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（文/陳濟深 編輯/張廣凱）

受美國關(guān)稅政策影響，新臺幣匯率近日突發(fā)暴漲。

5月2日，新臺幣對美元單日升值4.37%，報收31.064創(chuàng)15個月新高；5月5日，新臺幣對美元繼續(xù)大漲升值4.92%，最高升至29.59。兩個交易日對美元升值超過10%，創(chuàng)下臺灣外匯交易歷史第三大交易量。

盡管市場對于新臺幣暴漲原因眾說紛紜，但特朗普和他的關(guān)稅政策普遍被認為是這輪風(fēng)暴的導(dǎo)火索。

在特朗普對等關(guān)稅政策中，中國臺灣地區(qū)被征收了32%的對等關(guān)稅。盡管該關(guān)稅目前處于90天豁免期中，臺灣當(dāng)局正在和美國進行貿(mào)易談判，試圖達成一個雙方認可的貿(mào)易協(xié)議。

5月3日，臺灣當(dāng)局發(fā)布新聞稱，臺美雙方已經(jīng)與5月1日完成首輪貿(mào)易談判。盡管臺方?jīng)]有公布談判細節(jié)，但引發(fā)了市場猜測，即是否美國會通過類似“廣場協(xié)議”的條款要求臺灣貨幣主動升值，以降低其對美國逆差。

臺灣不僅是一個出口型經(jīng)濟體，其對外凈投資規(guī)模也占到GDP的165%，這都使得臺灣對于匯率極其敏感。因此新臺幣匯率波動引發(fā)了臺灣政界和“央行”高層紛紛出面表態(tài)。

5月5日，臺灣“央行”召開新聞發(fā)布會，就匯率問題發(fā)布七點聲明，表示自身沒有參與貿(mào)易談判，美國財政部也沒有要求新臺幣升值，傳說中的海湖莊園協(xié)議和要求臺灣購買美債等均屬“空穴來風(fēng)”。

值得注意的是，對于五十年未見的匯率波動，臺灣央行在發(fā)布會上僅要求市場參與方“冷靜”，并沒有暗示將下場干預(yù)匯率市場。

臺灣藍綠雙方也就匯率問題展開了唇槍舌劍，臺灣地區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人賴清德5日稱，美臺貿(mào)易談判沒有提及匯率，并“甩鍋”表示匯率波動是部分政治人物誤導(dǎo)市場和操弄心理預(yù)期。

對此國民黨主席朱立倫則反駁稱，賴清德對美國未戰(zhàn)先降，是“跪族冠軍”，抨擊賴清德對美妥協(xié)的政策將使臺灣電子業(yè)陷入全行業(yè)虧損的境地。朱立倫表示，新臺幣升值10%，臺積電的利潤就要下滑4%，代工廠則下降7%，統(tǒng)統(tǒng)都不要賺錢了。

而臺灣的金融業(yè)也存在大量的海外資產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計，臺灣保險公司有約7000億境外美元資產(chǎn)，至少2000億美元資產(chǎn)沒有做任何匯率對沖，而新臺幣兌美元一旦持續(xù)升值，臺灣保險公司持有的美債等資產(chǎn)將面臨大量虧損的境地。

50年不遇波動為何發(fā)生？

本次新臺幣的大幅升值是新臺幣自1980年以來最大的匯率波動，而臺灣作為對匯率極其敏感的經(jīng)濟體，本輪匯率波動對于臺灣的存在顯著的沖擊。

瑞銀的最新報告顯示，中國臺灣的對外凈投資頭寸（Net international investment position）規(guī)模非常龐大（占GDP的165%，而其他亞洲新興經(jīng)濟體的平均水平約為0%），這使得新臺幣對匯率波動更為敏感。

數(shù)據(jù)顯示，2024年臺灣對外凈投資頭寸總額為1.7萬億美元，這部分資金主要是臺灣個人和企業(yè)通過出口累計貿(mào)易順差后的留存，形式主要為美股、美債、美元存款等資產(chǎn)。

以1.7萬億海外投資為基數(shù)，5月初新臺幣升值10%就代表臺灣的對外凈投資蒸發(fā)了1700億美元，而臺灣2024年GDP以美元計算是7930億美元，即短短兩個交易日，臺灣對外投資蒸發(fā)的金額高達臺灣一年GDP的20%。

而對于波動的原因，無論是臺灣方面還是華爾街都表示超出了傳統(tǒng)指標解釋范疇，很難歸因為單獨的市場波動。

有臺灣本土分析師表示，盡管特朗普開啟貿(mào)易戰(zhàn)直接導(dǎo)致了美元的一波下跌行情，使得非美元貨幣普遍對美元迎來了一定的升值，但是本輪新臺幣不僅對美元大幅升值，也對其他貨幣同樣有較大幅度的升值，很難用單獨的匯率此消彼長來解釋。

