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本文來(lái)自時(shí)代周報(bào)，作者：劉陽(yáng)。

北京時(shí)間9月12日晚，蔚來(lái)汽車(chē)正式在紐交所掛牌上市，發(fā)行價(jià)格為6.26美元，融資額為10億美元，估值約為64億美元。至此，蔚來(lái)汽車(chē)成為中國(guó)電動(dòng)車(chē)赴美上市第一股，蔚來(lái)也搶到了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)造車(chē)第一股。

雖然美譽(yù)加身，但是打上“中國(guó)特斯拉”標(biāo)簽的蔚來(lái)，上市后遇到的問(wèn)題又和特斯拉非常相似：燒錢(qián)、虧損、產(chǎn)能不足……而且從上市的那一刻起就出師不利，根據(jù)此前蔚來(lái)汽車(chē)提交的招股書(shū)，公司計(jì)劃募集資金不超過(guò)18億美元，真正上市后，募集資金的目標(biāo)就縮水了44%。同時(shí)，發(fā)行價(jià)格定為6.26美元/股，也是招股書(shū)中發(fā)行價(jià)區(qū)間的下限。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，蔚來(lái)汽車(chē)短期內(nèi)估值不容樂(lè)觀，可能會(huì)低于市場(chǎng)估值，也必然低于蔚來(lái)汽車(chē)自身的估值。當(dāng)前的大環(huán)境對(duì)中概股十分不利，特別是特斯拉近期正在考慮私有化退市，這預(yù)示著蔚來(lái)汽車(chē)赴美上市之后的路并不好走。

然而，李斌在互聯(lián)網(wǎng)造車(chē)領(lǐng)域里講了一個(gè)非常好聽(tīng)的故事，來(lái)吸引大家繼續(xù)追下去。蔚來(lái)汽車(chē)方面對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，目前公司處于上市靜默期，還不好對(duì)外發(fā)表任何評(píng)論。但據(jù)李斌表示，等到上市滿一月，過(guò)了靜默期，會(huì)有更多信息披露。

面臨做空風(fēng)險(xiǎn)

9月12日上市當(dāng)天，蔚來(lái)汽車(chē)的股價(jià)先是“斷崖式”下滑，此后反轉(zhuǎn)，最終收漲5.43%，報(bào)6.60美元；第二天，蔚來(lái)汽車(chē)的股價(jià)狂飆，一度漲幅超過(guò)90%，截至收盤(pán)，股價(jià)上漲75.76%，報(bào)11.60美元，市值達(dá)到119億美元，瞬間超過(guò)長(zhǎng)城汽車(chē)；第三天，蔚來(lái)股價(jià)繼續(xù)狂飆大漲超20%，此后急轉(zhuǎn)直下，兩度觸發(fā)熔斷暫停交易，最終收盤(pán)跌14.66%，報(bào)9.9美元，從16.81%的換手率來(lái)看，市場(chǎng)上多空雙方對(duì)決非常慘烈。

蔚來(lái)上市三天，市值已然達(dá)到101.57億美元，相比此前64億美元的估值已經(jīng)溢價(jià)接近40%。但是，投資機(jī)構(gòu)并不看好蔚來(lái)預(yù)期。

第一個(gè)出具報(bào)告的是伯恩斯坦，這家投資機(jī)構(gòu)將蔚來(lái)汽車(chē)的股票評(píng)級(jí)設(shè)定為“賣(mài)出”，目標(biāo)價(jià)為4.2美元。伯恩斯坦的分析師認(rèn)為，蔚來(lái)和特斯拉最大的共同點(diǎn)是“燒錢(qián)”，但蔚來(lái)的銷(xiāo)量目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。他們預(yù)測(cè)，到2020年，蔚來(lái)的汽車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)到5萬(wàn)輛，在2025年達(dá)到16萬(wàn)輛，屆時(shí)，蔚來(lái)汽車(chē)仍將處于虧損狀態(tài)。然而，有證券分析師對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示：“蔚來(lái)汽車(chē)上市第一周的股價(jià)波動(dòng)幅度大，背后是多空雙方之間的博弈，彼此間分歧較大，市場(chǎng)對(duì)蔚來(lái)的走勢(shì)判斷還不太明朗。”

事實(shí)上，美國(guó)很多機(jī)構(gòu)就喜歡那些“不能兌現(xiàn)承諾”的公司，他們會(huì)分析對(duì)方的每一個(gè)承諾，然后從行業(yè)、上下游產(chǎn)業(yè)鏈、管理團(tuán)隊(duì)、資金、燒錢(qián)速度、投入產(chǎn)出等多個(gè)方面，用專(zhuān)業(yè)的分析和詳細(xì)的數(shù)據(jù)，先唱空、后做空一個(gè)目標(biāo)公司。無(wú)疑，目前的蔚來(lái)汽車(chē)正面臨著這種巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

蔚來(lái)汽車(chē)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO李斌在接受媒體采訪時(shí)表示：“估值由市場(chǎng)決定，市場(chǎng)起伏很正常，但我們當(dāng)前更關(guān)心業(yè)務(wù)情況?！睍r(shí)代周報(bào)記者聯(lián)系蔚來(lái)的一位高層，他也表示，開(kāi)口說(shuō)話要等到10月底，目前處于靜默期。

汽車(chē)分析師任萬(wàn)付則表示：“中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在開(kāi)始進(jìn)入海外市場(chǎng)的時(shí)候，基本上都會(huì)被低估。蔚來(lái)汽車(chē)的估值被低估，是不可避免的，也是正?，F(xiàn)象?！?

