yù)功能是一枚硬幣的兩個(gè)方面，中央銀行必須把關(guān)鍵貨幣作為外匯儲(chǔ)備才能在必要時(shí)用它來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)。在民間，美元既是“媒介貨幣”也是“交易貨幣”。關(guān)鍵貨幣的交易功能不僅體現(xiàn)在發(fā)行國(guó)美國(guó)與其貿(mào)易伙伴之間，也體現(xiàn)在不牽涉到美國(guó)的其他各國(guó)之間的進(jìn)出口業(yè)務(wù)中。

美元在戰(zhàn)后國(guó)際金融秩序中的主導(dǎo)地位始于其官方的作用。在布雷頓森林體系中，所有國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的成員都必須維持本國(guó)貨幣的平價(jià)，必須使本幣與外幣之間的市場(chǎng)匯率保持在本幣平價(jià)的1%以內(nèi)。如果一種貨幣的市場(chǎng)匯率上升或下降的幅度超過(guò)1%，該國(guó)中央銀行必須通過(guò)買賣黃金或者美元進(jìn)行干預(yù)以便重新確定本幣價(jià)值。在戰(zhàn)后初期，除了美國(guó)之外，其他國(guó)家都沒(méi)有足夠的黃金來(lái)確定黃金與本國(guó)貨幣之間的兌換率，因此這些國(guó)家只能用美元充當(dāng)“干預(yù)貨幣”。

美元在官方發(fā)揮的儲(chǔ)備與干預(yù)功能使其成為民間外匯市場(chǎng)的“媒介貨幣”。由于美元可以用來(lái)確定外幣的平價(jià)，持有美元能夠大大降低該國(guó)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，美元的官方功能也降低了其與民間外匯相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。正是因?yàn)槭褂妹涝羞@些好處，各國(guó)從事外匯業(yè)務(wù)的私有銀行在銀行間進(jìn)行外匯交易時(shí)都用美元作為“媒介貨幣”。

隨著越來(lái)越多的私有銀行把美元當(dāng)作“媒介貨幣”，私人企業(yè)也開(kāi)始在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中把美元作為“交易貨幣”。在20世紀(jì)五、六十年代，美元與英鎊在提供進(jìn)口保險(xiǎn)方面競(jìng)爭(zhēng)激烈，由于美國(guó)銀行在票據(jù)承兌體系中提供的信用多、利息低，美元贏得了這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。這是因?yàn)槊绹?guó)是關(guān)鍵貨幣發(fā)行國(guó)，紐約承兌市場(chǎng)規(guī)模很大，由此形成的規(guī)模經(jīng)濟(jì)讓美國(guó)能夠以低于倫敦市場(chǎng)0.3～3%的利率給國(guó)外的貿(mào)易公司提供信用，其結(jié)果是很多外國(guó)企業(yè)開(kāi)始用美元進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易結(jié)算。