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面對現(xiàn)實(shí)問題，特朗普已經(jīng)完成了心理建設(shè)，不再琢磨解決國債問題，而是要求繼續(xù)大發(fā)國債，在他任上不出問題就行了。形勢比人強(qiáng)，從“發(fā)展制造業(yè)”、“讓美國再次偉大”，轉(zhuǎn)到路易十五式的“我死后哪管洪水滔天”很容易，多幾張要錢的嘴，國會不批預(yù)算政府關(guān)幾次門就行了。

美國債務(wù)經(jīng)濟(jì)的歪門邪道，從小布什開始走上不歸路，沒法回頭了。輪到特朗普也只有走著看了，因果早就種下了。這事其實(shí)挺嚴(yán)重的，但是美國人先這么過著。和歷史上很多危機(jī)一樣，要是不爆發(fā)出來，人們真的會不當(dāng)回事，一次次地重復(fù)錯誤。因?yàn)楝F(xiàn)在畢竟還能過，債發(fā)得出去，以后的事以后再說，甚至敢吹經(jīng)濟(jì)情況不錯，今朝有酒今朝醉，民主社會還特別容易如此。美國2008年次貸危機(jī)就是，明明會出問題的，但是系統(tǒng)就那么沖著危機(jī)奔去，阻止不了。直到危機(jī)爆了硬著陸，人們才會接受現(xiàn)實(shí)作出大動作，之前想改也改不動。

美國經(jīng)濟(jì)面臨這么大的遠(yuǎn)期危機(jī)，為什么國際上好象動靜不大，還是覺得美國很強(qiáng)大呢？這也是一種慣性，各國投資人多少會知道美國宏觀數(shù)據(jù)有大問題，但是真要說出大問題，也不是一兩天的事，人們一般不會看得太長遠(yuǎn)。對投資人來說，說有問題不夠，更關(guān)鍵的是出問題的時間點(diǎn)，如果踩錯點(diǎn)上杠桿，看對了大趨勢也會輸光。例如2008年，是有高人判斷美國經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)要崩了，于是上杠桿賭美國經(jīng)濟(jì)要崩了，企圖做空美股發(fā)大財。但是在美國真崩之前，大資金先搞了一個上拉的小動作，小股做空資金被打爆了，就算以后崩潰得波瀾壯闊，也和之前看對趨勢卻踩錯點(diǎn)的人無關(guān)了。

而且要說美國經(jīng)濟(jì)出大問題，這非常有顛覆性，如果不是有絕對的證據(jù)，不是事到眼前，不會輕易決策。真要是人人都相信美國要出大事，美國國債一天就會崩潰。如果能夠在危機(jī)明顯要爆發(fā)時，保持警惕性，就已經(jīng)非常不錯了。在危機(jī)真爆發(fā)時，能迅速明白發(fā)生了什么，都算是明白人了。

美債危機(jī)暫時還不會爆，但是原理在這了，趨勢在這了，也有人指出來了。邏輯很清楚堅實(shí)，不能當(dāng)沒有這個事。美國經(jīng)濟(jì)和資本市場會面對這種質(zhì)疑，如果總是化解不了，疑慮會一天天加重。吹別的都是虛的，國債總額和國債利息一年年指數(shù)增長，危機(jī)就越來越近。特朗普要干大事，就會束手束腳，時不時還會有各種事出來，需要放大招應(yīng)對。最后，矛盾量變到質(zhì)變，必然就是危機(jī)總爆發(fā)。

四．美國國債的技術(shù)性細(xì)節(jié)

以上說的是原理，框架性地介紹了美債危機(jī)。如果要對美債加深認(rèn)識，需要補(bǔ)充一些技術(shù)性細(xì)節(jié)。

這里說的美債，是指美國聯(lián)邦政府發(fā)的債券。美國的聯(lián)邦政府相當(dāng)于中央，還有州政府以及縣市地方政府。州政府和地方政府也發(fā)債，但是由于收入低背景差，發(fā)債能力比聯(lián)邦政府要小得多。2018年底，美國州債1.2萬億，地方債1.9萬億，數(shù)額與國債21.9萬億相比不算大，也有個別地方政府發(fā)債還不上破產(chǎn)的事。

