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再回到前述問題，概括回答就是，最初投資者知道剛需基數(shù)很大，流動性充足，所以才入市炒房，在供應(yīng)較少階段，房價一直維持著穩(wěn)定上漲。富裕人群看到了投資機會，紛紛下場買房，投資需求疊加沒有被滿足的居住需求，又進一步推高房價穩(wěn)步上漲。普通居民開始憂慮子女的住房成本過高，于是有了對沖房價過快過高上漲風(fēng)險的需求，提前認購一套房屋，在房價上漲的共識下，對沖投資的需求再次助長房價。

與此同時，在寬松貨幣政策的作用下，名義房價上漲領(lǐng)先于真實房價上漲，營造出詭異的瘋狂。這其中更離不開金融機構(gòu)的助推，銀行為上述所有具有信用的投資者提供杠桿，投資房地產(chǎn)似乎成了一件不費腦子的事情。銀行為信用稍次一些的白領(lǐng)、大學(xué)生以及穩(wěn)定就業(yè)的打工人提供按揭貸款，讓他們順利買到房子，以向市場上的所有投資人展示“最終消費者”旺盛的需求，并成為下一批剛需的榜樣，以免后者希望破滅。

經(jīng)歷如上一系列操作，房價會一直上漲，房地產(chǎn)市場會一直景氣。除非有一天“最終消費者”變得理性了，不再為高漲的房價買單，而是選擇放棄買房。當少量行為成為多數(shù)時，就會導(dǎo)致房價降溫甚至出現(xiàn)下滑，而當這部分人再多一些的話，投資群體中會出現(xiàn)房價下降的預(yù)期，這時候房價就真的會快速下降。一旦房價下降成為剛需和投資者的共識，房地產(chǎn)擊鼓傳花的游戲就會終結(jié)。

但可惜的是，中國房地產(chǎn)市場始終沒有等到“理性人”群體的出現(xiàn)。過去兩三年，房價持續(xù)下降，房企違約的違約，破產(chǎn)的破產(chǎn)。這一切得緣起并非是最終消費群體的冷靜，而是作為供應(yīng)方的房企債務(wù)爆雷，預(yù)售樓盤不能如期交付，令最終消費者顏面盡失，才不得以駐足反思。

所以，“打好商品住房爛尾風(fēng)險處置攻堅戰(zhàn)，扎實推進保交房、消化存量商品房等重點工作”，這句話其實已經(jīng)點明了本輪房地產(chǎn)新政的要點及目標，“保交樓”是“人民性”，“消化存量商品房”是“政治性”。

·房企、地方政府、金融機構(gòu)，該做什么？

有人會好奇，這兩點要求說的不都是房地產(chǎn)企業(yè)嘛！沒錯，2022年開始的保交樓責(zé)任確實主要是在房地產(chǎn)企業(yè)，防止房企“躺平”；但兩年過去了，房企早已自身難保，更是無力回天——目前，房企的困境，中央已了然。

2023年，筆者曾在《如何破解地產(chǎn)、城投和金融的三體問題》一文中分析了關(guān)于“保交樓”應(yīng)該在確?！按媪俊睜€尾樓順利完工的同時，重點關(guān)注房地產(chǎn)市場“增量”可持續(xù)發(fā)展的重要性，同時呼吁地方城投企業(yè)入場解決保障房供應(yīng)不足和保交樓緩慢的問題。

在確保“存量”爛尾樓完工的同時，也要關(guān)注房地產(chǎn)市場“增量”。資料圖為福州市區(qū)一處新建住宅。圖自IC photo

結(jié)合新政吹風(fēng)會，也可以明確房地產(chǎn)工作的“政治性”是對地方政府、金融機構(gòu)提出的要求。盡管政策強調(diào)壓實房地產(chǎn)企業(yè)的責(zé)任，實際上房企老老實實配合，不打小算盤、不搞小動作就是最大的“人民性”和“政治性”了。這次新政與其說是房地產(chǎn)市場政策，倒不如翻譯成“關(guān)于拯救房地產(chǎn)企業(yè)和激活房地產(chǎn)行業(yè)的若干重大方案”。

