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據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》6月28日?qǐng)?bào)道，“由于中國(guó)居民收入占GDP比重偏低，所以家庭債務(wù)/GDP的測(cè)算杠桿率方式會(huì)低估中國(guó)家庭部門債務(wù)問(wèn)題的嚴(yán)重性。以家庭債務(wù)/家庭可支配收入測(cè)算，中國(guó)家庭部門杠桿率高達(dá)110.9%，已經(jīng)超越美國(guó)。”中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)陳彥斌在日前召開(kāi)的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇上表示。

改革開(kāi)放以來(lái)的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)采取高投資帶動(dòng)高增長(zhǎng)的發(fā)展模式，由此使得勞動(dòng)報(bào)酬在國(guó)民收入初次分配中的比重持續(xù)下降，從而導(dǎo)致居民收入占GDP比重偏低。2017年中國(guó)居民可支配收入占GDP的比重不足45%，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體居民可支配收入占GDP比重一般在60%以上。

陳彥斌表示，鑒于居民收入是衡量居民償債能力的核心指標(biāo)，因此用家庭債務(wù)與可支配收入之比來(lái)衡量家庭債務(wù)狀況是更準(zhǔn)確的做法。由此計(jì)算得到，截至2017年末，中國(guó)家庭部門的杠桿率高達(dá)110.9%，甚至已經(jīng)高于美國(guó)家庭部門的杠桿率水平（108.1%）。

近日，由中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中國(guó)誠(chéng)信信用管理股份有限公司聯(lián)合主辦的“中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（2018年中期）”報(bào)告會(huì)在京舉行，本次論壇的主題是“結(jié)構(gòu)性去杠桿下的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)”。

人民大學(xué)的宏觀研究團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前普遍觀點(diǎn)認(rèn)為中國(guó)家庭部門的整體杠桿率水平不高，甚至還存在一定的加杠桿空間。但實(shí)際上，中國(guó)家庭部門的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已然不低。

陳彥斌代表課題組發(fā)布了論壇主報(bào)告《結(jié)構(gòu)性去杠桿下的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)》。報(bào)告稱，中國(guó)家庭部門杠桿率明顯高于大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體?？紤]到中國(guó)目前所處的發(fā)展階段以及金融體系完善程度等因素，將中國(guó)家庭部門杠桿率與新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行比較更為合理。

“居民部門而言，雖然杠桿率（48.4%）低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的平均水平（76.1%），但是已顯著高于新興經(jīng)濟(jì)體平均水平（39.8%）?！标悘┍蠓Q。

不僅如此，也有跡象表明，中國(guó)家庭部門杠桿率的攀升速度過(guò)快。截至2017年末，中國(guó)家庭部門杠桿率在過(guò)去5年上升了18.7個(gè)百分點(diǎn)。相比之下，2008年金融危機(jī)爆發(fā)前，美國(guó)家庭部門杠桿率在5年之內(nèi)的上升幅度也不過(guò)18.8個(gè)百分點(diǎn)。

課題組研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于債務(wù)危機(jī)爆發(fā)概率的影響來(lái)講，杠桿率水平的上升速度快慢比杠桿率水平的高低更為重要。更進(jìn)一步地，歷史經(jīng)驗(yàn)表明家庭部門杠桿率的快速上升相比于企業(yè)部門杠桿率的快速上升更易于引發(fā)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。

Reinhart et al.（2011）曾對(duì)36個(gè)國(guó)家從1951年到2010年的債務(wù)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)信息進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，研究發(fā)現(xiàn)，在138次危機(jī)中由家庭部門杠桿率上升過(guò)快所引發(fā)的危機(jī)占到100次，由企業(yè)部門杠桿率上升過(guò)快所引發(fā)的危機(jī)只有38次。

報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)家庭部門債務(wù)分布不均，部分家庭的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)處于較為危險(xiǎn)的水平。由于中國(guó)家庭部門債務(wù)主要以房貸為主（占比在60%以上），而背負(fù)房貸的主要是城市家庭尤其是一二線城市家庭，因此對(duì)于中國(guó)家庭部門而言，很可能是較小一部分人群承擔(dān)了絕大部分的家庭債務(wù)。

相關(guān)部門的測(cè)算亦顯示，盡管家庭負(fù)債的總體規(guī)模不高，但是高負(fù)債家庭（債務(wù)收入比大于4）所占比重超過(guò)1/3。

“中國(guó)家庭部門存在大規(guī)模的隱性債務(wù)，實(shí)際的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更高。無(wú)論是以債務(wù)/GDP還是以債務(wù)/可支配收入來(lái)測(cè)算的杠桿率，其分子只是統(tǒng)計(jì)了家庭部門從金融部門獲取的信貸總額，而中國(guó)家庭還是以向親戚朋友借錢的民間借貸為主。”陳彥斌稱。

由于居民部門杠桿率在過(guò)去幾年間持續(xù)大幅攀升，而且居民部門債務(wù)分布不均，部分居民家庭的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能已經(jīng)處于較高水平，相關(guān)部門開(kāi)始高度重視居民部門杠桿率問(wèn)題。

2018年1月召開(kāi)的全國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理工作會(huì)議提出，要“努力抑制居民杠桿率”，“重點(diǎn)是控制居民杠桿率的過(guò)快增長(zhǎng)”。2018年4月3日召開(kāi)的中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)黨委會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)，要“有效控制居民部門杠桿率過(guò)快上升趨勢(shì)”。

“居民部門持續(xù)快速加杠桿的主要目的是購(gòu)買住房，在常規(guī)性住房貸款受到限制的情況下，購(gòu)房者不斷尋找新的方式貸款買房?！?/strong>報(bào)告稱。