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【文/觀察者網(wǎng)專(zhuān)欄作者 心智觀察所】

在中美科技博弈的颶風(fēng)眼中，全球芯片霸主臺(tái)積電正被推向一場(chǎng)前所未有的戰(zhàn)略抉擇。特朗普關(guān)稅戰(zhàn)的刀鋒，已抵住全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的咽喉——作為占全球晶圓代工市場(chǎng)60%份額的“硅盾”，臺(tái)積電目前7nm以下制程營(yíng)收已經(jīng)占到九成，甩開(kāi)同行不止一個(gè)身位，但這個(gè)硅盾不得不在化解美國(guó)制造業(yè)回流的焦慮面前做足姿態(tài)，屈從于華盛頓的“芯片鐵幕”。

臺(tái)積電2024年年報(bào)與今年Q1的法說(shuō)會(huì)，為這個(gè)“十字路口”節(jié)點(diǎn)做了一個(gè)小而重的注腳。

亞利桑那廠，一個(gè)雷

臺(tái)積電最新財(cái)報(bào)顯示，美國(guó)亞利桑那州新廠認(rèn)列虧損近約合人民幣32.1億元，是虧損最大的海外廠區(qū)。

臺(tái)積電總裁魏哲家前不久在特朗普逼壓之下，宣布公司將在亞利桑那額外投入1000億美元，這將使美國(guó)總投資達(dá)到1650億美元，這筆前期投資有可能在五年內(nèi)將該地廠區(qū)的毛利率拉低五個(gè)百分點(diǎn)。

除此之外還需注意到，臺(tái)積電宣稱(chēng)第一廠已經(jīng)實(shí)現(xiàn)N4量產(chǎn)；第二廠正在投產(chǎn)，將采用N3工藝，目前已經(jīng)完工，會(huì)加快量產(chǎn)進(jìn)度，臺(tái)積電還會(huì)建設(shè)2個(gè)先進(jìn)封裝設(shè)施、1個(gè)研發(fā)中心，并且計(jì)劃未來(lái)2nm以上的產(chǎn)能將有30%位于亞利桑那。

在法說(shuō)會(huì)的Q&A環(huán)節(jié)中，臺(tái)積電暴露了亞利桑那研發(fā)中心的“狐貍尾巴”，表示該研發(fā)中心會(huì)有超過(guò)1000名工程師，目標(biāo)是優(yōu)化海外廠的技術(shù)，以降低運(yùn)營(yíng)成本，這意味著該中心是為生產(chǎn)環(huán)節(jié)服務(wù)的，而非研發(fā)前沿制程，這1000名工程師應(yīng)該大多數(shù)是質(zhì)量流程管理員（QE/PE），或者客戶服務(wù)CSE類(lèi)別。

臺(tái)積電亞利桑那廠

越是前沿的工藝節(jié)點(diǎn)，前期投入越高，而且產(chǎn)能爬坡尚需時(shí)日，再結(jié)合臺(tái)積電日本熊本廠去年年底才貢獻(xiàn)產(chǎn)能，也有嚴(yán)重虧損，亞利桑那州出現(xiàn)連年赤字也屬正常。不過(guò)亞利桑那廠自2021年以來(lái)，每年虧損幾乎以40億新臺(tái)幣的速度遞增，去年虧損143億新臺(tái)幣，累計(jì)共虧損近400億新臺(tái)幣，也引發(fā)了臺(tái)積電中小股東或大或小的憂慮。

不過(guò)，島內(nèi)分析師林俊吉給臺(tái)積電算了一筆賬。

他計(jì)算，亞利桑那廠2025年只要每月產(chǎn)1萬(wàn)片（12寸當(dāng)量），全年出貨就有12萬(wàn)片，4nm前臺(tái)灣廠區(qū)牌價(jià)約為1.5萬(wàn)-1.6萬(wàn)美元，保守算亞利桑那廠區(qū)牌價(jià)是島內(nèi)廠區(qū)再加價(jià)20%，就是24億美元，因此2025年該廠營(yíng)收為21.6億-23億美元，全年出貨12萬(wàn)月的營(yíng)收就足以cover掉2021-2025年的費(fèi)用。

