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觀察者網(wǎng)·大橘財(cái)經(jīng)訊（文/盧思葉 編輯/莊怡）在不少互聯(lián)網(wǎng)公司股票處于高位且還在上漲之時(shí)，蘇寧易購(gòu)的股價(jià)已經(jīng)連續(xù)下跌了近半年。去年7月，蘇寧易購(gòu)的股價(jià)一度上漲至12.95元，但半年后的今天，蘇寧的股價(jià)卻縮水一半。

1月29日，蘇寧易購(gòu)盤中一度跌近7％觸及6.46元，股價(jià)創(chuàng)2013年8月以來(lái)新低。截至當(dāng)日收盤，蘇寧易購(gòu)報(bào)每股6.61元，跌幅4.62%，目前市值約615億元。

此外，蘇寧此前發(fā)行的公司債也在全線下跌。截至1月29日收盤，“18蘇寧07”跌逾2％，“18蘇寧02”、“18蘇寧02”、“18蘇寧03”、“18蘇寧04”及“18蘇寧05”分別下跌0.64%、1.15%、1.24%、1.32%、1.60%。

蘇寧易購(gòu)近半年的K線圖

作為A股家電連鎖企業(yè)的第一股，蘇寧自2004年在深交所上市后，股價(jià)曾上漲近40倍。但2007年之后，公司的營(yíng)收規(guī)模不斷增加，其股價(jià)在絕大多數(shù)時(shí)間徘徊于10元上下。

去年下半年，債務(wù)危機(jī)、資金斷裂的負(fù)面?zhèn)髀勔恢卑殡S著蘇寧，為了提振市場(chǎng)信心，蘇寧易購(gòu)先后多次宣布以自有資金回購(gòu)債券，且澄清資金鏈斷裂的傳聞為謠言，也表示會(huì)按時(shí)按期足額兌付到期債券，但市場(chǎng)對(duì)其不足的信心還是體現(xiàn)在了股價(jià)里。

上海交大上海高級(jí)金融學(xué)院教授陳欣曾對(duì)蘇寧易購(gòu)股價(jià)一直不漲分析稱，盡管蘇寧易購(gòu)本身具有較好的資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流創(chuàng)造潛力，但公司在蘇寧體系中的定位是一頭“現(xiàn)金?！?，通過產(chǎn)業(yè)溢出效應(yīng)和關(guān)聯(lián)交易向體外公司輸血，主營(yíng)零售業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)無(wú)法體現(xiàn)利潤(rùn)，只能依靠會(huì)計(jì)手段和投資收益維持表面的盈利。上市公司的利益分配長(zhǎng)期處于體內(nèi)轉(zhuǎn)體外的過程，蘇寧的體外業(yè)務(wù)短期還難以反哺上市公司，這是蘇寧易購(gòu)股價(jià)十年不漲、估值低迷的核心原因。

2017年以來(lái)，蘇寧易購(gòu)進(jìn)行了天天快遞、萬(wàn)達(dá)百貨、家樂福中國(guó)等重要資產(chǎn)的收購(gòu)，并出資近98億和恒大合作成立恒寧商業(yè)。這些投資和并購(gòu)的背后是巨額的投資性現(xiàn)金流出。

陳欣表示，如此巨大規(guī)模的投資創(chuàng)造了蘇寧體系內(nèi)騰挪利潤(rùn)和輸送利益的空間。蘇寧系公司從核心零售業(yè)務(wù)開始，利用其充沛的現(xiàn)金流多元化投資，跨界延伸至地產(chǎn)、金融、物流、文體等領(lǐng)域，利用了資本市場(chǎng)的杠桿功能，迅速將體外公司規(guī)模做大。

陳欣同時(shí)指出，這種加杠桿大規(guī)模投資重資產(chǎn)的模式，回報(bào)周期較長(zhǎng)，屬于典型的短債長(zhǎng)投，一旦遇到疫情和信用債違約這樣的黑天鵝事件，就較為脆弱，難以維系。