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美聯(lián)儲(chǔ)周三（6月15日）宣布將基準(zhǔn)利率上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，來到1.50%-1.75%區(qū)間。這是美國(guó)1994年以來最大幅度的加息。

據(jù)美國(guó)消費(fèi)者新聞與商業(yè)頻道（CNBC）消息，在公布利率決議后的新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，預(yù)計(jì)加息75個(gè)基點(diǎn)的舉措不會(huì)成為常態(tài)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然有可能實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。鮑威爾還強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)試圖引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)加息進(jìn)行了充分的準(zhǔn)備。

真的是這樣嗎？

CNBC報(bào)道截圖

美聯(lián)儲(chǔ)仍有望實(shí)現(xiàn)“軟著陸”？亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)：預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)增速為0

今年3月，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率從接近于零的水平上調(diào)了25個(gè)基點(diǎn)；5月初，美聯(lián)儲(chǔ)又宣布加息50個(gè)基點(diǎn)。

對(duì)于新一輪75個(gè)基點(diǎn)的加息，鮑威爾表示，該政策決定是為了將通脹預(yù)期錨定在2%?！敖裉?5個(gè)基點(diǎn)的利率漲幅異常的大，我預(yù)計(jì)這種規(guī)模的走勢(shì)不會(huì)很普遍。”但是鮑威爾也表示，7月利率會(huì)議的加息幅度可能是50或75基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)將在逐次會(huì)議中作出決定，“盡可能清楚地傳達(dá)我們的意圖?！?

1991年以來的美國(guó)基準(zhǔn)利率變化  報(bào)截截圖

鮑威爾認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，即在不導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的情況下降低通脹。

在其聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)聲稱，“在第一季度小幅下滑后，整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)似乎有所回升?！泵缆?lián)儲(chǔ)稱，即使現(xiàn)在通脹率較高，但是支出、企業(yè)固定投資和就業(yè)都保持強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)大體樂觀。話雖如此，但是美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)下調(diào)了2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)美國(guó)今年GDP僅增長(zhǎng)1.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于3月份2.8%的預(yù)測(cè)值。

但在一些市場(chǎng)觀點(diǎn)看來，鮑威爾顯然過于樂觀。

圖源美國(guó)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)

美國(guó)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNowcast模型最新預(yù)計(jì)顯示，美國(guó)第二季度經(jīng)季調(diào)后的GDP年化增長(zhǎng)率為0%，相比于6月8日的0.9%出現(xiàn)大幅下降。這意味著美國(guó)或?qū)⒚媾R連續(xù)兩個(gè)季度的GDP下降。

CNBC報(bào)道稱，雖然“連續(xù)兩個(gè)季度的GDP下降”并不符合美國(guó)官方對(duì)衰退的定義，但單從技術(shù)層面來講，這就是很多人眼中的“經(jīng)濟(jì)衰退”（recession）。

東吳證券首席宏觀分析師陶川等人發(fā)表研報(bào)認(rèn)為，盡管美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于經(jīng)濟(jì)韌性充滿信心，但2022年大幅加息下美國(guó)經(jīng)濟(jì)很難重現(xiàn)1994年的“軟著陸”?！按蠓酉?‘后周期’，衰退在所難免。”

從經(jīng)濟(jì)和政策周期看，與1994年復(fù)蘇階段的預(yù)防式加息不同，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于“后周期”階段，經(jīng)濟(jì)慣性更大，需要更大“劑量”的緊縮來扭轉(zhuǎn)需求，而這會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)造成更大的沖擊。

從貨幣政策操作來看，2022年高通脹會(huì)嚴(yán)重限制聯(lián)儲(chǔ)政策的靈活性。

因?yàn)?994年實(shí)際通脹的壓力可控，使得格林斯潘治下的美聯(lián)儲(chǔ)能夠在看到經(jīng)濟(jì)放緩跡象后，迅速在1995年2月后停止加息、并在7月開啟“預(yù)防式”降息。而當(dāng)前的高通脹已經(jīng)成為政策的主要矛盾，美聯(lián)儲(chǔ)在緊縮的道路將“騎虎難下”、難以轉(zhuǎn)向。

圖源微信公眾號(hào)“川閱全球宏觀”

陶川團(tuán)隊(duì)指出，美聯(lián)儲(chǔ)在2022年3月已經(jīng)出現(xiàn)了政策失誤，因此只能以更大的經(jīng)濟(jì)代價(jià)來挽回。

