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據出行財經6月28日報道，當地時間6月27日，優(yōu)信集團（UXIN）終于在納斯達克上市，發(fā)行價為每ADS 9美元（每ADS代表3股A類普通股），發(fā)行規(guī)模為2500萬ADS，融資2.25億美元，同時還發(fā)行了1.75億美元可轉債。

優(yōu)信開盤價為10.4美元，較9美元的發(fā)行價格上漲15.56%，在觸及8.16美元低點之后，股價震蕩回升，報收9.67美元，較發(fā)行價上漲7.44%，市值為29.7億美元。在當日美國股市全線下跌的情況下，優(yōu)信取得了首個交易日的成功。

但這種成功，并沒有讓國內準備赴美IPO的創(chuàng)業(yè)公司感覺輕松，因為優(yōu)信的發(fā)行價格已較其目標承諾價格大幅下滑，市值嚴重縮水。

根據此前的招股書，該公司計劃發(fā)行3800萬ADS，發(fā)行價區(qū)間為10.5美元/ADS至12.5美元/ADS，募資在3.99億美元至4.75億美元，按此計算，優(yōu)信的IPO后市值為32億美元至38億美元。

對比發(fā)現(xiàn)，優(yōu)信的市值已經大幅縮水?？梢韵胂?，該公司在美國的IPO路演是怎么一番景象。《出行財經》翻看過幾位美國投資者的分析，都對優(yōu)信不太看好。

那么作為中國二手車產業(yè)的一家明星公司，背靠中國這樣一個巨大的市場，美國投資者又為何不看好？明明一路灑血，優(yōu)信的眾多股東為何不叫停此次IPO，擇期再來？

為什么是流血上市？

在優(yōu)信剛剛遞交IPO招股書之時，《出行財經》曾跟國內多位二級市場的投資者探討過優(yōu)信的PE值，此后的報道中也指出：偏科生總是讓人擔心，在優(yōu)信的三大業(yè)務中，二手車金融業(yè)務的營收占比太高，可能會讓資本市場將其當作一家金融公司處理，尤其是中國的二手車金融市場面臨的高風險性，令人擔心優(yōu)信PE值過低。

對比優(yōu)信和美國二手車公司CarMax，不難看出優(yōu)信的市值太低，并不只是因為美國投資者故意壓低中國創(chuàng)業(yè)公司的市值，盡管這些吸血的投資者都想殺低價格已獲取更高的回報。

優(yōu)信的招股書顯示，2017年通過其旗下平臺賣出的二手車總數量為634317輛，其中2C的交易量為283829，2B的交易量為350488，同比分別增長118.20%和41.50%。2017年CarMax平臺上的二手車量為1130021輛，其中2C交易量為721512輛，2B拍賣交易量為408509輛，同比分別增長7.5%和4.3%。

盡管優(yōu)信至今沒有實現(xiàn)盈利，但從交易體量上，優(yōu)信2C的交易量已經達到CarMax的39.34%、2B的交易量占到后者的85.80%。而且優(yōu)信交易量的增速是后者的10倍以上。但優(yōu)信的市值還趕不上CarMax的尾數（截至2017年6月27日收盤市值為133億），為什么？

一如《出行財經》此前所講，優(yōu)信的業(yè)務構成中金融貢獻占到55.27%（2017年優(yōu)信累計總交易總額）為434億元人民幣，約合69億美元；其中汽車金融收入接近240億元人民幣），而CarMax的金融收入占比只有2.45%（CarMax2017年累計總銷售和營業(yè)收入171.2億美金，汽車金融收入4.2億美金）。

如此，虎嗅網此前在分析優(yōu)信IPO材料時，將其定性為一家金融公司，而非二手車電商公司。但在美國資本市場上，市場能夠給予金融類上市公司的估值溢價（PE倍數）遠不及互聯(lián)網電商企業(yè)。

2018年5月30日數據顯示：電商企業(yè)阿里、京東，PE倍數分別為49.54與282.31。美國知名的二手車交易平臺CarMax與AutoNation，PE倍數分別是19.05與10.36。金融類公司中，工商銀行與建設銀行的PE倍數分別為6.37與5.97，互聯(lián)網金融平臺中趣店PE倍數僅為4.16。

為何不推遲上市

那么在這樣一個不利的局面下，優(yōu)信為什么滿足了眾多“吸血鬼”的要求，放低了發(fā)行成本？為何不推遲上市？

《出行財經》認為，從優(yōu)信實際執(zhí)行的發(fā)行量和發(fā)行的1.75可轉債就已經說明了問題。

首先，優(yōu)信原定計劃發(fā)行3800萬ADS，以獲取3.99～4.75億美元；但由于發(fā)行成本被買方“殺低”到9美元/ADS，顯然如果繼續(xù)按照原先3800萬ADS的發(fā)行量，優(yōu)信的早期投資者將損失慘重；為降低損失，優(yōu)信減少了發(fā)行量，至2500萬ADS。

但在發(fā)行價格和發(fā)行總量都降低的情況下，優(yōu)信在此次IPO后只獲得了2.25億美元的融資，距離預期差距巨大。如果公司具有充足的現(xiàn)金流，或者能夠有足夠的盈利能力，那么2.25億美元也足夠其發(fā)展。但1.75億美元的借債表明，優(yōu)信仍然需要4億美元的運營經費。

這或許能夠解釋，為什么優(yōu)信寧愿“流血”上市，也不能推遲一步。如果我們再大膽的設想一下：美國的投資人“吸血鬼會”不會正是知道優(yōu)信急缺現(xiàn)金流，而故意壓低價格呢？

加把火 再出發(fā)

的確，目前中國絕大多數的二手車企業(yè)都還靠融資活著，他們自身仍然需要搭建自己的技術團隊，仍然需要花費大量的資金讓消費者養(yǎng)成線上購車的習慣，甚至還有一系列的兼并重組。

《出行財經》相信，所有創(chuàng)業(yè)公司如果能夠在一級市場融到錢，就絕對不會跑到二級市場上選擇上市，因為在公司業(yè)務發(fā)展尚不成熟時，資本市場給到的PE倍數必然不會太高。更何況，經歷了一輪投資泡沫，當前市場上真正的優(yōu)質項目已經越來越少，一級市場也在爭奪優(yōu)質資產。

中國二手車市場快速發(fā)展始于2010年，根據中國汽車流通協(xié)會的數據統(tǒng)計，當時中國二手車市場的交易量剛剛突破300萬輛，經過幾年的快速發(fā)展，2017年中國大陸二手車的交易量已經突破1200萬輛。市場的快速增長，交易模式的多元化，讓中國一下涌現(xiàn)出眾多二手車創(chuàng)業(yè)公司。優(yōu)信集團創(chuàng)立于2011年，是這波創(chuàng)業(yè)大潮中的第二家創(chuàng)業(yè)公司。

優(yōu)信集團作為第一個實現(xiàn)IPO的二手車領域的創(chuàng)業(yè)公司，中國汽車流通協(xié)會會長沈進軍在表示祝賀之后，也對《出行財經》記者表示：“融資是為了加把火，再出發(fā)?！?

的確，不論是已經登陸二級市場的優(yōu)信，還是繼續(xù)在一級市場尋求幫助的其他創(chuàng)業(yè)公司，融資是為了再出發(fā)，盡管目前尚未實現(xiàn)盈利，但因為中國的汽車市場足夠大，這個產業(yè)發(fā)展尚無上限，它的空間容量遠大于新車市場，足夠國內產生多個巨無霸級的上市公司。