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堅持必要的資本管制就行，不能當(dāng)“匯率保姆”

觀察者網(wǎng)：2015年“8·11”匯改后，人民幣出現(xiàn)過多輪貶值，主要集中在2015年下半年到2017年初。本輪人民幣貶值和上一輪貶值的情形是否有相似之處？

余永定：不一樣，當(dāng)時的形勢比現(xiàn)在嚴(yán)重得多。2012年以后的官方政策是加速人民幣在資本項目下的自由兌換。在當(dāng)時的政策氣氛下，資本跨境流動管理是很不到位的。大規(guī)模的資本外流造成了很大的人民幣貶值壓力。貶值預(yù)期和貶值相互作用，形成惡性循環(huán)?，F(xiàn)在不是這樣，央行加強了資本管制，人民幣貶值的壓力遠沒有當(dāng)初那么強。當(dāng)時是恐慌現(xiàn)在僅僅是焦慮，情況是很不同的。

當(dāng)時的普遍看法是如果讓人民幣貶值，人民幣就會大幅度貶值，以至失去控制，結(jié)果我們動用了1萬億的外匯儲備來穩(wěn)定匯率。

維持人民幣匯率穩(wěn)定，有助于外貿(mào)的正常發(fā)展，我沒有異議，但不能動用那么多外匯儲備來保匯率。不能因為要人為維持匯率穩(wěn)定就犧牲大量的外匯儲備。外匯儲備一下子減少1萬億，這在國際上前所未有，而且根本不是所謂“藏匯于民”，相當(dāng)大部分外匯是兌換給外逃資本了。就中國目前的制度安排來看，其他錯誤可以彌補，錢跑到國外就很難回來了。

觀察者網(wǎng)：聽您的評價，是否認為這輪匯率貶值，央行應(yīng)對比較得當(dāng)呢？

余永定：是的，特別是央行停止了常態(tài)化干預(yù)，同時也加強了資本管制。所謂加強資本管制，并非新增資本管制政策或撤銷過去的外匯政策，而只是嚴(yán)格執(zhí)行過去已有的政策。央行到目前為止做得很不錯，希望他們堅持做下去。

觀察者網(wǎng)：對于我國的匯率機制，您始終希望人民幣能夠盡早實現(xiàn)自由浮動。面對本輪人民幣下挫，您是否還持有這種態(tài)度？如果人民幣實現(xiàn)自由浮動，會有什么好處？

余永定：對，我一直就持這種觀點。早在2003年，我就贊成人民幣和美元脫鉤，不要盯著美元。2005年脫鉤之后，我贊成加大人民幣匯率的浮動區(qū)間。到了2015年，我開始主張干脆讓人民幣實現(xiàn)自由浮動，現(xiàn)在依舊這么認為。

人民幣匯率波動的確會對企業(yè)經(jīng)營造成影響，但市場存在大量的衍生金融工具，企業(yè)可以利用這種衍生工具來避險。企業(yè)不能把所有風(fēng)險都推給國家，也就是說，出口企業(yè)的風(fēng)險不能轉(zhuǎn)嫁給老百姓。企業(yè)應(yīng)該花點錢，做套期保值，自己努力做到收益穩(wěn)定。對出口企業(yè)來說，這是企業(yè)應(yīng)該要做的事。否則央行就成了保姆，什么風(fēng)險都承擔(dān)，企業(yè)沒有積極性去做套期保值，金融機構(gòu)也沒法發(fā)展這種金融產(chǎn)品。

所以說，我們關(guān)注的重點在于既要穩(wěn)定金融，又要保持經(jīng)濟增長?，F(xiàn)在股市問題比較大，應(yīng)該把更多精力放在這里。只要我們還堅持必要的資本管制，人民幣匯率就沒有什么危險，對匯市不必過于擔(dān)心。

觀察者網(wǎng)：匯率對外貿(mào)有直接影響。今年前三季度我國外貿(mào)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯，進出口保持較快增長。這和最近一段時間人民幣貶值有關(guān)嗎？

