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香港交易所官方微信號(hào)“香港交易所脈搏/HKEx Pulse”6月5日發(fā)表香港交易所集團(tuán)行政總裁李小加的文章《李小加網(wǎng)志：關(guān)于香港國(guó)際金融中心地位的一些淺見》：

過去兩周以來(lái)，全國(guó)人大有關(guān)港區(qū)國(guó)安立法的決定和美國(guó)借此威脅對(duì)港制裁成為市場(chǎng)和社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)，大家最關(guān)心的問題是，這些事態(tài)發(fā)展會(huì)不會(huì)影響香港作為國(guó)際金融中心的地位，香港還能不能在新的國(guó)際環(huán)境下繼續(xù)創(chuàng)造獨(dú)特價(jià)值？對(duì)于這個(gè)問題，我想分享一下我的淺見。

首先，我們需要梳理一下，在中國(guó)已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體的今天，小小的香港為什么仍然能對(duì)中國(guó)的發(fā)展發(fā)揮不可替代的作用呢？在我看來(lái)，這主要是憑借香港強(qiáng)大的國(guó)際金融中心地位對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“血液”功能。

香港為什么能夠保持國(guó)際金融中心的地位？

改革開放四十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的過程實(shí)際就是一個(gè)不斷參與全球化、也影響全球化的歷程。如果以人體結(jié)構(gòu)來(lái)比喻的話，中國(guó)參與全球化的進(jìn)程是逐漸與世界在骨架上（交通、運(yùn)輸、通訊）的物理聯(lián)接、肌肉上（貿(mào)易、制造業(yè)、供應(yīng)鏈）的化學(xué)聯(lián)接、血液上（金融、資本）的生物聯(lián)接、和今后在神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)上（人工智能、5G網(wǎng)絡(luò)與量子計(jì)算）的智能聯(lián)接。

無(wú)論是對(duì)于中國(guó)內(nèi)地還是西方世界來(lái)說，香港在每一個(gè)階段都起到了不可取代的作用，但其功能也逐步進(jìn)化與升級(jí)：從骨架聯(lián)接轉(zhuǎn)向肌肉聯(lián)接、再到血液互聯(lián)互通。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量的迅速擴(kuò)大，香港的“血液”功能也從開始簡(jiǎn)單的“輸血”引進(jìn)外資，慢慢演進(jìn)到今后對(duì)資本“血液”的改造升級(jí)，最終會(huì)實(shí)現(xiàn)與全球“血液體系”的互聯(lián)互通與功能互換。

香港市場(chǎng)的“輸血”功能始于中國(guó)傳統(tǒng)企業(yè)上世紀(jì)90年代中期前赴后繼地在港上市籌集資金。目前有超過1,260家內(nèi)地企業(yè)在港上市，總募集資金超過6.7萬(wàn)億港元，總市值達(dá)到26萬(wàn)億。同時(shí)，經(jīng)過不懈努力，香港交易所推出了助力新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大上市制度改革，為香港市場(chǎng)注入新經(jīng)濟(jì)的DNA。短短兩年里，共有87家新經(jīng)濟(jì)公司成功上市，包括越來(lái)越多海外上市的中概股回歸，累計(jì)集資超過3,000億港元。

香港市場(chǎng)的功能從初期主要“輸血”逐漸升級(jí)為“造血”，則始于近年滬港通、深港通與債券通的推出與迅速發(fā)展。今天內(nèi)地市場(chǎng)的“血液”與國(guó)際市場(chǎng)的“血液”存在巨大差異，很難直接交匯相融。通過互聯(lián)互通，香港市場(chǎng)將外來(lái)“血液”北上引入內(nèi)地市場(chǎng)，又讓內(nèi)地資金南下按國(guó)際規(guī)則投資港股，大規(guī)模的雙向流動(dòng)必將深度優(yōu)化內(nèi)地的“造血”功能，大幅促進(jìn)內(nèi)地市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程。截至今年5月底，滬港通南北向累計(jì)總成交36萬(wàn)億元人民幣；債券通達(dá)成交易超過5.7萬(wàn)億元人民幣。

這種新的“造血”功能是基于發(fā)揮一國(guó)兩制獨(dú)特優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上的互聯(lián)互通機(jī)制，以最低的制度成本形成了本地托管、凈量結(jié)算、資金閉環(huán)、監(jiān)管互助等一系列制度安排，實(shí)現(xiàn)了兩地不同“血液”在不同制度下的有效轉(zhuǎn)換，讓它們既可完全按國(guó)際慣例和市場(chǎng)原則自由流動(dòng)，又能防范資本大進(jìn)大出。

在為祖國(guó)創(chuàng)造價(jià)值的過程中，香港成就了別人，也成就了自己，一步步從當(dāng)年的區(qū)域性股票市場(chǎng)升級(jí)成為一大國(guó)際金融中心。這一成功的核心歸功于“一國(guó)兩制”的成功實(shí)踐。

