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丁一凡：

從美國(guó)第十六大銀行硅谷銀行的倒閉開始，美國(guó)輿論陷入了一片恐慌，許多中小銀行都受到了擠兌。民眾去提款，把儲(chǔ)蓄向大銀行轉(zhuǎn)移，所以讓更多的中小銀行也陷入流動(dòng)性危機(jī)。有一些國(guó)會(huì)議員認(rèn)為，國(guó)會(huì)應(yīng)該傳喚硅谷銀行的這些高管，認(rèn)為是他們干了壞事——他們?cè)阢y行要倒閉之前，就大量拋售股票；他們得到好處以后，就像強(qiáng)盜一樣逃跑。

但我們要問的是，壞人做了壞事逃跑以后，這些孤立的現(xiàn)象就會(huì)停止了嗎？其實(shí)硅谷銀行、銀門銀行的倒閉，不僅僅是操作失誤，或者確實(shí)有操作失誤，但最主要的問題不是操作失誤，而是一場(chǎng)系統(tǒng)性危機(jī)的冰山一角。這些事情未來還會(huì)不斷發(fā)酵，所以未來一段時(shí)間內(nèi)是值得我們認(rèn)真觀察的。

整體而言，這一次銀行危機(jī)與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的幾次變化有直接關(guān)系。美聯(lián)儲(chǔ)開始是為了救市大幅“放水”，放出了特別多的流動(dòng)性。“流動(dòng)性”就是現(xiàn)金、新發(fā)的貨幣，這樣會(huì)造成表面的“繁榮”，但蘊(yùn)藏了更多的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)等到美聯(lián)儲(chǔ)遇到加息周期的時(shí)候，就會(huì)變得非常危險(xiǎn)。

因?yàn)檫@時(shí)候它會(huì)使那些已經(jīng)做了長(zhǎng)期投資的銀行突然面臨流動(dòng)性短缺的危險(xiǎn)，有一些銀行不得不忍痛“割肉”，要把自己過去已經(jīng)投資的資產(chǎn)賣出去。大家都急著往外拋，價(jià)格就不斷下滑，這個(gè)時(shí)候就出現(xiàn)了大幅虧損。硅谷銀行危機(jī)就是這樣造出來的。

其實(shí)如果硅谷銀行不急著拋售國(guó)債的話，這種虧損我們稱為“浮虧”?！案√潯钡囊馑际堑鹊绞袌?chǎng)價(jià)格回升后，這個(gè)虧損就不存在了?？墒乔∏≡谶@個(gè)時(shí)候，硅谷銀行的儲(chǔ)戶——那些科技企業(yè)們——遇到了流動(dòng)性短缺，要去硅谷銀行提現(xiàn)金。硅谷銀行的這些客戶們?yōu)槭裁刺岈F(xiàn)金呢？其實(shí)也跟美國(guó)政府的一些“騷操作”有關(guān)系。

比如美國(guó)政府在和中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的過程中說不能跟中國(guó)有任何關(guān)系，要跟中國(guó)“脫鉤”。而過去美國(guó)許多技術(shù)企業(yè)的最大出口市場(chǎng)就是中國(guó)，如果商品不能向中國(guó)出售，這些企業(yè)就沒有現(xiàn)金回流；沒有現(xiàn)金回流，就出現(xiàn)流動(dòng)性短缺，那就要去硅谷銀行提現(xiàn)。而提現(xiàn)的時(shí)候，硅谷銀行說我也沒有，那怎么辦？我只有出售我的資產(chǎn)來滿足你的現(xiàn)金需求。