按照這個(gè)計(jì)算模式亞利桑那廠的產(chǎn)能規(guī)劃只要保證月產(chǎn)1萬(wàn)就能攤銷(xiāo)掉前期研發(fā)，不過(guò)因?yàn)榕_(tái)積電美國(guó)廠的產(chǎn)能規(guī)劃要遠(yuǎn)高于這個(gè)數(shù)字，看起來(lái)只要開(kāi)始走量，轉(zhuǎn)虧為盈在近期內(nèi)不是很難的事情。

對(duì)這個(gè)問(wèn)題，心智觀察所聯(lián)系了長(zhǎng)期關(guān)注臺(tái)積電的知名分析師吳梓豪。他指出，稼動(dòng)率和設(shè)備折舊是衡量臺(tái)積電這家純代工廠財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)，不容忽視。

他表示，亞利桑那廠主打4nm工藝節(jié)點(diǎn)，以月產(chǎn)三萬(wàn)片產(chǎn)能計(jì)算，前期資本投入需135億美元，除以5年折舊攤銷(xiāo)，一年大概是要27億，而20萬(wàn)片的營(yíng)收是31億左右，再加上其他運(yùn)行成本，因此年產(chǎn)20萬(wàn)片或許才是亞利桑那廠的損益平衡點(diǎn)。

至于稼動(dòng)率，吳梓豪指出：“半導(dǎo)體代工行業(yè)有一個(gè)簡(jiǎn)單邏輯：一個(gè)折舊中的工廠稼動(dòng)率必須維持在8成以上才能賺錢(qián)，那3萬(wàn)片的工廠，8成的話就就是24000片一個(gè)月，7成的話可能就21000片?！?

臺(tái)積電雖然對(duì)亞利桑那廠的稼動(dòng)率信心滿滿，但需求決定市場(chǎng)，尤其在“關(guān)稅亂拳”的背景下，臺(tái)積電美國(guó)廠盈利模式變得有些“玄學(xué)”了。

高算力AI芯片的隱憂

先看看目前臺(tái)積電業(yè)務(wù)板塊的區(qū)域性占比。2024年北美收入占比77%，同比增9個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)大陸收入占比7%，日本3%。

我們不妨再對(duì)比一下四年前，也就是2021年的臺(tái)積電的區(qū)域營(yíng)收占比，如下圖：

美國(guó)公司大幅增長(zhǎng)，看起來(lái)好像吃掉了中國(guó)大陸10個(gè)百分點(diǎn)的份額。但這里有幾個(gè)問(wèn)題需要說(shuō)明。

首先，這個(gè)計(jì)算方法基本只遵循客戶公司的總部所在地，蘋(píng)果、英偉達(dá)、AMD、高通、博通等大客戶均在美國(guó)，因此這幾家?guī)缀蹩梢月?lián)手貢獻(xiàn)臺(tái)積電近八成的收入，所以這個(gè)區(qū)域占比無(wú)法真正說(shuō)明芯片產(chǎn)能的終端流向和市場(chǎng)需求。

其次，這個(gè)百分比無(wú)法只能說(shuō)明“價(jià)”，卻無(wú)法直觀顯現(xiàn)“量”。還需聯(lián)系到這樣一個(gè)事實(shí)：2024年是過(guò)去四年以來(lái)，中國(guó)大陸芯片設(shè)計(jì)類(lèi)企業(yè)增長(zhǎng)率首次低于全球平均值，其背后的原因就在于美國(guó)幾家大廠在HPC/AI加速器芯片中處于絕對(duì)的領(lǐng)先地位，這類(lèi)高附加值芯片才是臺(tái)積電的“利潤(rùn)寶藏”和總的輸血庫(kù)。如果把AI芯片刨除掉，大陸的Fabless增長(zhǎng)率其實(shí)依然是領(lǐng)先全球平均水平的。

從應(yīng)用場(chǎng)景上也可以印證這一說(shuō)法，四年前也就是2021年，臺(tái)積電代工營(yíng)收有接近一半來(lái)自手機(jī)芯片（主要客戶為蘋(píng)果、聯(lián)發(fā)科和高通），HPC芯片只有30%左右，僅僅四年的時(shí)間，這兩類(lèi)芯片的代工占比幾乎來(lái)了一個(gè)大反轉(zhuǎn)。