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“2030年全球碳酸鋰需求量將接近400萬噸，相比2021年將增加5倍以上，在2030年前全球鋰行業(yè)供需仍將保持緊平衡或短缺狀態(tài)?！弊辖鸬V業(yè)向觀察者網(wǎng)表示。

近期有外媒報(bào)道，以托克集團(tuán)和嘉能可為代表的原油煤炭大宗商品貿(mào)易商也開始涉足鋰市場。托克集團(tuán)估計(jì)，今年需求將達(dá)到80萬噸碳酸鋰當(dāng)量，超過供應(yīng)14萬噸，預(yù)計(jì)到2025年，需求每年將增加20萬至25萬噸。

紫金礦業(yè)表示，新能源正在深刻改變這個(gè)世界的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，中國缺油少氣的“短板”，將倒逼中國成為新能源產(chǎn)業(yè)的引領(lǐng)者，四十年碳中和的時(shí)間要求，將催生百萬億級的新產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級。所以，新能源不能簡單認(rèn)為是“新風(fēng)口”，而應(yīng)該是一個(gè)“新時(shí)代”。

“鋰作為新能源的重要金屬，打開了全新的增長空間。公司認(rèn)為，作為一個(gè)金屬礦業(yè)公司對鋰金屬的開采不應(yīng)缺席，同時(shí)，在投資決策上，公司按照每噸碳酸鋰10萬元作為評價(jià)依據(jù)，新并購的三個(gè)項(xiàng)目都有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢?！痹摴狙a(bǔ)充稱。

臨近年底，紫金礦業(yè)依然沒有停止擴(kuò)張步伐。10月21日，該公司以59.1億元收購金沙鉬業(yè)84%股權(quán)，拿下全球儲量最大單體鉬礦——安徽金寨縣沙坪溝鉬礦。該礦探礦權(quán)內(nèi)鉬資源量233.78萬噸，平均品位為0.143%，建成達(dá)產(chǎn)后年均產(chǎn)鉬約2.72萬噸。

紫金礦業(yè)表示，此次交易完成后，該公司權(quán)益鉬資源量將從92萬噸大幅提升至290萬噸，相當(dāng)于中國總量的三分之一，未來有望成為全球最大鉬生產(chǎn)企業(yè)之一。

鉬及其合金具有良好的導(dǎo)熱性、導(dǎo)電性、耐高溫性、耐磨性、耐腐蝕等特性，同樣可應(yīng)用于新能源領(lǐng)域。目前，中國是世界鉬資源大國和最主要的鉬生產(chǎn)國及消費(fèi)國，國內(nèi)鉬總體資源量約830萬噸、年產(chǎn)能約10萬噸，分別占全球總量的46%和38%。

有標(biāo)普分析師認(rèn)為，未來5年全球鉬市場將總體處于緊平衡狀態(tài)。近期，鉬精礦已時(shí)隔14年重回3000元/噸度。

“我們的資源儲備與全球一流礦業(yè)公司相比還有很大差距，必須通過自主勘查和并購獲得企業(yè)發(fā)展需要的礦產(chǎn)資源。盡管目前金屬價(jià)格仍處于歷史相對高位，但也有部分礦業(yè)公司及礦產(chǎn)資源估值較低或者被低估。”紫金礦業(yè)在發(fā)布三季報(bào)時(shí)提到。

激進(jìn)擴(kuò)張，或?qū)ΜF(xiàn)金流造成壓力

歷史上，靠逆周期擴(kuò)張成為行業(yè)領(lǐng)頭羊的企業(yè)案例不在少數(shù)，但這背后往往都有充足的現(xiàn)金流做支撐。如果在逆勢擴(kuò)張的過程中資金鏈斷裂，可能還沒把競爭對手?jǐn)D垮，自己就先倒下了。

剛剛破產(chǎn)重整的紫光集團(tuán)就是一個(gè)反面案例。紫金礦業(yè)雖然和紫光集團(tuán)不屬一個(gè)行業(yè)，但采礦業(yè)和集成電路行業(yè)有一個(gè)共同特點(diǎn)，即從大規(guī)模投入到收回投資，可能需要較長的周期。

