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三、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景以及所面臨風(fēng)險(xiǎn)

關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景，我提出中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的觀點(diǎn)是比較早的。在2012年8月份，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率破8了，大家開始擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)下行，擔(dān)心第二輪通貨膨脹。10月3號(hào)在北京開FT高峰論壇，林毅夫做了一個(gè)講演，預(yù)測(cè)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)8%的增速還會(huì)持續(xù)20年，10月5號(hào)我在FT上發(fā)表了文章，首次講到未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)下行。一晃過(guò)去七年了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)怎么樣了呢？事實(shí)擺在眼前。

為什么我提出中國(guó)經(jīng)濟(jì)在下行？一個(gè)很重要的標(biāo)準(zhǔn)就是，判斷一個(gè)國(guó)家是在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期，還是經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期已經(jīng)結(jié)束了，就是看企業(yè)的邊際資本投資率、收益率以及企業(yè)利潤(rùn)率。如果所有企業(yè)都不賺錢了，高速增長(zhǎng)期基本上就結(jié)束了。經(jīng)濟(jì)學(xué)家不能做預(yù)測(cè)，但是我們可以看趨勢(shì)。

2012年4月10號(hào)，總理提出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還能高速增長(zhǎng)。他是比較樂(lè)觀的，認(rèn)為未來(lái)增長(zhǎng)的原因是中國(guó)還有西部大開發(fā)，而且城鎮(zhèn)化還未結(jié)束。我那篇文章也談到城鎮(zhèn)化。大范圍地研究經(jīng)濟(jì)時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)城鎮(zhèn)化是工業(yè)化的一個(gè)結(jié)果。當(dāng)時(shí)經(jīng)過(guò)了30多年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我基本判斷是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到了這一輪科技革命發(fā)展階段上工業(yè)化的中后期，如果到了中國(guó)工業(yè)革命的中后期，未來(lái)中國(guó)的城鎮(zhèn)化只會(huì)減速。

2011年之后，中國(guó)的制造業(yè)快速興起，迅速超過(guò)了意大利，超過(guò)了德國(guó)、日本，超過(guò)了美國(guó)，現(xiàn)在成為世界第一的制造業(yè)大國(guó)。中國(guó)的鋼產(chǎn)量已經(jīng)占全球的50%以上，水泥占60%，平板玻璃占50%以上，電解鋁到了55%，民用船舶也到了40%以上，中國(guó)三分之一的產(chǎn)品已經(jīng)是世界第一了。冰箱、空調(diào)等電子產(chǎn)品，中國(guó)生產(chǎn)的占極大比重。更多的是中國(guó)的汽車產(chǎn)量，中國(guó)的汽車產(chǎn)能達(dá)到了3000多萬(wàn)輛。實(shí)際上在2017年，我們國(guó)家生產(chǎn)的汽車比日本、德國(guó)、美國(guó)三個(gè)國(guó)家的總和還多出300萬(wàn)輛，當(dāng)年銷售達(dá)到2300多萬(wàn)輛，這意味著我們的汽車產(chǎn)業(yè)至少有700萬(wàn)輛的產(chǎn)能過(guò)剩。在這種情況下，我講到一個(gè)基本觀點(diǎn)：一旦完成工業(yè)化過(guò)程，經(jīng)濟(jì)增速就會(huì)下行。日本在1951年到1973年，它的增長(zhǎng)速度是9.29，完成工業(yè)化過(guò)程后，一下子到了3.7，到了1990年，成為0.89。完成工業(yè)化后經(jīng)濟(jì)曲線一般經(jīng)歷三個(gè)臺(tái)階往下走，臺(tái)灣三個(gè)臺(tái)階，韓國(guó)兩個(gè)臺(tái)階，香港兩個(gè)臺(tái)階。新加坡、德國(guó)都不例外。一旦完成工業(yè)化之后，整個(gè)經(jīng)濟(jì)靠服務(wù)業(yè)來(lái)推動(dòng)增長(zhǎng)時(shí)，就沒(méi)有一個(gè)國(guó)家是高速增長(zhǎng)的。

所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行可能不是一個(gè)L型，還有幾個(gè)臺(tái)階要繼續(xù)下。中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在人均GDP已經(jīng)到了9000多美元，所有國(guó)家到了這個(gè)水平，經(jīng)濟(jì)都會(huì)進(jìn)入一個(gè)中速增長(zhǎng)時(shí)期，這是改變不了的一個(gè)大趨勢(shì)。另外，在這種情況下，一看到經(jīng)濟(jì)增速下行，就開始增加投資：發(fā)改委開始增加基建項(xiàng)目投資，高鐵、地鐵各方面投資都在增加。2012到2015年，我們的固定資產(chǎn)投資額在這四年達(dá)到189萬(wàn)億。在這以后的三年里，我們的GDP總量是85萬(wàn)億到90億，其中每年都有64萬(wàn)億的投資。在這種情況下，還要增加投資嗎？再投資肯定會(huì)加杠桿，增加風(fēng)險(xiǎn)。一些學(xué)者做了研究，發(fā)現(xiàn)中國(guó)的邊際資本產(chǎn)出率已經(jīng)超過(guò)6塊，即，每增加1塊GDP，至少要投下6塊才能產(chǎn)生1塊的增長(zhǎng)。這種增長(zhǎng)方式還能繼續(xù)嗎？

