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文/何處擊

9月13日晚，美國(guó)公布8月CPI數(shù)據(jù)，CPI同比上漲8.3%，高于市場(chǎng)預(yù)期的8.1%，核心CPI同比上漲6.3%，高于市場(chǎng)預(yù)期的6.1%。

盡管8月CPI數(shù)據(jù)較8月環(huán)比繼續(xù)下跌，但是高于預(yù)期的數(shù)據(jù)讓美國(guó)資本市場(chǎng)遭遇血洗，美股創(chuàng)下兩年最大單日跌幅。

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)周二收盤下跌4.3%，為2020年6月以來(lái)的最差表現(xiàn)，其中99%的成分股都出現(xiàn)了下跌；科技股在這場(chǎng)拋售潮中首當(dāng)其沖，推動(dòng)納斯達(dá)克指數(shù)收跌5.2%。

美國(guó)股市大跌也帶動(dòng)全球資本市場(chǎng)暴跌，歐洲股市全線下跌，土耳其股市暴跌5%觸發(fā)熔斷。

今日亞太股市也遭到?jīng)_擊，日本股債匯三殺，日經(jīng)指數(shù)大跌3%，日本國(guó)債再次0.25%觸及利率上限，美元兌日元匯率逼近1：145。

值得注意的是，本次美股暴跌對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響并不顯著，今日上證指數(shù)低開1.2%后持續(xù)反彈，收盤時(shí)收跌0.79%。

我們?cè)谶@里研究三個(gè)問(wèn)題：是什么引發(fā)暴跌？美聯(lián)儲(chǔ)能控制通脹嗎？中國(guó)能全身而退嗎？

1、什么引發(fā)暴跌？預(yù)期落空！

隨著美國(guó)高通脹愈發(fā)成為社會(huì)問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)在今年一改過(guò)去作風(fēng)，開啟了雷厲風(fēng)行的加息模式，在不到半年的時(shí)間內(nèi)加息四次，累計(jì)加息幅度高達(dá)2.25%。

高強(qiáng)度大力度的加息的背后，是美聯(lián)儲(chǔ)停止向市場(chǎng)放水的明確信號(hào)，對(duì)于依靠新冠疫情以來(lái)放水一路上漲的美國(guó)資本市場(chǎng)，這無(wú)疑是致命的利空。

2022年迄今，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)年內(nèi)跌幅17.49%，納斯達(dá)克指數(shù)年內(nèi)跌幅25.64%。

而在近兩個(gè)月CPI數(shù)據(jù)公布后，美國(guó)資本市場(chǎng)似乎看到了一絲轉(zhuǎn)機(jī)。

美國(guó)6月的CPI為9.1%，7月的8.5%，年內(nèi)第一次出現(xiàn)了環(huán)比下滑，拜登在數(shù)據(jù)公布后贊揚(yáng)了通脹數(shù)據(jù)，并暗示通脹已經(jīng)觸頂，后期將持續(xù)下滑。

因此在8月CPI數(shù)據(jù)公布前，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)8月CPI數(shù)據(jù)在8.1%，進(jìn)一步延續(xù)下滑勢(shì)頭。

資本市場(chǎng)認(rèn)為，隨著CPI開啟下跌通道，美聯(lián)儲(chǔ)將放緩甚至在年底停止加息進(jìn)程，這將顯著利好資本市場(chǎng)。

這種樂(lè)觀情緒加持下，美國(guó)出現(xiàn)大量押注資本市場(chǎng)上漲的買單。

在公布CPI數(shù)據(jù)前一天，就有交易員斥資8000萬(wàn)美元購(gòu)買9000份12月到期標(biāo)普500指數(shù)看漲期權(quán)，押注標(biāo)普指數(shù)在年底較本周一有5%以上的漲幅。

投行派杰投資公司的交易主管Danny Kirsch表示，這筆交易的金額大到并不尋常，這代表了市場(chǎng)上對(duì)于后市的樂(lè)觀情緒。

然而隨著CPI數(shù)據(jù)的公布后，華爾街對(duì)此措手不及，美國(guó)股市和債市再次遭遇血洗，出現(xiàn)了自2020年6月以來(lái)最嚴(yán)重的拋售。

美國(guó)債券收益率則飆升，2年期美債創(chuàng)下了15年新高，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。

全球最大對(duì)沖基金橋水聯(lián)席首席投資官(CIO)格雷格·詹森(Greg Jensen)發(fā)出警告稱，美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格不可能反彈到疫情前的高點(diǎn)，投資者面臨著大規(guī)模市場(chǎng)崩盤和毀滅性衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

“目前最大的錯(cuò)誤是，人們認(rèn)為我們將回到與新冠疫情爆發(fā)之前類似的價(jià)格?！?