對此，瑞銀認為此輪新臺幣上漲的主要推手是保險公司、企業(yè)等進行的匯率對沖以及此前新臺幣融資套利交易的止損。

瑞銀預(yù)測，保險公司和出口商可能會在新臺幣回調(diào)時提高對沖比率，僅僅是將外匯對沖/存款恢復(fù)到趨勢水平，就可能導(dǎo)致高達1000億美元的拋售（相當(dāng)于中國臺灣GDP的14%）。瑞銀預(yù)計，新臺幣未來仍有上漲空間，并可能引發(fā)區(qū)域性（韓國、新加坡等）貨幣的聯(lián)動反應(yīng)。

具體而言，臺灣作為一個外向型經(jīng)濟體，無論是其優(yōu)勢出口產(chǎn)業(yè)還是金融投資行業(yè)，都存在大量的海外投資和美元貿(mào)易順差，而其中很多資金并沒有就匯率做任何對沖便進行了投資，一旦他們因為匯率波動進行大量結(jié)匯（將美元換回新臺幣），那么市場上會因為缺少美元買家令匯率大幅波動。

而相比個人和企業(yè)，對于臺灣金融業(yè)尤其是保險業(yè)，匯率的波動不僅僅是盈虧問題，更是生死問題。

《金融時報》報道顯示，臺灣主要幾家保險公司在境外有約7000億美元投資，其中2000億美元沒有做任何匯率對沖，對于匯率波動極其敏感。

簡單來說，保險公司的對外投資用的是保險公司對客戶的償付資本，而不是公司本身的本金。假如一家保險公司自身資本200億美元，對外投資了2000億美元資產(chǎn)，那么在海外投資因為匯率波動10%虧損了200億美元后，保險公司就已經(jīng)陷入了資不抵債的狀態(tài)，因此在匯率出現(xiàn)大幅波動的情況下，保險公司為了規(guī)避風(fēng)險一定會第一時間選擇結(jié)匯跑路，反而引發(fā)了踩踏。

Stonex駐新加坡的外匯交易員吳明澤表示?！芭_灣人壽保險公司是亞洲最大的美國債券持有者之一，因此他們現(xiàn)在保持警惕也是情理之中。”

臺灣《經(jīng)濟日報》最新報道顯示，國泰、富邦、南山人壽均在周一前往金融監(jiān)管部門并表示自家公司目前財務(wù)狀況可控。

不過市場人士對臺灣官方的安撫并不太買賬。美國銀行的一份研究數(shù)據(jù)表明，臺灣保險公司的美元資產(chǎn)匯率對沖比例僅為其持倉的65%，依然存在較大的風(fēng)險敞口。而一位不愿透露姓名的臺灣保險公司高管也坦承，新臺幣匯率的飆升加劇了其對沖匯率風(fēng)險的難度。

更詭異的是，如果新臺幣匯率大漲，就代表著大量資金在拋售美元兌換新臺幣，這也意味著資金不斷流入本土市場，臺灣資本市場反而會因為受新臺幣升值受益。但臺灣股市反而在周一重挫254.65點，收盤下跌1.2%報收20532.99點，其中金融、電子股作為直接受沖擊的股票領(lǐng)跌股市，國泰、富邦等保險公司均下挫6%。

關(guān)稅壓頂，臺灣出口迎來不確定性

在市場層面，本次臺灣匯率波動是保險公司、企業(yè)、個人擠兌式結(jié)匯的結(jié)果，但是他們擠兌的原因，最終還是源于對出口的擔(dān)憂。

自從4月初特朗普開啟對等關(guān)稅后，全球經(jīng)濟體尤其是外向型經(jīng)濟體就陷入了動蕩模式。被征收了32%對等關(guān)稅的臺灣選擇第一時間對美妥協(xié)，并試圖和美國開啟貿(mào)易談判達成協(xié)議。

在對等關(guān)稅宣布后，臺灣當(dāng)局”被動應(yīng)對、妥協(xié)退讓”，對內(nèi)宣布推出880億新臺幣（約26億美元）補貼企業(yè)，對美國則承諾臺灣對美零關(guān)稅，擴大對美國農(nóng)產(chǎn)品，能源，武器的采購，臺積電則承諾投資1000億美元赴美設(shè)廠。

此舉在島內(nèi)引發(fā)了大量的批評和反彈。2024年臺灣對美貿(mào)易順差為739億美元，即便最終對此征收10%的關(guān)稅，也會達到約74億的關(guān)稅數(shù)字，讓賴清德的26億美元補貼顯得杯水車薪。而如果談判破裂，占據(jù)臺灣出口36%的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)將迎來32%關(guān)稅，而占據(jù)出口7.8%的汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)迎來了25%的關(guān)稅，勢必將重創(chuàng)臺灣出口。