美國聯(lián)邦政府為什么必須發(fā)債？為什么不能象中國中央政府那樣國債發(fā)得不多，2018年底國債余額只有15萬億人民幣？其實(shí)算一下美國政府的收入和開支就很清楚，不發(fā)債真沒法過日子了。

美國聯(lián)邦政府主要收入是稅收，有所得稅、社保、公司稅三大塊收入，還有關(guān)稅等零散收入。2018年美國聯(lián)邦政府收入3.31萬億美元，其中所得稅（income tax)是1.71萬億，社保稅（payroll tax）是1.19萬億，公司稅（corporate tax)是2112億美元。剩下的是遺產(chǎn)稅、關(guān)稅等眾多雜項收入，都不多。2017年關(guān)稅收入只有331億美元，2018年加關(guān)稅“猛增”到497億美元，其實(shí)也沒多少。可以看出，美國政府收入支柱是所得稅和社保稅這兩塊，再往下公司稅就收不到多少錢了。

美國聯(lián)邦政府2015年支出分布，國債利息歸入了“法定強(qiáng)制類”

再來看美國聯(lián)邦政府支出，也是分三大塊。第一塊就是前面說的國債利息（Interest on National Debt），是“法定強(qiáng)制類”，不付等于金融違約后果極其嚴(yán)重，現(xiàn)在看著3000多億美元還不高，但是增速嚇人。

另一大塊是“法定強(qiáng)制支出”（Mandatory Spending)，這是立了法必須做的，如給人們的社保開支（Social Security)、醫(yī)療開支(Medicare和Medicaid)、失業(yè)與困難救濟(jì)(Income Security)。立法收了納稅人的稅，當(dāng)然必須依法支出。這一塊也可以立法改變，如推遲退休年齡，但總的來說是增加容易減少極難，開支是硬的，法律要求的。

第三塊就是彈性較大的，“可自由支配支出”（Discretionary Spending），如政府各部門的開支，國防部、國土安全反恐、教育部、衛(wèi)生部、環(huán)境部等等。但是這個說法有一定欺騙性，說是“可自由支配”，但是實(shí)際運(yùn)行中開支也是硬的。所謂的“可自由支配”，是從法律上來說，美國政府可以不玩了，說我沒錢只能不管這些事了，關(guān)門狀態(tài)是法律允許的。但是不能真長期不管事，各種開支很難省，要減不容易。還有些忽然出現(xiàn)的災(zāi)害支出也免不了，如2005年颶風(fēng)卡特里娜救災(zāi)資金518億美元。

2018年的聯(lián)邦政府支出4.15萬億，比收入3.31萬億要高得多?！胺ǘ◤?qiáng)制支出”這邊，醫(yī)療1.11萬億，社保9980億，失業(yè)困難救濟(jì)2970億，聯(lián)邦養(yǎng)老金2650億，合起來2.67萬億?！翱勺杂芍渲С觥敝饕擒娰M(fèi)開支6770億特別大，其它教育、科研、衛(wèi)生等幾十項比較零散，加起來約1.1萬億。國債利息3356億等級最高，以前都不算大事，但是看來遲早要趕上軍費(fèi)，變成一項大支出了。醫(yī)療里的Medicare是65歲以上老人（需要交足十年醫(yī)保稅）和殘疾人的醫(yī)療保險，Medicaid是指低收入人群的醫(yī)療保險。為什么兩項醫(yī)療開支高達(dá)1.1萬億成了所有開支最大頭，這就是美國的制度問題，醫(yī)療保險利益集團(tuán)弄成這樣了，效果還不太好。要沒有醫(yī)保，醫(yī)院賬單下來病人幾下就破產(chǎn)了。

