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二、間接融資內(nèi)部的結(jié)構(gòu)矛盾

2018年我國的人均GDP雖然達到9750美元，但是依然只有美國的15%，因此盡管存在前述直接融資與間接融資之間的結(jié)構(gòu)矛盾，但是發(fā)展階段尚未邁入需要美國那樣的直接融資主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)階段，在相當(dāng)長一段時期內(nèi)間接融資主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)更適合于我國。

例如，美國的存量社會融資規(guī)模結(jié)構(gòu)中直接融資占比在2017年超過百分之八十，而中國正好相反，間接融資超過百分之八十。盡管中國的間接融資比重過高，但不可能以美國的水平為參照。盡管如此，我們現(xiàn)階段間接融資內(nèi)部依然存在結(jié)構(gòu)性矛盾。

眾所周知，我國改革開放之前金融體制完全是中央計劃體制，改革開放之后的金融結(jié)構(gòu)也由幾家大型國有銀行主導(dǎo)。經(jīng)過過去幾十年的改革，我國銀行業(yè)結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了巨大的轉(zhuǎn)型，間接融資結(jié)構(gòu)變得多元。大型商業(yè)銀行的總資產(chǎn)比重從2005年的53.52%下降到2017年的36.29%，農(nóng)村金融機構(gòu)與城商銀的總資產(chǎn)比重從2005年的17.74%上升到2017年的35.46%。

但是，服務(wù)于中小企業(yè)的中小銀行以及服務(wù)于產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)的金融產(chǎn)品依然滯后。例如，截止2017年末，中小微企業(yè)的數(shù)量占全部企業(yè)數(shù)目的90%，貢獻了50%的稅收、60%的GDP、70%的專利、80%的就業(yè)，然而小微企業(yè)貸款余額僅占據(jù)了金融機構(gòu)各項貸款余額的25%左右。在本質(zhì)上講，這其實就是小微企業(yè)與中小銀行之間的結(jié)構(gòu)矛盾。

此外，如前所論述的，隨著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不斷升級，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)越來越多元，創(chuàng)新的方式也越來越多元化，投資需求和風(fēng)險類型也隨之多元化。對應(yīng)地，金融產(chǎn)品也需要隨之多元化，然而現(xiàn)階段的金融體系所提供的金融產(chǎn)品還相對滯后，存在產(chǎn)業(yè)升級與金融產(chǎn)品之間的結(jié)構(gòu)矛盾。在本質(zhì)上講，這其實就是利率市場化與風(fēng)險定價之間的矛盾。

三、小微企業(yè)與中小銀行之間的結(jié)構(gòu)矛盾

按照最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論，除了在第一層次的直接融資與間接融資之間存在內(nèi)生于要素稟賦結(jié)構(gòu)所決定的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之外，間接融資內(nèi)部也存在對應(yīng)的最優(yōu)銀行業(yè)結(jié)構(gòu)。

相對于規(guī)模較小的銀行，大銀行在甄別軟信息(例如企業(yè)家經(jīng)營能力)方面不具有比較優(yōu)勢，大銀行為了防范企業(yè)家風(fēng)險，需要嚴(yán)格要求企業(yè)的抵押品數(shù)量并施行嚴(yán)格的違約清算。大銀行的這種融資特性決定了其難以為中小企業(yè)提供有效的金融支持，但卻能幫助大企業(yè)有效地節(jié)約信息成本、減少利息支出，大銀行的融資特性與大企業(yè)的企業(yè)特性相互匹配。

要從根本上緩解中小企業(yè)的融資約束，關(guān)鍵在于改善銀行業(yè)結(jié)構(gòu)，滿足中小企業(yè)對中小銀行的金融需求，發(fā)揮中小銀行善于甄別企業(yè)家經(jīng)營能力的比較優(yōu)勢，而不是通過行政干預(yù)要求大銀行服務(wù)中小企業(yè)。這便是新結(jié)構(gòu)金融學(xué)關(guān)于最優(yōu)銀行業(yè)結(jié)構(gòu)的基本理論和政策主張。

該理論基本上符合目前中國的情況。劉暢等（2017）利用全國縣級層面2006—2011年的數(shù)據(jù)，通過實證研究發(fā)現(xiàn)，國有大型商業(yè)銀行貸款每增加1元，對中小企業(yè)的貸款會增加0.0568元，而股份制商業(yè)銀行、城商行和農(nóng)村金融機構(gòu)貸款每增加1元，對中小企業(yè)的貸款分別會增加0.1元、0.199元和0.248元。因此，發(fā)展中小銀行有利于中國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)增長。