鑒于此市場普遍認為，臺灣當(dāng)局相比特朗普政府更加需要達成一份貿(mào)易協(xié)議，這使得特朗普有可能在談判桌上對臺灣提出各種非分要求，而考慮到80年代美國為了減少貿(mào)易逆差要求日元升值的“廣場協(xié)議”，美國是否會對臺灣如法炮制，引起了大量猜測。

因此在臺灣官方宣布臺美貿(mào)易談判結(jié)束第一輪談判后，新臺幣匯率出現(xiàn)了波動使得新臺幣“被動升值論”塵囂直上。

面對新臺幣的匯率波動，臺灣官方各界都力圖否認被逼升值。

臺灣“央行行長”楊金龍在昨日的新聞發(fā)布會上表示，臺美順差擴大主要反映美國對臺灣資通訊產(chǎn)品需求大增，“央行一直在跟美方溝通這項論點”，美方也能理解，至于臺美經(jīng)貿(mào)談判，一直都沒有涉及匯率，央行也不會操縱匯率。

對于許多人拿1985年的“廣場協(xié)議”類比，認為美方會逼臺幣升值，楊金龍解釋，簽訂“廣場協(xié)議”時，外匯市場還不大，資金移動沒那么頻繁，那時確實能聯(lián)合干預(yù)，但現(xiàn)在匯率主要是由資金流動決定，與貿(mào)易相關(guān)度僅 5％，特朗普也知道沒辦法做聯(lián)合干預(yù)，才會提對等關(guān)稅。

臺灣地區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人賴清德也在同日辟謠，表示貿(mào)易談判沒有涉及匯率話題，并解釋稱臺灣雖然被美國列入了匯率操縱國觀察名單，但是從未被列入?yún)R率操縱國，并要求有關(guān)人士不要刻意散布不實信息。

對此，臺灣國民黨主席朱立倫表示，在野黨早就提醒，關(guān)稅談判要奮戰(zhàn)到底，談出最好條件，沒想到3月還沒開始談，先把臺積電送過去，“未戰(zhàn)先送”，還保證沒問題，結(jié)果一樣被課征32%關(guān)稅，這是未戰(zhàn)先降。接下來的匯率戰(zhàn)，大家最擔(dān)心新臺幣大幅度升值，造成出口商最大困境。

朱立倫批評，賴清德完全不懂財經(jīng)、不負責(zé)任，就職近一年一事無成，唯一成就就是“家暴在野黨”，這樣的執(zhí)政者才真正應(yīng)該被罷免。

相比政客們的口水仗，臺灣產(chǎn)業(yè)界則顯得憂心忡忡。即便不考慮關(guān)稅本身，本輪新臺幣升值也可能直接摧毀臺灣的機械和電子產(chǎn)業(yè)。

臺灣機械工業(yè)公會理事長莊大立說，全球經(jīng)濟不景氣，臺灣機械業(yè)面對日韓等競爭，經(jīng)營很辛苦，吁請當(dāng)局協(xié)助出口產(chǎn)業(yè)，也請銀行不要“雨天收傘”抽銀根，放寬企業(yè)拿地及廠房抵押擔(dān)保成數(shù)，周轉(zhuǎn)資金，讓業(yè)者渡過眼前難關(guān)。

臺灣螺絲公會理事長蔡永裕星期一（5月5日）說，螺絲業(yè)平均毛利率只有15％，新臺幣這波急升，讓業(yè)者毛利一夕歸零甚至變成負數(shù)，“干脆不要做還賠比較少”。

而作為臺灣核心命脈的電子產(chǎn)業(yè)，面對匯率波動盡管不至于直接影響生死存亡，但是極為被動。

以臺積電為例，其四季度財報顯示70%收入來自北美客戶，也就是說其70%收入為美元，而臺積電曾在電話會議中披露，美元匯率的波動確實會影響公司收入，美元波動1%，會影響0.5%的收入和毛利。由此計算，新臺幣升值10%，臺積電會產(chǎn)生4%的損失，和朱立倫的描述基本一致。

值得注意的是，面對突如其來的匯率波動，目前臺灣的半導(dǎo)體廠商多數(shù)選擇按兵不動。包括創(chuàng)見在內(nèi)的模塊廠商表示，由于對外訂單大多采用美元計價，目前并未因匯率波動而調(diào)整對外報價，但會密切關(guān)注美元與新臺幣的匯率變動，在考慮自然對沖的同時，及時調(diào)整美元持有量，以分散匯率波動的風(fēng)險。

5月6日，新臺幣對美元匯率大跌3.5%，市場普遍認為臺灣當(dāng)局下場進行了干預(yù)。不過臺灣是否會成為下一個日本，目前依然撲朔迷離，市場也普遍認為，本輪新臺幣的升值可能并沒有到盡頭，關(guān)稅談判的進展將成為近期左右新臺幣匯率的最重要變量。