2018政府支出中，法定強(qiáng)制支出的2.67萬億以及3356億的國債利息必須付，最多就是實(shí)際執(zhí)行時會和國會批準(zhǔn)的預(yù)算有點(diǎn)不大的出入。美國軍方利益集團(tuán)非常強(qiáng)硬，本來說要減軍費(fèi)的變成加了，6000多億的要減很難。這幾項加起來就是3.7萬億了，超過政府3.31萬億的收入了。教科文衛(wèi)那一堆事都還沒算，救災(zāi)發(fā)展經(jīng)濟(jì)都沒算，已經(jīng)需要大發(fā)國債了。就算去砍預(yù)算，也就是在這些“還沒算”的小項里折騰，也不能都砍光。從財政支出上看，美國政府就是個維持會，錢早分光了。不要說發(fā)展了，就是要維持，都不容易。要是打大仗，或者有工程大計劃，那就沒邊了，根本沒錢。

缺額這么大，只有通過借錢來補(bǔ)，2018年政府收入和支出差了8000多億，靠增發(fā)國債解決了。而且這個借錢還不是說只借8000多億，前面借了的錢到期要還也得發(fā)債，所以是新增國債余額。有些公司如果情況不好，連老債都是還不上的，新債根本借不到。美國聯(lián)邦政府，不僅要求發(fā)新債還老債，還要求多發(fā)新債應(yīng)付政府開支，利息支出還越來越高。如果是一個公司早沒法混了。因?yàn)槭菄壹壍恼?，所以暫時這么混著，也不只是美國，不少發(fā)達(dá)國家政府都這樣，情況各有不同。

了解了以上美國政府財政收支的細(xì)節(jié)，就會明白，美國國債對財政運(yùn)行有多重要，根本省不下來，必須發(fā)。發(fā)不出去就真不行了，希臘就是國債發(fā)不出去完蛋的。國債利息走高是不好的，飆升就是大問題了。

最后還有一個技術(shù)性問題，就是美國國債具體是怎么操作的。美國國債就是美國財政部（Treasury Department）發(fā)的債券，分為短中長三種，分別叫T-Bill, T-Note，T-Bond。T是Treasury的簡寫，T-Bill是一年期以下的短債，T-Note是1到10年的中期債，T-Bond是10年以上15和30年的長債。債券到期還本，中間分期按指定利率付息。

美國金融市場化很厲害，財政部發(fā)行的這些債券會讓交易機(jī)構(gòu)出價買。市場化定價是說，收益率實(shí)時在變，因?yàn)閭l(fā)行以后可以立刻在二級市場賣給別人。比如財政部發(fā)了一個票面價值100元、年利率3%的5年期債券，5年后還本加上利息共115元。如果大家來搶這個債券，愿意出105元買，實(shí)際的“市場化年收益率”就是1.9%（本金105，5年賺10元，每年1.9%的收益），低于票面利率。如果100元賣不掉，只能賣99元，但是到期還本還是得100元，相當(dāng)于賣家付出115元得到99元，買主實(shí)際年收益率3.23%，高于票面利率。債券持有者可以隨時交易，債券到了付息的時間，利息發(fā)下來按期內(nèi)持有時間分給交易者。債券的價格和收益率是反著的，這有一點(diǎn)繞。

美國國債的利率是市場化定價的，就是說，票面價值和利率是不作數(shù)的，市場上實(shí)際賣出去的才算數(shù)。在這個機(jī)制里，財政部不能強(qiáng)行讓購買者買低息的債券。有時人們會把美債利率和美聯(lián)儲加息降息的那個利率混起來。不是說美聯(lián)儲降息了，債券成本就可以低了，關(guān)系不是這么直接的。債券的實(shí)際收益率是交易出來的，人家不愿意買了就出低價，財政部要發(fā)行成功也只能賣。