余永定：外貿(mào)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯有可能兩個原因：一是人民幣貶值。盡管受貿(mào)易摩擦影響，出口受阻，但人民幣貶值是有利于出口的，抵消了一部分外貿(mào)壓力。第二是企業(yè)提前出口。國內(nèi)企業(yè)選擇在美國加征關(guān)稅之前或剛剛加征關(guān)稅之際，完成訂單出貨。這導(dǎo)致外貿(mào)出現(xiàn)短期較快增長。至于哪個因素影響更大，還有待觀察，以后外貿(mào)表現(xiàn)如何，就難說了。貿(mào)易摩擦的影響還沒有完全顯現(xiàn)。

人民幣貶值對出口肯定有好處，但我們強調(diào)不能把人民幣貶值作為應(yīng)對貿(mào)易摩擦的手段，不會因為出口少了，就大量貶值。匯率是一種市場調(diào)節(jié)機制。如果供求關(guān)系發(fā)生變化，買家對其他國家商品的需求增加，對我們國家商品需求減少，人民幣就自然會貶值，這種貶值是市場供求關(guān)系變化的結(jié)果。

但我們不應(yīng)該通過干預(yù)引導(dǎo)人民幣貶值。競爭性貶值對誰都沒有好處。

當(dāng)然，浮動匯率制度不排除干預(yù)，但這種干預(yù)是為了熨平過度的波動而不是試圖扭轉(zhuǎn)匯率的變動趨勢。

人民幣貶值將導(dǎo)致用人民幣買美元的價格上升，這時候貶值本身也能夠抑制資本外流。當(dāng)然，資本流動不同于一般的商品流動。作為一種金融資產(chǎn)，“追漲殺跌”導(dǎo)致的“過度調(diào)整”是可能的。這也是需要對跨境資本進行管理的重要原因。

堅持對跨境資本的必要管理，嚴(yán)格執(zhí)行現(xiàn)有外匯管制的規(guī)章制度。比如：我國規(guī)定每人每年度有5萬美元的購匯額度限制。規(guī)定了是5萬美元，就不能輕易減到3萬美元，也不能放開不管。

像有的老板采取辦法，找員工借身份證，以員工名義，每人兌換5萬美元，這是違法的。尤其是拿兌換的美元出國買豪宅。通過單個人換匯，是不可能拿到那么多美元去買豪宅的。我說的嚴(yán)格管制，就是管制這些非法的資本流動。

手機銀行外匯購界面，@視覺中國

人民幣匯率長期穩(wěn)定偏軟，遲早會成強勢貨幣

觀察者網(wǎng)：從長期來看，結(jié)合中國的經(jīng)濟面，您判斷人民幣將升值還是貶值？

余永定：我認為今后一段時間，人民幣升值的勢頭會減弱，但不會大幅度下跌。就像日元兌美元，最低到過360，后來升值到79，這是升值過程。后來日元貶值，達到100、110、140，然后又回調(diào)。匯率呈現(xiàn)出雙邊波動，基本保持穩(wěn)定。

我想人民幣以后也會進入這么一個過程。原來是升值，到了2015年開始跌，到了2017年又開始漲，2018年再度出現(xiàn)下跌。這說明人民幣已經(jīng)進入了雙向波動的過程。目前由于貿(mào)易摩擦升級，人民幣可能會在一定時間出現(xiàn)貶值，但到了一定時候，還會出現(xiàn)升值。

從中國的基本面、國際收支狀況、經(jīng)濟增長狀況來看，人民幣沒有大幅度貶值的基礎(chǔ)。更何況央行已經(jīng)大大加強和改善了對跨境資本流動的管理，對人民幣大幅度貶值的擔(dān)心是沒有必要的。而且就算我們想要人民幣大幅貶值，也難以做到。因為人民幣兌美元大幅貶值，就意味著美元兌人民幣要大幅升值，特朗普對此是不會坐視不管的，美國定會采取相應(yīng)的措施，抑制人民幣兌美元的貶值。雖然美國政府對匯率基本不干預(yù)（財政部可以動用外匯穩(wěn)定基金（ESF）進行干預(yù)），但通過間接方式進行干預(yù)的手段還是很多。

因此，今后人民幣匯率基本上是雙向波動，但是不會像2003年到2014年長時間、大幅度、持續(xù)的升值，單邊上升階段已經(jīng)過去了。從短期看，人民幣匯率無法預(yù)測；長期看，在相當(dāng)一段時間保持基本穩(wěn)定，但可能偏軟。但從更長期看，無論如何，人民幣將是一種強勢貨幣。

觀察者網(wǎng)：好的，感謝余老師接受采訪。

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