全國(guó)人大有關(guān)港區(qū)國(guó)安立法的決定會(huì)不會(huì)影響香港國(guó)際金融中心的地位？

在我看來(lái)，這個(gè)問題的答案是否定的。主要有以下原因：

第一，國(guó)安法是針對(duì)特殊問題且適用范圍清晰及有限的特殊立法。在特殊時(shí)期、特殊國(guó)際環(huán)境和挑戰(zhàn)下，我個(gè)人認(rèn)為，中央推出這個(gè)法律帶有相當(dāng)?shù)谋粍?dòng)性，其初衷絕不應(yīng)該是為了改變或者收縮“一國(guó)兩制”方針?；仡櫹愀刍貧w以來(lái)，盡管就《基本法》第23條立法曾經(jīng)引發(fā)過風(fēng)風(fēng)雨雨，但我認(rèn)為，中央希望23條在香港本地立法的初衷一直未有重大變化。直到2019年香港發(fā)生的一切，以及中美爭(zhēng)端的全面升級(jí)，徹底打破了各方對(duì)香港國(guó)家安全問題的認(rèn)識(shí)和平衡。因此，港區(qū)國(guó)安法在此特殊時(shí)期、特殊環(huán)境，由中央立法已為必然，同時(shí)也是沒有辦法的辦法。正是因?yàn)檫@種無(wú)奈，我個(gè)人認(rèn)為，這個(gè)立法的適用范圍應(yīng)該很窄并有非常清晰的邊界范圍，而不應(yīng)該具有廣泛性和過大的延伸性。

第二，“一國(guó)兩制”符合中國(guó)發(fā)展的根本利益。全國(guó)人大立法的目的是為了維護(hù)香港的長(zhǎng)治久安，是為了從法律層面確?！耙粐?guó)”。一旦“一國(guó)”得到保障了，國(guó)家絕沒有理由與動(dòng)力去削弱“兩制”，因?yàn)椤耙粐?guó)兩制”不僅有利于香港，有利于中國(guó)，也有利于世界。保障“一國(guó)”的國(guó)安法實(shí)施之后，“兩制”只應(yīng)更加充實(shí)，更加豐富，空間更大。其效果在經(jīng)濟(jì)、金融等商業(yè)領(lǐng)域里將尤其突出。

目前全國(guó)人大立法的工作還在進(jìn)行之中，很多細(xì)節(jié)尚未明朗，大家聚焦的問題是：國(guó)安法是否會(huì)在香港既有的普通法框架下執(zhí)行？對(duì)這個(gè)問題的考慮應(yīng)該兼顧以下兩個(gè)方面：一是如何讓國(guó)安法的推出得到最廣泛的香港市民與國(guó)際社會(huì)的接受和認(rèn)可；二是如何確保國(guó)安法不會(huì)成為“無(wú)牙的老虎”。我相信中央與香港人民最終都有足夠的遠(yuǎn)見與政治智慧，能夠妥善地在互相信任、互相理解的基礎(chǔ)上找到最佳平衡點(diǎn)。

第三，國(guó)安法的推出完全不改變香港國(guó)際金融市場(chǎng)的特殊功能與作用。正如前面提到，國(guó)安立法并不改變“一國(guó)兩制”。過去幾十年，香港之所以能夠華麗轉(zhuǎn)身成為一大國(guó)際金融中心，依靠的關(guān)鍵就是“一國(guó)兩制”帶來(lái)的連接中國(guó)與世界的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。實(shí)際上，當(dāng)前活躍的其他國(guó)際金融中心（例如紐約和倫敦），也都受到不同形式的與國(guó)家安全相關(guān)的法律法規(guī)的約束，但是并不影響這些城市成為國(guó)際金融中心。

在國(guó)安法的塵埃落定之后，相信香港的治安和社會(huì)環(huán)境會(huì)逐步回復(fù)穩(wěn)定，中央也會(huì)對(duì)香港更有信心，會(huì)對(duì)香港更開放、更支持。也因?yàn)榇?，中?guó)的錢會(huì)因此更多地流入香港；而世界的錢也會(huì)因此更多地流入香港，中外的錢在香港聚集必將產(chǎn)生更大的“化學(xué)作用”，創(chuàng)造更大的價(jià)值。

美國(guó)威脅要采取對(duì)港“制裁”行動(dòng)會(huì)不會(huì)影響香港國(guó)際金融中心的地位？

中美關(guān)系已經(jīng)走到了一個(gè)特殊的十字路口，隨著美國(guó)逐漸將中國(guó)視為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而不是合作伙伴，雙方之間的博弈和紛爭(zhēng)會(huì)逐步加劇。神仙打架，凡人為難，香港也不可能獨(dú)善其身。但我認(rèn)為，美國(guó)針對(duì)中國(guó)與香港的一切敵對(duì)政策，追根溯源，大部分來(lái)自于美國(guó)國(guó)內(nèi)政治需求。無(wú)論有沒有國(guó)安立法，香港都很容易成為美國(guó)針對(duì)中國(guó)的政治籌碼。我們必須也只能用平常心來(lái)冷靜應(yīng)對(duì)。