以紫金礦業(yè)剛收購30%權(quán)益的山東海域金礦為例，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)，總投資約60億元，已投資約14億元，仍有46億元的資金缺口。另外，海域金礦為海底采礦，項(xiàng)目采礦工程有較大的挑戰(zhàn)，存在地?zé)?、巖爆等危害，有一定的不確定性，可能會影響礦山投產(chǎn)和達(dá)產(chǎn)時(shí)間。

沙坪溝鉬礦同樣需要巨額投資，該礦被紫金礦業(yè)溢價(jià)23倍買下，項(xiàng)目建設(shè)期4.5年，總投資預(yù)計(jì)72億元，其中建設(shè)投資64億元，產(chǎn)品銷售價(jià)格按照鉬精礦含鉬15萬元/噸(含稅)計(jì)，年均利潤總額10億元，項(xiàng)目投資內(nèi)部收益率12.48%，投資回收期為10.4年（含4.5年建設(shè)期）。

在收購?fù)瓿珊螅辖鸬V業(yè)提到，標(biāo)的公司正在辦理探轉(zhuǎn)采手續(xù)，因辦理手續(xù)需要一定的時(shí)間，實(shí)際取得采礦權(quán)證的時(shí)間不確定；鉬礦為小金屬礦種，價(jià)格波動(dòng)較大。

沙坪溝鉬礦位置示意

紫金礦業(yè)重金押注的鋰礦也不乏風(fēng)險(xiǎn)。該公司曾在公告提到，礦山大規(guī)模露天開采涉及大量審批事項(xiàng)，若長時(shí)間不能獲得相關(guān)審批手續(xù)，將對投資產(chǎn)生重大不利影響；新能源行業(yè)發(fā)展迅速，但競爭激烈，如項(xiàng)目產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)，將給項(xiàng)目的盈利能力帶來不確定性。

更有業(yè)內(nèi)人士直言，鋰價(jià)后續(xù)走勢變數(shù)極大，從投入建成到產(chǎn)出，紫金礦業(yè)新能源板塊短期業(yè)績難以兌現(xiàn)，而該公司高位買礦或?qū)⑿纬梢欢ǖ呢?cái)務(wù)壓力。

在持續(xù)擴(kuò)張的背景下，2022年三季報(bào)披露，截至9月30日，紫金礦業(yè)負(fù)債合計(jì)1672億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到58.29%，比上年末高出2.82個(gè)百分點(diǎn)。其中，該公司一年內(nèi)須予償還的短期借款為240億元，同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為200億元，未能覆蓋短期借款。

這或許也能夠解釋，紫金礦業(yè)在營收持續(xù)增長的背景下，股價(jià)卻跌跌不休。市場上有觀點(diǎn)指出，采礦及冶煉等主營業(yè)務(wù)均屬周期性行業(yè)，對宏觀環(huán)境及大宗商品價(jià)格十分敏感，紫金礦業(yè)高負(fù)債下的擴(kuò)張可能帶來業(yè)績波動(dòng)加劇。

紫金礦業(yè)并不認(rèn)同外界的質(zhì)疑。該公司向觀察者網(wǎng)表示，資源儲量是礦業(yè)公司的核心競爭力之一，礦業(yè)并購有周期性，時(shí)機(jī)可遇不可求，今年該公司對外投資并購較多，資產(chǎn)負(fù)債率較年初有所上升，但隨著前幾年并購的一批重大銅、金項(xiàng)目的投產(chǎn)，該公司盈利能力大幅提升，運(yùn)營現(xiàn)金流大幅增長。

對于市場對現(xiàn)金流的擔(dān)憂，紫金礦業(yè)透露，該公司外部授信充足（未使用授信超1200億元），融資渠道多樣且暢通，對整體償債能力改善提供有力支持。另外，該公司存貨主要為具有貨幣屬性的黃金、銀等貴重金屬，銅、鋅等有色金屬為大宗商品，短期變現(xiàn)能力強(qiáng)。

但最近高頻率買礦，還是讓紫金礦業(yè)感到“供血不足”。10月21日，該公司宣布推出再融資計(jì)劃，擬公開發(fā)行100億元可轉(zhuǎn)債。其中，39.85億元用于收購山東海域金礦30%權(quán)益項(xiàng)目，25.16億元用于收購安徽沙坪溝鉬礦項(xiàng)目，25億元用于收購蘇里南Rosebel金礦項(xiàng)目，10億元用于圭亞那奧羅拉金礦地采一期工程項(xiàng)目。

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