但是在出售資產(chǎn)的過程中，債券已經(jīng)不像原來那么值錢了；你把它賣出去，原來的“浮虧”就變成“實(shí)虧”，等你出現(xiàn)幾十億資產(chǎn)損失的時(shí)候，那些股東們慌了，就開始拋售你的股票。越拋售，銀行的自有資產(chǎn)越少，對(duì)付這些危機(jī)就越來越慘；最后沒辦法了，只能要求美聯(lián)儲(chǔ)出手相救。所以，硅谷銀行要了美聯(lián)儲(chǔ)的幫助，美國(guó)的金融監(jiān)管委員會(huì)只好出手，把整個(gè)硅谷銀行都包下來，危機(jī)暫時(shí)度過去了。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾/資料圖來自新華社

這些事情背后都有很大的危險(xiǎn)，就是因?yàn)楫?dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)放松了貨幣政策。我們回顧一下，美聯(lián)儲(chǔ)“放水”是從2008年開始的，2020年因?yàn)橐咔椋绹?guó)股市出現(xiàn)三次熔斷。當(dāng)股市三次熔斷之后，美聯(lián)儲(chǔ)祭出“大殺器”，被稱為“無限寬松”，即完全沒有限制地“放水”。一個(gè)月內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)放出的新增貨幣大概等于以前三次量化寬松時(shí)放出的貨幣。

接著，市場(chǎng)恐慌突然被制止住了。但是放出這么大的貨幣，就造成市場(chǎng)上的流動(dòng)性泛濫，這種操作風(fēng)險(xiǎn)就越來越大。

而等到美聯(lián)儲(chǔ)迅速升息的時(shí)候，這些金融機(jī)構(gòu)都措手不及。美聯(lián)儲(chǔ)之所以提高利息，是因?yàn)楝F(xiàn)在美國(guó)的通貨膨脹率太高了，只有收緊流動(dòng)性才能夠把通貨膨脹降下來。

按照美國(guó)自己的統(tǒng)計(jì)，2022年美國(guó)的通貨膨脹率大概在百分之八點(diǎn)幾，但我們知道美國(guó)官方經(jīng)常有一些手段，讓通貨膨脹率顯得不那么重要。連美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、曾擔(dān)任克林頓財(cái)政部長(zhǎng)的薩默斯都在媒體上專門說，如果按照上世紀(jì)70年代美國(guó)統(tǒng)計(jì)通貨膨脹的方法來計(jì)算的話，現(xiàn)在美國(guó)的通貨膨脹率早已經(jīng)超過10%了。如果美國(guó)的通貨膨脹率已經(jīng)超過10%，美聯(lián)儲(chǔ)不大幅收緊貨幣，通貨膨脹就會(huì)失控。這是一個(gè)非?？膳碌南葳?。

所以從這個(gè)角度上講，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在面臨著一個(gè)兩難選擇，如果要救助銀行的話，就繼續(xù)往里“放水”，這會(huì)使通貨膨脹更加嚴(yán)重；如果想控制通貨膨脹，就要繼續(xù)收緊流動(dòng)性，也就是繼續(xù)升息，而繼續(xù)升息可能會(huì)造成更多的銀行需要救濟(jì)。

當(dāng)然除了美國(guó)的中央銀行以外，還有一個(gè)工具可以用，那就是美國(guó)的財(cái)政部。也就是說政府財(cái)政如果進(jìn)去救市的話，也是可以幫助這些銀行度過危機(jī)的。我們記得2008年危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候，當(dāng)時(shí)美國(guó)的財(cái)政部長(zhǎng)保爾森就給時(shí)任美國(guó)議長(zhǎng)的佩洛西單膝下跪，要求佩洛西批準(zhǔn)用財(cái)政的錢去救市，當(dāng)時(shí)撥出7000億美元去救市。