美國(guó)威脅制裁香港的工具似乎有不少，大家最擔(dān)憂的是香港有可能失去特殊貿(mào)易地位的問題。然而，經(jīng)過仔細(xì)分析，似乎大家普遍的共識(shí)是美國(guó)即便真的宣布取消香港的特殊貿(mào)易地位，對(duì)于香港的影響其實(shí)也是有限的，不會(huì)過多影響香港的整體國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。正如財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波上周在網(wǎng)志中所述，過去十年，香港是美國(guó)最大貿(mào)易順差的單一經(jīng)濟(jì)體，每年香港本地制造并出口到美國(guó)的貨物，只占本地制造業(yè)的不到2%，貨值占本港總出口不到0.1%。香港一向以轉(zhuǎn)口貿(mào)易為主，占總出口量的99%，而轉(zhuǎn)口貿(mào)易根據(jù)地域來(lái)源原則征稅，不受惠于獨(dú)立關(guān)稅區(qū)地位。在高科技出口方面，高端敏感的設(shè)備和技術(shù)一向也不容易從美國(guó)進(jìn)口，其他的技術(shù)香港或可在歐洲或日本等市場(chǎng)找到替代。人員進(jìn)出方面，香港單方面給予美國(guó)護(hù)照持有人免簽證待遇，而香港護(hù)照持有人并沒有獲得同樣免簽證進(jìn)入美國(guó)的待遇。

從香港國(guó)際金融中心的功能與作用角度看，香港是中國(guó)最重要的國(guó)際資本市場(chǎng)，香港也是美國(guó)與西方在亞洲時(shí)段最重要的國(guó)際金融市場(chǎng)。對(duì)于一個(gè)國(guó)際金融中心而言，最關(guān)鍵的要素包括資金和信息的自由流通、良好的法治、國(guó)際通用的語(yǔ)言、靠近大型經(jīng)濟(jì)體和充裕的資金等等。在這方面，美國(guó)應(yīng)該很難在不嚴(yán)重?fù)p害自身利益的前提下通過“破壞”香港這些核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)實(shí)現(xiàn)打擊中國(guó)的目的。無(wú)論美國(guó)做什么，它都不會(huì)改變一個(gè)事實(shí)：香港仍然會(huì)是中國(guó)最國(guó)際化、最自由、最開放的市場(chǎng)。這樣的香港符合中國(guó)的利益，符合美國(guó)的利益，符合世界的利益。

克服眼前的挑戰(zhàn)之后，香港還可以如何努力來(lái)鞏固國(guó)際金融中心的地位？

放眼未來(lái)，除了進(jìn)一步提升香港市場(chǎng)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的“輸血”和“造血”功能之外，促進(jìn)中國(guó)與世界之間的“血液功能互換”會(huì)越來(lái)越重要，即人民幣的國(guó)際化。今天，內(nèi)地市場(chǎng)的“血液”相對(duì)國(guó)際市場(chǎng)還非常單一和集中，持債遠(yuǎn)高于持股、持內(nèi)遠(yuǎn)大于持外、持外債遠(yuǎn)多于欠外債。相對(duì)美國(guó)和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，這種狀況與中國(guó)當(dāng)前已經(jīng)達(dá)到的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和發(fā)展水平極不相符，應(yīng)該慢慢反過來(lái)，即從債東變股東，從持外幣債權(quán)變成欠人民幣債務(wù)。

然而，這種“債轉(zhuǎn)股”、“內(nèi)變外”、GDP向GNP的轉(zhuǎn)換不會(huì)一蹴而就，人民幣即使實(shí)現(xiàn)了完全的自由兌換，也依然會(huì)繼續(xù)保持相當(dāng)程度的審慎監(jiān)管和不同形式的資本管控，但利用香港，這種轉(zhuǎn)換就可以在一個(gè)透明、安全、可控的制度框架下啟動(dòng)和提速，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供長(zhǎng)期可持續(xù)的養(yǎng)分，并加快中國(guó)資本市場(chǎng)開放與人民幣國(guó)際化的歷史進(jìn)程。正如上文提到，在“一國(guó)兩制”優(yōu)勢(shì)下，香港在這過程中將能夠更好地發(fā)揮其獨(dú)特作用。

總而言之，金融是血液，如果沒有國(guó)家改革發(fā)展為心臟注入動(dòng)力，血液就無(wú)法暢流中外；如果沒有健全、國(guó)際化的“血液功能互換”，中國(guó)的金融體系也不可能真正融入世界。香港之所以能發(fā)揮此特殊功能，關(guān)鍵在于“一國(guó)兩制”的成功實(shí)踐。“一國(guó)”是中國(guó)信任香港的前提，“兩制”是世界認(rèn)可香港的基礎(chǔ)?！耙粐?guó)”與“兩制”相輔相成、缺一不可。只要“一國(guó)兩制”能夠在香港行穩(wěn)致遠(yuǎn)，香港國(guó)際金融中心的地位就不會(huì)動(dòng)搖。我堅(jiān)定看好“一國(guó)兩制”的前景，也堅(jiān)定看好香港作為國(guó)際金融中心的明天。