然而，如前所述，貢獻了一半稅收、六成GDP、七成專利、八成就業(yè)，占企業(yè)數(shù)目九成的中小微企業(yè)卻只獲得了不到四成的貸款。

四、高質(zhì)量發(fā)展與金融產(chǎn)品之間的結(jié)構(gòu)矛盾（利率市場化矛盾）

然而，現(xiàn)階段在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)快速轉(zhuǎn)型升級過程中我國中小微企業(yè)面臨的金融問題可能比過去更具復(fù)雜。過去符合中國比較優(yōu)勢的勞動密集型產(chǎn)業(yè)也在加速進行轉(zhuǎn)型升級，企業(yè)規(guī)模和風(fēng)險也在隨之增長。過去支持此類產(chǎn)業(yè)發(fā)展的地區(qū)中小銀行等間接融資的金融體系是最優(yōu)的，但現(xiàn)階段卻難以滿足轉(zhuǎn)型融資的需求，需要在規(guī)模和業(yè)務(wù)上進行轉(zhuǎn)型，在加強監(jiān)管的條件下推進金融創(chuàng)新，以滿足更多多元化的金融需求。

根據(jù)羅仲偉和黃陽華（2014）應(yīng)用新結(jié)構(gòu)金融學(xué)進行的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，處于轉(zhuǎn)型升級階段的勞動密集型中小企業(yè)，融資需求呈現(xiàn)出與常規(guī)經(jīng)營階段顯著不同的特征。不同的轉(zhuǎn)型升級路徑對融資的額度、期限、條件等提出了不同的要求。如果勞動密集型中小企業(yè)轉(zhuǎn)型面臨的風(fēng)險越大，那么轉(zhuǎn)型融資的風(fēng)險也相應(yīng)越高。因此，相比中小企業(yè)常態(tài)融資需求具有的“短、小、頻、急”的典型特點，勞動密集型行業(yè)中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的融資需求具有“長、大、穩(wěn)、綜”的新特征。

第一，勞動密集型中小企業(yè)沿著產(chǎn)業(yè)鏈向資本密集型或技術(shù)密集型環(huán)節(jié)垂直轉(zhuǎn)型，或者向勞動力、土地成本更低的地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，均要求企業(yè)對生產(chǎn)工藝、技術(shù)、設(shè)備等進行改造和升級，增加研發(fā)投資，建立自主品牌，開拓營銷渠道，探索新的商業(yè)模式。這些新增投資常常以固定投資為主，因此，外部融資的周期相對更長，融資額度也相對更大。

第二，勞動密集型中小企業(yè)轉(zhuǎn)型進行的固定資產(chǎn)投資，如新設(shè)備、新工藝流程、新建廠房等，通常具有專用性資產(chǎn)的特點，一旦中途資金斷裂，則前期投入將變成沉沒成本。因此，勞動密集型中小企業(yè)轉(zhuǎn)型進行的固定資產(chǎn)投資需要更為穩(wěn)定的融資，以避免事后的機會主義行為，以保證事前的投資激勵水平。

第三，勞動密集型中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級落實在具體的運營實踐上具有不同的形式，例如橫向轉(zhuǎn)型需要大額啟動資金支持，制造型企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)改造需要長期貸款周轉(zhuǎn)，出口型企業(yè)隨著貿(mào)易額擴大需要銀行提供貿(mào)易融資、跨境結(jié)算、匯率避險等服務(wù)。不同的轉(zhuǎn)型方式對融資的需求也各具特色，使得勞動密集型中小企業(yè)的融資也更為綜合，顯著不同于以應(yīng)付流動資金不足的常規(guī)融資。

因此，轉(zhuǎn)型融資需求與地區(qū)中小銀行的間接融資方式之間的矛盾進一步激化。

例如，通過2017年中資大型銀行和中小型銀行人民幣信貸收支表的比較，可以看到一些有趣的可能反映這種結(jié)構(gòu)性矛盾的典型特征事實：在資金運用結(jié)構(gòu)中，中小銀行的股權(quán)及其他投資占比高達16%-18%，高出大銀行12到13個百分點；境內(nèi)貸款結(jié)構(gòu)中，中小銀行的短期貸款高達43%-46%，高出大銀行19到21個百分點；在資金來源結(jié)構(gòu)中，中小銀行的銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)往來額占比高達10%-11%，高出大銀行8到9個百分點。

顯然，中小銀行的短期貸款只能滿足中小企業(yè)常規(guī)融資而無法滿足更大規(guī)模和更風(fēng)險的轉(zhuǎn)型融資，中小銀行的股權(quán)及其他投資一定程度上滿足了這種轉(zhuǎn)型融資，但這種資金的股權(quán)式運用與通過銀行同業(yè)拆借和存款等資金的債務(wù)式來源相互矛盾，會加劇中小型銀行的信用風(fēng)險。

所以，中小企業(yè)的常規(guī)融資需求與轉(zhuǎn)型融資需求有所不同，傳統(tǒng)的中小銀行的貸款方式難以滿足此種需求，需要創(chuàng)新金融產(chǎn)品。

事實上，上述勞動密集型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型融資涉及前述五類產(chǎn)業(yè)中的轉(zhuǎn)進型產(chǎn)業(yè)，除此之外人力資本密集、輕資產(chǎn)、短周期的換道超車型產(chǎn)業(yè)也面臨類似的金融結(jié)構(gòu)矛盾。例如，前面提到的獨角獸企業(yè)的市值我國已經(jīng)超過美國。相應(yīng)地，國家知識產(chǎn)權(quán)局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年，我國專利質(zhì)押融資總額為720億元，同比增長65%；專利質(zhì)押項目總數(shù)為4177項，同比增長60%。