但是剛才張老師講到了，現(xiàn)在美國(guó)政府的債務(wù)非常嚴(yán)重，已經(jīng)到了31萬億美元以上。對(duì)一個(gè)25萬多億美元GDP的經(jīng)濟(jì)體來說，國(guó)債占GDP超過130%，是一個(gè)比較危險(xiǎn)的環(huán)境。如果財(cái)政部要入場(chǎng)救美國(guó)銀行的話，就需要更多的錢。這時(shí)候美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫就提出了一個(gè)讓人匪夷所思的建議，她說那就讓美國(guó)國(guó)會(huì)給我們放寬債務(wù)限制，從現(xiàn)在的31萬億美元上限提到51萬億美元。這樣的話，不僅可以救助這些銀行，而且多年之內(nèi)美國(guó)政府都不會(huì)受到國(guó)會(huì)的困擾，也就是說美國(guó)的兩黨政治斗爭(zhēng)也不會(huì)影響美國(guó)政府的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

這個(gè)主意看起來好像挺聰明的，但是有一個(gè)巨大風(fēng)險(xiǎn)。你把債務(wù)上限一下提到51萬億美元，但整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量只有25萬多億美元，投資者會(huì)怎么思考？投資者完全會(huì)擔(dān)心美國(guó)政府將來違約，或者你唯一的選擇就是用通貨膨脹來對(duì)沖掉你的債務(wù)。無論做什么選擇，現(xiàn)在持有美國(guó)國(guó)債的人將來都會(huì)損失得一塌糊涂。在這種情況下，別人不敢再繼續(xù)持有美國(guó)國(guó)債，那時(shí)候美國(guó)就面臨國(guó)債危機(jī)了，所以這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)非常大的操作，美國(guó)財(cái)政部拿出錢來救助這場(chǎng)世界危機(jī)的能力和可能性也并沒那么大。

剛才張老師提到，美國(guó)和歐洲資本市場(chǎng)的流動(dòng)性非常強(qiáng)。歷史上經(jīng)常是大西洋的一邊出現(xiàn)一個(gè)危機(jī)，很快就會(huì)影響到另一邊。這次也是如此，硅谷銀行的倒閉，馬上引起了歐洲市場(chǎng)對(duì)銀行股的擔(dān)心，然后大家馬上發(fā)現(xiàn)瑞信銀行就是一個(gè)可能會(huì)出問題的銀行。

而在此時(shí)，瑞士也搞了一番“騷操作”。瑞士參與了由烏克蘭危機(jī)引發(fā)的歐洲地緣政治之爭(zhēng)。瑞士本來是一個(gè)中立國(guó)家，但在俄烏沖突中，選擇站在烏克蘭一邊，不僅制裁俄羅斯，還給烏克蘭提供武器。一旦瑞士失去了中立地位，意味著你隨時(shí)可能以敵對(duì)的名義去凍結(jié)別人的資產(chǎn)，甚至沒收。于是，就出現(xiàn)了大量?jī)?chǔ)蓄逃離瑞士，逃離美國(guó)。

其實(shí)瑞信遠(yuǎn)不是歐洲倒下的唯一一家銀行，當(dāng)時(shí)大家把眼光瞄準(zhǔn)的是一個(gè)更大更危險(xiǎn)的銀行——德意志銀行。里邊也有很多說不清楚的資產(chǎn)，也出現(xiàn)了擠兌，下一輪危機(jī)可能還會(huì)繼續(xù)爆發(fā)。

因?yàn)楦鞣N地緣政治的博弈，通貨膨脹率在美國(guó)和歐洲不會(huì)馬上降下來。美國(guó)和歐洲都想繼續(xù)跟中國(guó)“脫鉤”，而中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中扮演了根本無法替代的角色，你要跟中國(guó)“脫鉤”，最后的結(jié)果就是所有產(chǎn)品的價(jià)格會(huì)大幅上揚(yáng)，那你的通貨膨脹還怎么減下來呢？

中國(guó)的金融界現(xiàn)在已經(jīng)做好了充分準(zhǔn)備，我們要面臨的是一場(chǎng)比較大的全球金融動(dòng)蕩。如果不做好這種準(zhǔn)備的話，未來等到金融海嘯全面爆發(fā)的時(shí)候，可能就會(huì)措手不及。謝謝大家。