影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有三個(gè)因素，第一是固定資本投資, 第二是人力資本投資，第三是勞動(dòng)生產(chǎn)率。這是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三大動(dòng)力。三大動(dòng)力中，我們的固定資本投資已經(jīng)這么高了。人力資本方面，從2005年變成了人口負(fù)增長(zhǎng)。再看勞動(dòng)生產(chǎn)率（TFP）， TFP來(lái)自于技術(shù)創(chuàng)新。按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在是2.3。按照大型汽車聯(lián)合會(huì)的估計(jì)，幾乎是零增長(zhǎng)或是負(fù)增長(zhǎng)。按照湯姆馬克（音）的估計(jì)，從2013年到2018年，如果TFP有3的增長(zhǎng)，我們就有7的增長(zhǎng)；如果TFP有1.5的增長(zhǎng)，我們只有5的增長(zhǎng)；如果TFP沒(méi)有增長(zhǎng)了，那只有0.3左右的增長(zhǎng)。未來(lái)是靠科技創(chuàng)新，就在于提高TFP。這可以作為預(yù)估未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速的參考。

再一個(gè)就是轉(zhuǎn)型中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，主要是企業(yè)負(fù)債。另外，中國(guó)的非政府債務(wù)率已經(jīng)超過(guò)了全球新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家，這也是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。中國(guó)企業(yè)的杠桿率，主要是非金融企業(yè)的杠桿率。我的估算是，2017年中國(guó)的債務(wù)總共占整個(gè)GDP的29.1%，加上非金融企業(yè)，負(fù)債率就更高了。我就講，2016年經(jīng)濟(jì)就開始下行，我們又開始增加貨幣，增加投資，這種情況下還能增加投資嗎？這個(gè)背景是什么呢？企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)很重，2012年之后，我們14億人生產(chǎn)的GDP就還不了銀行利息了?，F(xiàn)在我們的GDP增量只有銀行利息的三分之一，在這種情況下，如果還要繼續(xù)增加投資，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)就很不樂(lè)觀。

比方說(shuō)，銀行的壞賬到底是多少？一看各個(gè)銀行的報(bào)表，1.8、2點(diǎn)幾，看似不高。但確實(shí)是問(wèn)題很大。會(huì)不會(huì)發(fā)生大的金融風(fēng)險(xiǎn)？我們從這幾個(gè)方面來(lái)看。第一個(gè)是企業(yè)負(fù)債率，今年可能是違約的高峰期，包括一些大型國(guó)有企業(yè)，還有山東的幾個(gè)民營(yíng)企業(yè)。第二個(gè)就是地方政府負(fù)債率，2017年6月份，總書記派人到南方，對(duì)地方政府的負(fù)債做了摸底，一路到了安徽、山東、江蘇、江西、云南、貴州。江蘇的負(fù)債從11000億翻到24000億。 這說(shuō)明實(shí)際上地方政府負(fù)債已經(jīng)很高了。另?yè)?jù)估計(jì)，至少有34萬(wàn)億隱性負(fù)債，加上顯性負(fù)債，總共至少有54萬(wàn)億的負(fù)債，占到GDP的60%，這就說(shuō)明企業(yè)負(fù)債確實(shí)是一個(gè)非常大的問(wèn)題。

但是我還不太擔(dān)心，因買政府債的主要是國(guó)有商業(yè)銀行。它不還你，你也沒(méi)辦法，只能給它再貸款。股市我就不再講了，市盈率到了最低點(diǎn)。房地產(chǎn)方面，我覺得存在一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)的房?jī)r(jià)為什么下不來(lái)？主要是我們有76萬(wàn)億的儲(chǔ)蓄，老百姓沒(méi)有地方去投資。選擇好像只有兩個(gè)，要么投股市，要么投房地產(chǎn)。但是這里面很大的一個(gè)問(wèn)題是房產(chǎn)稅。任志強(qiáng)總是在說(shuō)，房?jī)r(jià)會(huì)繼續(xù)漲，說(shuō)房產(chǎn)稅不會(huì)影響房?jī)r(jià)，再不買，明年你就買不起，聽了老任就賺了。但是中國(guó)的房地產(chǎn)能永遠(yuǎn)漲嗎？目前中國(guó)城鎮(zhèn)人均住房是1.16套，三口之家有將近4套了，并且中國(guó)的人口結(jié)構(gòu)是一胎化，兩個(gè)孩子未來(lái)一結(jié)婚，一對(duì)小年輕擁有好幾套房子。如果再征收房產(chǎn)稅，你退休的工資夠付房產(chǎn)稅嗎？房子的價(jià)格這么高，如果一旦征收房產(chǎn)稅，必然會(huì)影響房?jī)r(jià)。目前中國(guó)的真正問(wèn)題是房地產(chǎn)。

