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美聯(lián)儲(chǔ)打完了所有的子彈嗎？

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾此前在回應(yīng)記者時(shí)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)剩余的工具箱“能量”（power）還很大。美聯(lián)儲(chǔ)仍有相當(dāng)空間調(diào)整政策，他強(qiáng)調(diào)了流動(dòng)性工具的重要性。

鮑威爾的自信來(lái)自哪？

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾 新華社 資料圖

雖然美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)通過(guò)多種措施支持市場(chǎng)流動(dòng)性，目前流動(dòng)性危機(jī)仍在加劇。本周，美聯(lián)儲(chǔ)已接連推出商業(yè)票據(jù)融資便利機(jī)制（CPFF）、一級(jí)交易商信貸機(jī)制（PDCF）、貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性便利（MMLF），加大對(duì)美國(guó)企業(yè)和家庭的流動(dòng)性支持。

在美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克和耶倫看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)可以做的仍有很多。美聯(lián)儲(chǔ)在危機(jī)期間提供的流動(dòng)性支持主要從三個(gè)層次進(jìn)行提供，分別為：（1）商業(yè)銀行；（2）一級(jí)交易商等非銀金融機(jī)構(gòu)；（3）企業(yè)及個(gè)人。

在商業(yè)銀行層面，他們提議：

第一，推出定期拍賣工具（TAF）。

美聯(lián)儲(chǔ)雖然下調(diào)了貼現(xiàn)窗口利率，從歷史狀況來(lái)看，銀行并不愿意將其作為融資來(lái)源。因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)于再貼現(xiàn)貸款抱有成見，采用這一貸款有可能是自身實(shí)力不強(qiáng)的體現(xiàn)。金融危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)推出定期拍賣工具（TAF）來(lái)解決這一問(wèn)題。定期拍賣工具創(chuàng)設(shè)于2007年12月，在該項(xiàng)目下，美聯(lián)儲(chǔ)將在主要貼現(xiàn)窗口下向合資格儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)出借抵押貸款，此時(shí)的貸款利率（貼現(xiàn)率）由拍賣過(guò)程確定。

第二，美聯(lián)儲(chǔ)還可嘗試為銀行提供低成本融資工具，例如類似于英國(guó)央行提供的“融資換貸款計(jì)劃”（funding for lending sheme，F(xiàn)LS）。

英國(guó)銀行于2012年8月推出的信貸刺激計(jì)劃，該計(jì)劃規(guī)定，有資質(zhì)參與此計(jì)劃的英國(guó)銀行可以以低流動(dòng)性的資產(chǎn)（如抵押貸款、小額商業(yè)貸款等）為抵押向央行借入高流動(dòng)性的英國(guó)國(guó)債，并為此支付一小筆費(fèi)用；之后再以換來(lái)的英國(guó)國(guó)債作抵押，換取廉價(jià)的回購(gòu)貸款?；刭?gòu)貸款的利率水平接近央行利率，處于較低水平。

在企業(yè)和個(gè)人層面，伯南克和耶倫建議：

第一，在美國(guó)財(cái)政部和國(guó)會(huì)支持下，可重啟2008年設(shè)立的“定期資產(chǎn)擔(dān)保證券貸款機(jī)”（TALF）。

2008年11月，美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)用根據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》第13條第3款賦予的權(quán)利，宣布推出“定期資產(chǎn)擔(dān)保證券貸款機(jī)制”。根據(jù)這個(gè)機(jī)制，給購(gòu)買期限最多為5年、有資產(chǎn)擔(dān)保的3A評(píng)級(jí)證券的投資者發(fā)放貸款，資產(chǎn)擔(dān)保內(nèi)容包括信用卡貸款、就學(xué)貸款、汽車貸款、商業(yè)抵押貸款等。

伯南克曾評(píng)價(jià)稱，這一計(jì)劃在遏制金融恐慌過(guò)程中發(fā)揮了不可替代的作用，有效防止了金融體系陷入停滯，促進(jìn)信貸的正常流通。美聯(lián)儲(chǔ)不僅每一分錢都收了回來(lái)，還獲得了數(shù)百億美元的盈利。

第二，直接購(gòu)買受影響企業(yè)的企業(yè)債。

華泰證券首席固收分析師張繼強(qiáng)指出，這一措施可能會(huì)是美聯(lián)儲(chǔ)的最后“大殺器”。原因在于本次金融風(fēng)暴中，市場(chǎng)最擔(dān)心的金融穩(wěn)定性問(wèn)題就是“企業(yè)高杠桿率和高收益?zhèn)簽E可能帶來(lái)的違約風(fēng)險(xiǎn)”，因此直接購(gòu)買企業(yè)債券是解決債券市場(chǎng)核心風(fēng)險(xiǎn)最行之有效的方法。所以，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)①Y產(chǎn)購(gòu)買擴(kuò)展至企業(yè)債層面，且將更加定向于航空、汽車和能源等行業(yè)。

但是，由于直接購(gòu)買企業(yè)債券的行為本質(zhì)對(duì)干預(yù)過(guò)度，對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的扭曲過(guò)于嚴(yán)重，在美聯(lián)儲(chǔ)歷史上從未被使用過(guò)。目前包括歐洲央行、日本央行、英國(guó)央行在內(nèi)的主要央行都已進(jìn)行這一操作。

美聯(lián)儲(chǔ)如果希望使用上述，程序較為復(fù)雜，必須經(jīng)過(guò)財(cái)長(zhǎng)的事先批準(zhǔn)和國(guó)會(huì)參眾兩院的事后監(jiān)督。《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》第13條第3款c段提到，“美聯(lián)儲(chǔ)需要在7天內(nèi)向參議院銀行、住房和城市事務(wù)委員會(huì)和眾議院金融服務(wù)委員會(huì)提交報(bào)告并每隔30天報(bào)告凈值。”