在今年3月的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)將2022年通脹（核心PCE同比）的上調(diào)了1.4個(gè)百分點(diǎn)，但對(duì)2022年政策利率的預(yù)測(cè)僅上調(diào)了1個(gè)百分點(diǎn)。鑒于通脹預(yù)測(cè)的修正幅度超過了名義政策利率，美聯(lián)儲(chǔ)這一預(yù)測(cè)的修正顯然是違反直覺的—這意味著盡管通脹超調(diào)，但美聯(lián)儲(chǔ)此前一直在引導(dǎo)實(shí)際利率的下行。

正是因?yàn)闊o意間引導(dǎo)了實(shí)際利率的下行，美聯(lián)儲(chǔ)3月以來的加息并未能起到抗通脹的效果。而為了糾正這一政策失誤，美聯(lián)儲(chǔ)本次會(huì)議在加息75bp的同時(shí)，也讓通過暗示年內(nèi)繼續(xù)大幅加息，將2022年名義政策利率預(yù)測(cè)的上修了1.5個(gè)百分點(diǎn)至3.4%，大幅高于通脹上修的0.2個(gè)百分點(diǎn)，從而引導(dǎo)實(shí)際利率上行1.3個(gè)百分點(diǎn)。

通脹相當(dāng)頑固，已經(jīng)失去“先手”的美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)后悔

美聯(lián)儲(chǔ)文件顯示，他們目前高度關(guān)注的是通脹風(fēng)險(xiǎn)，并致力于使其回落。

鮑威爾等美聯(lián)儲(chǔ)官員也再次表現(xiàn)出堅(jiān)決遏制通脹的立場(chǎng)。在就業(yè)和勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，美國(guó)5月失業(yè)率維持在3.6%。而根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)6月最新預(yù)測(cè)，隨著提高利率以對(duì)抗通脹，預(yù)計(jì)未來幾年失業(yè)率將上升。

但是鮑威爾明確表示，這對(duì)于美國(guó)而言，是一個(gè)很值得考慮的選擇?！叭绻阕屚浵陆档?%，失業(yè)率上升到4.1%，那它仍然是歷史低位。”鮑威爾指出，失業(yè)率為4.1%，通脹率走向2%，“這將是一個(gè)成功的結(jié)果（a successful outcome.）。”

不過美聯(lián)儲(chǔ)無法控制所有加劇通脹的因素，鮑威爾稱，例如俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)推高了油價(jià)。美聯(lián)儲(chǔ)更大的機(jī)會(huì)將取決戰(zhàn)爭(zhēng)和疫情等他們無法控制的因素。

在市場(chǎng)觀點(diǎn)看來，2022年美國(guó)的高通脹已經(jīng)十分頑固。

陶川團(tuán)隊(duì)指出，除了“通脹—工資螺旋”、供給瓶頸外，通脹已經(jīng)全面向更加“堅(jiān)挺”的服務(wù)業(yè)和住房?jī)r(jià)格蔓延，而二者在美國(guó)CPI中的權(quán)重分別為29%和31%。失去“先手”的美聯(lián)儲(chǔ)將不得不大幅收緊金融條件，6月點(diǎn)陣圖顯示，2022年美聯(lián)儲(chǔ)將加息325bp（按政策區(qū)間利率上限來計(jì)算），這將創(chuàng)下20世紀(jì)90年代之最。

通脹高燒不退，白宮和美聯(lián)儲(chǔ)開始承認(rèn)，存在誤判，步子慢了。

美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫本月承認(rèn)，之前的“暫時(shí)通脹論”判斷失誤。上月，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在接受采訪時(shí)表示，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)因抗通脹行動(dòng)“慢半拍”而遭受到越來越多的外界審查，美聯(lián)儲(chǔ)本可以更快加息并降低通脹。

“如果你后知后覺的話，你會(huì)想重回過去，認(rèn)為如果我們?cè)缫稽c(diǎn)加息可能會(huì)更好......我不確定早點(diǎn)加息會(huì)產(chǎn)生多大的影響，但當(dāng)時(shí)我們必須根據(jù)所知道的實(shí)時(shí)情況做出決定，我們已經(jīng)盡了最大努力。”

還有一個(gè)問題是：大約多久以后，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)轉(zhuǎn)向降息通道？

據(jù)CNBC消息，美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）6月點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)在2024年開始降息。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)今年政策利率預(yù)期水平將大幅上調(diào)至3%以上：據(jù)其預(yù)計(jì)，到2022年年底，利率為3.4%（3月預(yù)期值為1.9%）；2023年年底，利率將為3.8%（3月預(yù)期為2.8%）。 

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