Jensen還警告稱，投資者高估了美聯(lián)儲(chǔ)抑制通脹的能力，這意味著目前的市場(chǎng)價(jià)格低估了陷入一場(chǎng)力度較深、覆蓋面較為廣泛和持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

2、美聯(lián)儲(chǔ)能控制通脹嗎？只能說(shuō)我盡力了！

隨著通脹數(shù)據(jù)公布，除了資本市場(chǎng)的悲觀情緒，美聯(lián)儲(chǔ)的壓力也越發(fā)加劇。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾曾在8月26日公開表示鷹派立場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)需要不惜一切代價(jià)將通脹水平壓制到2%，同時(shí)表示將不惜以經(jīng)濟(jì)衰退作為代價(jià)，但是不認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)“硬著陸”。

但是從本次CPI數(shù)據(jù)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹的進(jìn)展并不樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的可能性已經(jīng)基本消失。

盡管從數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，美國(guó)CPI從六月的9.1%下降到了7月的8.5%，本次繼續(xù)下降到了8.3%，延續(xù)了回落態(tài)勢(shì)。

不過(guò)值得注意的是，這里的下降主要是石油價(jià)格下跌的原因。

細(xì)看CPI數(shù)據(jù)，8月能源分項(xiàng)同比23.9%，明顯低于7月的32.9%，已連續(xù)2個(gè)月同比回落且環(huán)比為負(fù)。

食品分項(xiàng)同比11.4%，小幅高于7月的10.9%，但環(huán)比0.8%是年初以來(lái)最低水平。

但是看剔除了能源和糧食價(jià)格的核心CPI指數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)這個(gè)月的CPI反而上升了，這對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。

核心CPI的本質(zhì)是服務(wù)業(yè)的價(jià)格，其中房租作為核心CPI的重要組成部分，約占核心CPI權(quán)重的38%。

8月CPI數(shù)據(jù)中心，住宅分項(xiàng)同比從7月的5.7%大幅抬升至6.3%，環(huán)比0.7%的漲幅是1991年以來(lái)的最高水平，僅住宅單個(gè)分項(xiàng)就拉動(dòng)本月CPI環(huán)比上漲0.22%，甚至高于整體CPI環(huán)比0.1%的漲幅。

由于行為的連貫性，以房租漲價(jià)為首的服務(wù)項(xiàng)目帶動(dòng)核心CPI加速上漲，很難像油價(jià)那樣短時(shí)間下滑，令美聯(lián)儲(chǔ)打擊通脹的前景蒙上了巨大的陰影。

在本次CPI公布前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月21日的利率決定上宣布加息75個(gè)基點(diǎn)（0.75%）至3%-3.25%，2023年末，美國(guó)的CPI將回落到3%左右的水平。

但是在本次CPI公布后，市場(chǎng)預(yù)期正在悄然出現(xiàn)變化。

投資者們認(rèn)為，即便美聯(lián)儲(chǔ)將利息加到了3.5%-3.75%水平，面對(duì)目前依然高達(dá)8%的通脹數(shù)據(jù)，通脹將在1年內(nèi)回到2-3%的判斷比較讓人難以信服。

在8月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)公布后，野村證券認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)下周將加息100個(gè)基點(diǎn)（1%）至3.25%-3.5%水平，后續(xù)將進(jìn)一步將利率抬升至4.5%，成為首家上調(diào)加息預(yù)期的華爾街大投行。

而整體市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息100個(gè)基點(diǎn)的概率也從CPI公布前的22%上升至47%。

但華爾街投行也承認(rèn)，即便將利率水平升至4.5%-4.75%的水平抑制通脹，美國(guó)人民在未來(lái)一年內(nèi)依然生活在負(fù)利率環(huán)境中，工資漲幅跟不上通脹的情況將持續(xù)。

而急速抬升的利率水平也將損害美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)大量企業(yè)將無(wú)法承受高企的借貸成本，從而裁員縮減開支，甚至出現(xiàn)倒閉潮，引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。

美國(guó)商務(wù)部7月28日宣布，美國(guó)第一季度年化國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值下降1.6%，而第二季度下降0.9%，預(yù)示著美國(guó)陷入經(jīng)濟(jì)衰退。

