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1月12日，英國央行前行長、經(jīng)濟學家默文·金（Mervyn King）攜其新書《金融煉金術的終結：貨幣、銀行與全球經(jīng)濟的未來》（The End of Alchemy: Money, Banking, and the Future of the Global Economy）在清華大學發(fā)表演講。

在演講中，默文·金表示，金融危機后世界經(jīng)濟之所以復蘇乏力，是因為決策者和經(jīng)濟理論者們錯誤地判斷了所面臨的問題。導致錯判的原因是現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟學模型過于單一，忽視了經(jīng)濟中的現(xiàn)實情況。這些錯誤導致各國央行過度依賴貨幣刺激政策，試圖通過提振總需求來提高經(jīng)濟增速。

英國央行前行長默文·金。 圖片來源：視覺中國

據(jù)界面1月16日報道，從1995年到2007年，世界經(jīng)濟每年增長速度都在4%以上。但全球金融危機將近十年過后，經(jīng)濟增速還未超過4%。同時，工業(yè)化國家近年來的平均增速與危機前所預期增速的差距是15%。一些經(jīng)濟學家將這種狀態(tài)稱為“長期停滯”（secular stagnation）。

對于金融危機起因以及后危機時代世界經(jīng)濟的低迷現(xiàn)狀，默文·金做出了深刻思考和剖析，并將這些思想體現(xiàn)在新書當中。他說，世界上多數(shù)主要經(jīng)濟體的支出和生產模式中存在巨大的“不均衡”。

默文·金說，如今各國央行一般認為增長放緩是因為出現(xiàn)了不利因素。這些不利因素削弱了需求，因此他們降低利率來應對這些不利因素。他們還認為不利因素是暫時的；這些因素消失后，利率就能被調回正常水平，然后經(jīng)濟會繼續(xù)增長。

“我認為這不是一個好的解釋?！彼f。

他所說的“不均衡”是指：主要經(jīng)濟體在危機之前存在巨大的儲蓄和支出不均衡。這是一種國家間的不均衡——一些國家儲蓄過多，另一些國家則儲蓄過少、支出過多。同時，在各個國家內部也存在不均衡——投資進入了錯誤的部門，一些部門投資過剩，另一些則投資不足。

這種不均衡導致全球長期實際利率下降。150年來，實際利率都處在3%到4%這一水平。但實際利率大約從上世紀九十年代開始下降，直到近年來接近于零。“很難想象一個零利率的市場經(jīng)濟。我們需要達到能夠使實際利率回到正常水平的狀態(tài)。長期實際利率在如此低位保持如此之久，是前所未見的?！蹦摹そ鹫f。

利率走低也成為金融危機的誘因之一。默文·金指出，長期實際利率接近于零，資產價格就會上漲。當所有資產價格上漲時，借貸需求和金融資產價格也會不可避免地上漲。銀行所做的就是更多地放貸，滿足更大的借貸需求。不幸的是，當銀行更多地放貸，他們自身也會更多地借入資金，結果是銀行系統(tǒng)的權益融資規(guī)模收縮、銀行資產負債表不斷膨脹?！般y行的權益與債務之比下滑，銀行變得更加脆弱?！?

金融危機前，許多銀行的杠桿率一度達到50:1甚至更高，這意味著銀行資產價格下跌2%就會破產。這也解釋了為什么金融危機爆發(fā)的導火索不是美元短期下跌，而是銀行系統(tǒng)破產。

這種不均衡導致總需求被貿易赤字所拖累?！案鲊胄姓J為，要想保持總需求與總供給同步、維持充分就業(yè)和穩(wěn)定通脹，唯一方法是提高國內需求，直到確保充分就業(yè)。于是他們降低了利率?！彼f。

默文·金認為，貨幣刺激雖然在短期內有一定效果，但并未從根本上消除不均衡?！?009年之前，貨幣刺激的確有效地拯救了全球經(jīng)濟信心危機。但那之后，新興市場開始恢復增長，發(fā)達經(jīng)濟體產出劇烈下滑的勢頭也得到遏制。從那時起，你就需要去糾正這種潛在的不均衡。”

在他看來，貨幣刺激實際上是把未來的開支提前到現(xiàn)在。但隨著時間推移，當“未來”變成“當前”，支出就會出現(xiàn)不足，于是不得不又一次降低利率。這樣做的結果是，央行無法通過低利率來維持增長，而是需要不斷下調利率。

默文·金把這些錯誤根源歸結為現(xiàn)代經(jīng)濟學理論中的缺陷。他說，貨幣經(jīng)濟學中只有一種模型，但它被用來解釋所有。因此這個模型“基本上是錯的”。這個已有模型是：經(jīng)濟以穩(wěn)定步伐增長，但會面臨一些巨大沖擊，有時上行、有時下行。理論假設認為，這些沖擊都是暫時性的。這樣一個模型中唯一重要的價格就是實際利率。

“如果你能把實際利率調整到一個適當水平，你總能確?；氐匠浞志蜆I(yè)狀態(tài)。從總需求的角度，這個模型中人們唯一要做就是選擇‘當前支出’還是‘未來支出’。如果能夠使實際利率足夠高（或者足夠低），經(jīng)濟總能回到穩(wěn)步增長的軌道上?！?

默文·金說，這個模型在一些方面是有用的，但無法用來解釋宏觀經(jīng)濟遭遇的大規(guī)模沖擊，因為這些沖擊的來源是“不完整市場”?！爱斍安粫袃r格信號來預測未來的投資。如果市場中沒有價格信號，人們就必須根據(jù)預期來行動。這些預期將會影響支出?！彼f，“但這種與未來支出有關的預期沒有出現(xiàn)在上述模型中。簡單模型不能捕捉改變人們行為的真正重要因素?！?

默文·金認為，糾正國家內部和國與國之間的外部失衡狀態(tài)將是一個漫長過程，需要調整大量政策，而不能再將貨幣政策視為唯一選擇。貨幣政策和銀行體系是特定歷史時期的產物，是借助當時的技術手段產生的社會制度。它有向人們承諾“煉金術”般的神奇功能，但這種功能如今反倒成為資本主義體制的致命弱點。此外，現(xiàn)實世界中的經(jīng)濟運行結果有著極端的不確定性，過去的經(jīng)濟學理論未能將這些不確定性涵蓋其中，這也是根據(jù)既有經(jīng)濟學理論操作會造成危機的原因之一。因此，人們需要從危機中吸取教訓，正視金融體系的缺陷，進行學術上的反思。

默文·金提到，自2008年全球經(jīng)濟危機以來，沒有一個經(jīng)濟體是可以獨立存在的“孤島”，只有一國采取行動或寄希望于其他國家是無法解決問題的。改革全球金融體系和避免經(jīng)濟危機再度發(fā)生還需各國共同努力。

默文·金從1991年起歷任英國央行首席經(jīng)濟學家、副行長，并于2003年至2013年任英國央行行長。他于2013年被英國女王封為終身貴族，2014年被授予嘉德勛位；現(xiàn)為美國紐約大學經(jīng)濟學與法學教授、英國倫敦政治經(jīng)濟學院經(jīng)濟學教授。

綜合自界面、中國社會科學網(wǎng)