那么會(huì)不會(huì)出現(xiàn)明斯基時(shí)刻（指美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基 （Hyman Minsky）所描述的時(shí)刻，即資產(chǎn)價(jià)值崩潰的時(shí)刻呢？我覺得我還沒(méi)有那么悲觀，很重要的一個(gè)原因是，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)有三個(gè)保險(xiǎn)。第一，中國(guó)進(jìn)出口仍然是順差，說(shuō)明中國(guó)人掙得多花得少，不像美國(guó)那樣掙得少花得多。第二，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備比較高，有超過(guò)10萬(wàn)億的外匯儲(chǔ)備。第三，中國(guó)所有的杠桿率都是在銀行。銀行不倒，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就不會(huì)出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橛芯薮蟮臏?zhǔn)備金，而且央行可以無(wú)限發(fā)行基礎(chǔ)貨幣。

四、對(duì)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的建議

宏觀政策方面，有以下幾點(diǎn)建議

第一，貨幣政策方面，中國(guó)GDP到目前為止，已經(jīng)是13萬(wàn)億美元左右，人均GDP達(dá)到9000多美元，這時(shí)候應(yīng)該把防止風(fēng)險(xiǎn)放在第一位。我們整個(gè)2018年是緊貨幣，然后整個(gè)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)牡谌径乳_始下降。我認(rèn)為：防風(fēng)險(xiǎn)千萬(wàn)不能緊貨幣，還貨幣才能平衡地去杠桿。

第二，給企業(yè)減稅。中國(guó)的宏觀稅賦高于發(fā)達(dá)國(guó)家平均數(shù)，也高于全世界。中國(guó)的企業(yè)稅賦也是全世界最高的。去年我發(fā)了一篇文章“如何把減稅落到實(shí)處”。今年政府真減稅了，從16減到13。我們的提議是從16減到14，沒(méi)想到制造業(yè)減了3個(gè)點(diǎn)，實(shí)際的減稅超過(guò)我們的預(yù)期。今年減稅規(guī)模是2萬(wàn)億，希望真正能落到實(shí)處。

第三，發(fā)展民營(yíng)企業(yè)。2013年、2014年，中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主力軍了。中國(guó)的工業(yè)總產(chǎn)值76%來(lái)自于民營(yíng)企業(yè)，中國(guó)的外貿(mào)出口80%來(lái)自于民營(yíng)企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的固定資產(chǎn)投資占總體的60%多，稅收是50%，GDP60%, 技術(shù)創(chuàng)新70%，城鎮(zhèn)就業(yè)80%，新增就業(yè)達(dá)到90%多，民營(yíng)企業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主力軍。但是這兩年的第二季度，整個(gè)民營(yíng)企業(yè)的利潤(rùn)急劇下降，下降了25%以上，虧損企業(yè)大增，特別是在廣東、江蘇、山東、浙江、福建，大規(guī)模的民營(yíng)企業(yè)開始經(jīng)營(yíng)困難。而且，民營(yíng)企業(yè)都對(duì)未來(lái)沒(méi)有信心，不再做投資。如果只靠政府的基建投資去推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，那樣只會(huì)加杠桿，加風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)論

那么我們的經(jīng)濟(jì)未來(lái)將走向何處？中國(guó)改革開放四十年，就一條經(jīng)驗(yàn)最重要：市場(chǎng)化道路，沒(méi)有市場(chǎng)化就沒(méi)有今天。我們一定要堅(jiān)持市場(chǎng)化道路，并且，要堅(jiān)持法治道路，要保護(hù)和培養(yǎng)中國(guó)企業(yè)。中國(guó)人既不缺少企業(yè)家精神，也不缺少工匠精神，我們生產(chǎn)的產(chǎn)品不比德國(guó)日本差。只有創(chuàng)造一個(gè)好的市場(chǎng)環(huán)境，中國(guó)的崛起才是必然的結(jié)果。反之，如果民營(yíng)企業(yè)家對(duì)未來(lái)沒(méi)有信心，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就沒(méi)有未來(lái)。要讓民營(yíng)企業(yè)家對(duì)自己的資產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)有信心。對(duì)民營(yíng)企業(yè)家要做到能寬容就寬容，要保護(hù)企業(yè)家精神。堅(jiān)持市場(chǎng)化道路，堅(jiān)持法治道路，只有企業(yè)家對(duì)未來(lái)有信心了，民間投資才會(huì)自然增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能走上一個(gè)穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展軌道。