從以下角度分析和梳理下房地產(chǎn)企業(yè)及行業(yè)面臨的問題：

第一，融資依然受限。“三道紅線”是中央加給房地產(chǎn)企業(yè)的融資限制，再配合對金融機構(gòu)的信貸收縮，引發(fā)連鎖反應(yīng)，房地產(chǎn)企業(yè)陷入“半死不活”。去年，中央層面出臺多項政策和文件企圖鼓勵金融機構(gòu)對房地產(chǎn)企業(yè)紓困，但事與愿違。在緊縮背景下，融資“白名單”也保不住房企爆雷，對于金融機構(gòu)而言，繼續(xù)限制對房地產(chǎn)企業(yè)授信是合規(guī)審慎的要求。以債券市場為例，弱地區(qū)的資質(zhì)較差的城投公司融資成本目前已低至3.5%，少數(shù)未違約的優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)仍高于4%以上，大多數(shù)未違約的房企卻過不了準入門檻。

第二，存貨規(guī)模下降顯著，去化周期拉長。融資受限后，緊靠股東出資、合作方資金投入才能繼續(xù)拿地開發(fā)，但受行業(yè)景氣指數(shù)低迷影響，新開工面積逐年降低。更有多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)和具有房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的綜合性企業(yè)直接放棄住宅類房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。多數(shù)房地產(chǎn)項目去化周期延長，隨著少數(shù)新房項目開售，累計未出售面積持續(xù)增加。

第三，保交樓任務(wù)艱巨。對于少量房企，暫不存在爛尾風(fēng)險，不需要保交樓；對于大多數(shù)房企，爛尾樓不會只是個別項目，“保交樓”恐怕只會越保越多。保交樓項目的繼續(xù)投入不會產(chǎn)生預(yù)期收益，房企動力不足，尤其在融資受限情況下，房企面臨兩難抉擇：要么保交樓，然后爆雷；要么如期兌付債務(wù)，然后繼續(xù)喊“保交樓”。

第四，各地一二手房價持續(xù)下跌，購買需求不斷下滑。為了自救，房企采取打折出售的銷售手段，引發(fā)區(qū)域房價下跌，同時“保交樓”困難抑制購買需求，房價下跌預(yù)期穩(wěn)固下跌趨勢。房地產(chǎn)行業(yè)及其相關(guān)行業(yè)景氣指數(shù)下降，抑制消費情緒。

再看新政所言，“充分發(fā)揮城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制、再貸款政策等作用”，解決的是房地產(chǎn)企業(yè)融資難問題；“地方國有企業(yè)以合理價格收購一部分存量商品住房，用作保障性住房”，解決的是房地產(chǎn)項目去化周期長和去化難的問題；“妥善處置盤活存量土地，目前尚未開發(fā)或已開工未竣工的存量土地，通過政府收回收購、市場流通轉(zhuǎn)讓、企業(yè)繼續(xù)開發(fā)等方式，妥善處置盤活”，解決的是房地產(chǎn)企業(yè)非流動資產(chǎn)變現(xiàn)難的問題；“著力分類推進在建已售難交付商品房項目處置，全力支持應(yīng)續(xù)建項目融資和竣工交付”，解決的是保交樓的困境；“繼續(xù)做好房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險防范處置，扎實推進保障性住房建設(shè)、城中村改造和‘平急兩用’公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)‘三大工程’”，預(yù)防房地產(chǎn)債務(wù)風(fēng)險蔓延，阻礙消費釋放，同時緩解住房焦慮，激發(fā)潛在消費需求。

總結(jié)下來，新政的核心目的在于通過保交樓、消化存量商品房，化解房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險；同時通過刺激商品房消費需求，活躍市場，解決增量問題，促使房地產(chǎn)行業(yè)進入健康發(fā)展模式。