交付能力存疑

目前投資界對(duì)蔚來(lái)交付能力的懷疑，是影響股價(jià)走勢(shì)的最主要因素。早前，李斌曾與小鵬汽車(chē)對(duì)賭，要在今年年底前交付一萬(wàn)輛蔚來(lái)ES8。

按照蔚來(lái)汽車(chē)招股書(shū)的披露，截至2018年8月28日，蔚來(lái)ES8已經(jīng)生產(chǎn)了2200輛，交付了1381輛給用戶。當(dāng)下，蔚來(lái)ES8的訂單約為1.7萬(wàn)輛，不過(guò)，其中將近一萬(wàn)份訂單只繳納了5000元的訂金，如果遇到交付延誤，這些訂單可以取消并且全額退款。此外，因?yàn)檫^(guò)高的價(jià)格以及目前電動(dòng)車(chē)主要市場(chǎng)在限購(gòu)城市，即使在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)設(shè)了12家蔚來(lái)中心，月新增訂單也僅為千輛左右，增長(zhǎng)率偏低。根據(jù)蔚來(lái)的規(guī)劃，將于今年底發(fā)布蔚來(lái)ES6，并在明年量產(chǎn)。該車(chē)售價(jià)預(yù)計(jì)比ES8便宜6萬(wàn)–8萬(wàn)元，更有可能走量。

另外還有自建工廠的難題。眼下蔚來(lái)并不是自己制造車(chē)輛，而是由江淮汽車(chē)代工，如此產(chǎn)能的爬升會(huì)比較困難。此前曾有媒體報(bào)道稱(chēng)，蔚來(lái)的自建工廠目前正在上海嘉定建設(shè)中，計(jì)劃2020 年完工，不過(guò)，蔚來(lái)的招股書(shū)特意強(qiáng)調(diào)，“不排除有延期的可能”。

全聯(lián)車(chē)商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴在接受記者采訪時(shí)曾稱(chēng)，蔚來(lái)汽車(chē)畢竟立足于中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，銷(xiāo)售前景并不樂(lè)觀。一方面，國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)容量有限、競(jìng)爭(zhēng)激烈；另一方面，即使是其對(duì)標(biāo)的特斯拉，在美國(guó)車(chē)市也沒(méi)有很好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，延遲交付問(wèn)題頻繁發(fā)生。

市場(chǎng)方面，在中國(guó)電動(dòng)車(chē)補(bǔ)貼結(jié)束之后，政府可能會(huì)鼓勵(lì)多種新能源汽車(chē)發(fā)展，這對(duì)于蔚來(lái)等新造車(chē)企業(yè)幾乎是致命的打擊，同時(shí)，隨著跨國(guó)汽車(chē)集團(tuán)的高端電動(dòng)車(chē)陸續(xù)進(jìn)入中國(guó)，更成熟的技術(shù)和品質(zhì)也將使得蔚來(lái)壓力重重。

資金鏈緊張

蔚來(lái)汽車(chē)IPO如此迅速的背后，或是對(duì)后續(xù)造車(chē)資金的渴求。因?yàn)槌诵枰慨a(chǎn)開(kāi)始交付的ES8，蔚來(lái)還有ES6和ET7等新車(chē)型等待量產(chǎn)或發(fā)布，再加上汽車(chē)服務(wù)的推進(jìn)，核心CBD“NIO House”的運(yùn)營(yíng)，以及200億–300億元的自建工廠資金需求，都讓蔚來(lái)的資金狀況處于持續(xù)緊張之中。

李斌曾表示，蔚來(lái)是創(chuàng)立不到四年的年輕公司，仍需要一定時(shí)間才能盈利。蔚來(lái)汽車(chē)的招股書(shū)顯示，在2016年、2017年和截至2018年6月30日的6個(gè)月里，蔚來(lái)汽車(chē)的凈虧損分別為25.733億元、50.212億元和33.255億元。三年未到，已虧損109億元，折合每天要燒掉約1200萬(wàn)元。

有業(yè)內(nèi)人士計(jì)算，從最初預(yù)計(jì)融資18億美元到IPO上市實(shí)際融資10億美元，蔚來(lái)的缺口尚存7億美元。如果算上上市前蔚來(lái)仍持有的45億元人民幣現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，蔚來(lái)未來(lái)三年所需資金剛剛好夠。

可以作為參照的是，作為一家已經(jīng)上市8年的公司，特斯拉至今也沒(méi)有擺脫虧損。去年一年就虧出了22億美元，即使今年第二季度的營(yíng)收為40.02億美元，增幅高達(dá)43.4%，但是其虧損幅度仍舊在進(jìn)一步擴(kuò)大。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，以各上市公司的最新股價(jià)計(jì)算，目前在中國(guó)主要的上市汽車(chē)公司中，蔚來(lái)汽車(chē)憑借百億美元的市值位列第五，僅次于上汽集團(tuán)、比亞迪、吉利汽車(chē)、廣汽集團(tuán)。

有分析師認(rèn)為，從蔚來(lái)的商業(yè)模式來(lái)看，賣(mài)車(chē)不是蔚來(lái)營(yíng)利的唯一來(lái)源。與小米的模式類(lèi)似，蔚來(lái)希望以買(mǎi)車(chē)為入口，通過(guò)開(kāi)展黏性服務(wù)為其帶來(lái)收入。只是這種商業(yè)模式能否在汽車(chē)行業(yè)走通，仍有待觀察。