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觀察者網(wǎng)：你提到，過(guò)渡經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)當(dāng)下也有一定的現(xiàn)實(shí)意義，表現(xiàn)在什么地方？

張軍：改革能不能成功，要考慮初始條件，要考慮改革方式選擇的重要性。我們現(xiàn)在改革，都是自上而下的，即所謂的頂層設(shè)計(jì)。

我個(gè)人覺(jué)得不是所有的改革都可以采取這種方式的。80年代的很多改革只所以成功，是因?yàn)樽韵露系谋容^多，這種情況下，改革的設(shè)計(jì)者，比他的高層更知道改革所能面臨的約束條件，改革更容易操作，更容易推行。

如果80年代要是搞頂層設(shè)計(jì)就完蛋了，俄羅斯的一攬子改革方案，就是搞頂層設(shè)計(jì)，可最后的結(jié)果呢。

我們現(xiàn)在很多改革，在約束條件不能解除的情況下，還是要有一個(gè)改革的策略?，F(xiàn)在我們的改革方案很多都是縱向的，是中央部委主導(dǎo)的，地方政府的主導(dǎo)權(quán)被大大越弱，地方政府的主體性角色好像沒(méi)有了，變成一個(gè)被動(dòng)的接受者。

交通部專車管理辦法初稿規(guī)定，專車一律登機(jī)為出租客運(yùn)。

比如說(shuō)，專車管理，地方上已經(jīng)有了一些有意義的探索，但如果中央部委層面一刀切地設(shè)計(jì)一個(gè)方案向下推到地方，就可能有問(wèn)題。所以我們?cè)诟母锓矫孢€是要研究，哪些適合在上層設(shè)計(jì)方案，哪些要以地方方案為主。我們面臨的約束條件是什么，要尋找更有效的改革方案而不是更統(tǒng)一的方案。

深水區(qū)的改革是否就必須頂層設(shè)計(jì)，也是需要研究的問(wèn)題。幸虧80年代大多數(shù)改革不是這種方式。

結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型需要寬松貨幣政策

觀察者網(wǎng)：10月PPI繼續(xù)跌 5.9%，連續(xù)44月為負(fù)，CPI勉強(qiáng)上漲1.3%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)，似乎在學(xué)界已經(jīng)達(dá)成共識(shí)了。記得今年年初采訪的時(shí)候，你就說(shuō)通縮來(lái)了，調(diào)結(jié)構(gòu)要讓位于穩(wěn)增長(zhǎng)，關(guān)鍵要放松貨幣政策。10月你發(fā)布的文章仍然還在呼吁說(shuō)，調(diào)整利率到了關(guān)鍵時(shí)刻。其實(shí)我們的貨幣政策，今年以來(lái)經(jīng)歷了7次降準(zhǔn)降息，似乎就沒(méi)有起什么作用？

張軍：因?yàn)榱Χ冗€不夠。經(jīng)濟(jì)在往下走，實(shí)際利率還很高。實(shí)際利率=名義利率-物價(jià)指數(shù)?，F(xiàn)在一年期企業(yè)貸款名義利率是4.35%，按極端的工業(yè)品出場(chǎng)價(jià)格PPI10月同比增-5.9%計(jì)算，實(shí)際利率10%以上了，還是太高；如果按CPI10月1.3%的增長(zhǎng)來(lái)算，實(shí)際利率也有3%。

實(shí)際利率要往零靠攏，這是貨幣政策的一個(gè)基準(zhǔn)。歐洲一般都是零利率，中國(guó)貨幣政策寬松的空間還很大。

這背后的邏輯應(yīng)該是這樣的：央行不斷降息—刺激投資—總需求回升—緊縮緩解—價(jià)格指數(shù)回升。不斷降息，物價(jià)指數(shù)往上走， PPI如果將來(lái)變成-3%，-2%，這樣實(shí)際利率就會(huì)不斷縮小。

觀察者網(wǎng)：按照以前你一直堅(jiān)持的觀點(diǎn)，這樣做的主要目的，還是為了減輕企業(yè)成本，以及化解政府債務(wù)？

張軍：對(duì)，有兩個(gè)方面，實(shí)際利率往零靠攏，債務(wù)負(fù)擔(dān)會(huì)減輕。存量先不管，主要是利率高的時(shí)候，每年的利息增量很厲害。企業(yè)要借新還舊，利息很高，會(huì)把企業(yè)壓垮掉。如果利息少，銀行再借給企業(yè)，企業(yè)債務(wù)就能得到緩解。