盡管美國(guó)官方并不承認(rèn)GDP下滑代表經(jīng)濟(jì)衰退，但是美國(guó)目前通脹未解的同時(shí)加速加息，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累顯而易見。

3、中國(guó)能全身而退嗎？靠政策定力！

面對(duì)隔夜全球市場(chǎng)的暴跌，上證指數(shù)低開1.2%后迅速反彈，截止收盤收跌0.79%，體現(xiàn)了A股投資者的判斷：中國(guó)大概率不會(huì)被美國(guó)的這輪衰退拖下水。

究其原因，本質(zhì)還是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界其他經(jīng)濟(jì)體在疫情時(shí)代選擇了不同的發(fā)展道路。

西方發(fā)達(dá)國(guó)家主要依靠消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，面對(duì)疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)停擺，選擇快速見效的大水漫灌模式，通過(guò)發(fā)錢等模式迅速刺激經(jīng)濟(jì)。

這些舉措雖然短期填平了經(jīng)濟(jì)的缺口，但是造成了許多深遠(yuǎn)的影響。

以美國(guó)為例，美國(guó)在疫情期間三次全民發(fā)錢，直接導(dǎo)致了大量勞動(dòng)者退出勞動(dòng)力市場(chǎng)，導(dǎo)致社會(huì)勞動(dòng)力不足，引發(fā)工資——通脹螺旋。

而大量投放市場(chǎng)的流動(dòng)性也最終導(dǎo)致各大經(jīng)濟(jì)體的通脹水平居高不下，國(guó)民生活在實(shí)際利率為負(fù)的窘境里。

更關(guān)鍵的是，由于流動(dòng)性助推，全球資本市場(chǎng)均在這兩年水漲船高，財(cái)富的馬太效應(yīng)加劇。貧乏差距日益擴(kuò)大就導(dǎo)致了社會(huì)問(wèn)題日益嚴(yán)峻。

這三點(diǎn)要素的互相影響下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)即將衰退已經(jīng)是一個(gè)不容回避的現(xiàn)實(shí)。

根據(jù)美國(guó)銀行的最新問(wèn)卷調(diào)查顯示，認(rèn)為美國(guó)將遭遇經(jīng)濟(jì)衰退的機(jī)構(gòu)投資者創(chuàng)下了2020年5月以來(lái)的新高。

反觀中國(guó)，選擇了一條截然不同的道路。

在疫情初期，中國(guó)就選擇保持克制，不跟隨西方搞大水漫灌，通過(guò)減稅降費(fèi)和刺激基建的政策工具保經(jīng)濟(jì)和民生，不選擇透支未來(lái)。

因此在目前俄烏沖突導(dǎo)致全球通脹直逼兩位數(shù)的背景下，中國(guó)7月CPI僅為2.7%，保持在合理水平。

同時(shí)，面對(duì)目前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，相比歐美國(guó)家在衰退和通脹的兩難選擇，中國(guó)依然留了大量壓箱底的政策，可以有效靈活的因地制宜的施策。

央視新聞客戶端9月12日晚間消息，近日，中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院專題會(huì)議，聽取兩批工作組赴16個(gè)省份穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤督導(dǎo)和服務(wù)工作匯報(bào)。會(huì)議指出，這幾年保持宏觀政策可持續(xù)性，沒有大幅增加財(cái)政赤字、超發(fā)貨幣，正因?yàn)槿绱宋飪r(jià)保持了平穩(wěn)，為今年預(yù)留下政策工具。要繼續(xù)出臺(tái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)階段性政策，能用盡用、快出快落地。

綜合以上事實(shí)和理性的推論，我們的判斷是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷疫情天量放水后，進(jìn)入一個(gè)持續(xù)收縮的態(tài)勢(shì)，在未來(lái)至少還有兩次加息，而徹底控制住通脹從而返回降息通道，至少是明年年中的事了。在此基礎(chǔ)上還有若干不確定因素，比如俄烏局勢(shì)、疫情反彈等。

反觀中國(guó)則會(huì)進(jìn)入一個(gè)時(shí)間窗口期，前期積累下來(lái)的貨幣和財(cái)政工具能否合理運(yùn)用成為一記勝負(fù)手。我們相信，在14億人民的努力和黨中央的領(lǐng)導(dǎo)下，中國(guó)有很大的希望實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)形態(tài)的躍遷，在體量和合理性上都逼近美國(guó)這個(gè)世界第一經(jīng)濟(jì)體。

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