另外，降低企業(yè)融資成本，企業(yè)融資成本降低了，投資需求也就上來(lái)了?，F(xiàn)在實(shí)際利率這么高，正常企業(yè)也困難，別說(shuō)陷入困境的，都不可能掙錢。因?yàn)橥ㄘ浘o縮，價(jià)格在往下走，企業(yè)產(chǎn)品賣不出價(jià)格，也賺不到錢。

可能很多人會(huì)說(shuō)我們目前正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，不能靠貨幣政策放水去刺激。但是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行到已經(jīng)明顯低于潛在增長(zhǎng)力的時(shí)候，僅僅依賴結(jié)構(gòu)改革，或者結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，會(huì)進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)下行壓力。

我覺(jué)得結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型最核心的機(jī)制是，熊彼特所說(shuō)的“創(chuàng)造性破壞”。在創(chuàng)造性破壞過(guò)程中誰(shuí)最重要，當(dāng)然首先主體是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者。這個(gè)非常重要。如果企業(yè)家要去尋找新的投資機(jī)會(huì)，創(chuàng)造新的產(chǎn)業(yè)，他就需要更低的融資成本，因?yàn)樗枰叩幕貓?bào)，這是非常核心的問(wèn)題。

如果企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，經(jīng)營(yíng)困難，怎么會(huì)有錢投入科研，創(chuàng)造新的產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型？

因此，從這個(gè)意義上來(lái)講，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)恰好需要比較寬松的貨幣環(huán)境，能夠讓很多企業(yè)家的投資活動(dòng)，在快速的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換過(guò)程當(dāng)中獲得足夠高的回報(bào)。

從另外一個(gè)方面講，經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型過(guò)程當(dāng)中有一個(gè)非常重要的方面，就是政府的公共資本開支。因?yàn)楣操Y本開支周期比較長(zhǎng)，產(chǎn)生的回報(bào)比較低，但是它具有強(qiáng)烈的外溢效果，它可以支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)。

從這個(gè)方面講，我們也需要寬松的貨幣政策來(lái)讓地方政府能夠解除目前面臨的財(cái)務(wù)約束。所以如果利率降低，能夠讓地方政府債務(wù)得到化解，政府能夠獲得更多的融資，使政府的公共資本開支上面依然保持相對(duì)的擴(kuò)張和增長(zhǎng)，這對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型其實(shí)是非常有意義的。

從以上這兩個(gè)方面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是需要寬松的貨幣環(huán)境來(lái)支持，而不是要用過(guò)于謹(jǐn)慎的、過(guò)于緊縮的流動(dòng)性來(lái)所謂“倒逼”。因此從這個(gè)意義上來(lái)講，我對(duì)目前央行采取的過(guò)于謹(jǐn)慎貨幣政策是持保留的意見。

觀察者網(wǎng)：也有人說(shuō)，降準(zhǔn)降息沒(méi)起作用，不斷放水刺激還有很多副作用，因此要加大財(cái)政政策，當(dāng)前的政策選擇怎么平衡利弊？

張軍：要知道，每個(gè)政策都有副作用，關(guān)鍵是什么是優(yōu)先選擇。2012年的時(shí)候，穩(wěn)住總需求還不是最重要的，那時(shí)候，能不放水就不放水，現(xiàn)在兩年下來(lái)經(jīng)濟(jì)沒(méi)穩(wěn)住，還在往下走，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的矛盾變了，決策的優(yōu)先順序變了，現(xiàn)在穩(wěn)增長(zhǎng)是頭等重要的。

比如吃藥，這個(gè)藥有副作用那個(gè)也有副作用。但是醫(yī)生說(shuō)，你現(xiàn)在最主要的問(wèn)題是什么，解決這個(gè)問(wèn)題比那個(gè)副作用更重要的。當(dāng)然問(wèn)題緩解之后就可以把藥停掉。

同樣放水也是這樣，放水不是一直放，要讓總需求恢復(fù)。要讓通貨緊縮不斷加深的情況得到緩解和逆轉(zhuǎn)。因?yàn)橥ㄘ浘o縮比通貨膨脹更可怕，老百姓消費(fèi)會(huì)受到抑制，他覺(jué)得物價(jià)還會(huì)往下走，經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入蕭條。

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