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對(duì)美國(guó)來(lái)講，最大問(wèn)題在頁(yè)巖油公司利益受損。特朗普上臺(tái)以來(lái)，持續(xù)放松對(duì)化石能源開采審批，發(fā)展美國(guó)制造業(yè)和能源獨(dú)立，包括退出《巴黎協(xié)議》，持續(xù)為美國(guó)頁(yè)巖油發(fā)展亮綠燈。美國(guó)實(shí)現(xiàn)能源獨(dú)立，不再依賴于中東原油，是特朗普一直津津樂(lè)道的。

這次油價(jià)大幅下降，不僅損害美國(guó)頁(yè)巖油公司利潤(rùn)，同時(shí)一批債務(wù)到期的頁(yè)巖油公司還面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在開采效率不及沙特、俄羅斯的情況下，低油價(jià)環(huán)境下丟失部分市場(chǎng)份額也是正常。雖然美國(guó)也從加拿大、墨西哥以及中東進(jìn)口重質(zhì)原油，進(jìn)口成本下降會(huì)抵消部分利益損失，實(shí)現(xiàn)新的均衡，但對(duì)美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)以及不可持續(xù)的債務(wù)來(lái)講，帶來(lái)的損失或許超過(guò)利益——潛在的損失還有新能源革命和技術(shù)進(jìn)步。

低油價(jià)環(huán)境延緩新能源革命與技術(shù)進(jìn)步，這樣的邏輯對(duì)中國(guó)來(lái)講也不例外。作為全球最大原油進(jìn)口國(guó)和僅次于美國(guó)的原油消費(fèi)國(guó)，中國(guó)日消費(fèi)原油約1400萬(wàn)桶，72%來(lái)自于進(jìn)口。低油價(jià)雖然短期有利于中國(guó)進(jìn)口成本下降，但中長(zhǎng)期不利于能源技術(shù)進(jìn)步，甚至可能干擾降低能源對(duì)外依存度的努力，不利于國(guó)家能源安全。

換個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)上的解釋，一個(gè)人的支出是另一個(gè)人的收入。全球消費(fèi)國(guó)能源支出下降，必然帶來(lái)生產(chǎn)國(guó)能源收入下降，收入下降引發(fā)債務(wù)問(wèn)題，形成負(fù)向循環(huán)，引發(fā)通縮性債務(wù)危機(jī)，這似乎是當(dāng)前正在上演的。

2. 如果沒(méi)有受益方，那價(jià)格戰(zhàn)沖突的原因是什么呢？

既然油價(jià)下跌對(duì)各方不利，沙特又為何再次掀起價(jià)格戰(zhàn)？

我們對(duì)1985年、1997年和2014年三次價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)行了分析，基本每次價(jià)格戰(zhàn)都發(fā)生在經(jīng)濟(jì)下行階段，沙特出于自身市場(chǎng)份額考慮，進(jìn)行增產(chǎn)。

1985年2月，在持續(xù)了減產(chǎn)4年后，沙特在OPEC的市場(chǎng)份額一路下降，9月沙特改為凈回值方式簽訂供油合同，放棄基準(zhǔn)油價(jià)、拋棄“限產(chǎn)保價(jià)”戰(zhàn)略，開啟爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額的價(jià)格戰(zhàn)。當(dāng)然，陰謀論者認(rèn)為，沙特1985年開啟價(jià)格戰(zhàn)是與美國(guó)密謀，降低蘇聯(lián)原油收入和軍費(fèi)支出能力，推動(dòng)了蘇聯(lián)解體。

1997年11月OPEC雅加達(dá)會(huì)議，沙特不滿委內(nèi)瑞拉、尼日利亞的超限生產(chǎn)，無(wú)視7月發(fā)生的亞洲金融危機(jī)，執(zhí)意增產(chǎn)，油價(jià)下跌，直到1998年底油價(jià)才企穩(wěn)。

2014年面臨同樣的問(wèn)題，面對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)調(diào)控引發(fā)的經(jīng)濟(jì)下行，11月以沙特為首的OPEC并未應(yīng)對(duì)油價(jià)下跌而減產(chǎn)，沙特重臣阿里·納伊米依然期待用低油價(jià)打擊美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)。

表面是為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，實(shí)際上沙特每次在油價(jià)下跌中都過(guò)了一把“我是老大哥”的“癮”。

沙特開啟的三輪價(jià)格戰(zhàn)，都離不開需求回落油價(jià)下跌背景，沙特只是提高了波動(dòng)率，在弱勢(shì)油價(jià)市場(chǎng)引發(fā)市場(chǎng)恐慌，可以說(shuō)沙特是操縱市場(chǎng)一把能手，但是背后有沒(méi)有美國(guó)資本市場(chǎng)做推手不好說(shuō)。實(shí)際上我們要知道，WTI原油期貨價(jià)格是由美國(guó)資本決定的，而非沙特現(xiàn)貨市場(chǎng)決定，雖然大部分現(xiàn)貨采用布倫特定價(jià)，但實(shí)證研究表明，WTI價(jià)格是布倫特價(jià)格的“格蘭杰原因”。

這次也不例外，依然是經(jīng)濟(jì)下行時(shí)沙特為博市場(chǎng)份額而發(fā)飆。我們前面也已經(jīng)分析，2016年11月以來(lái)，減產(chǎn)聯(lián)盟里沙特是最賣力的，還記得2019年12月的OPEC+會(huì)議嗎，如果減產(chǎn)聯(lián)盟減產(chǎn)達(dá)到170萬(wàn)桶/日，沙特將提供額外自愿減產(chǎn)40萬(wàn)桶/日，潛臺(tái)詞是“如果你們不配合，我也不會(huì)一個(gè)人傻站臺(tái)”。這個(gè)套路跟1985年是不是似曾相識(shí)——1985年2月，沙特發(fā)出通牒，如果其他成員國(guó)不減產(chǎn)，油價(jià)將大幅下跌，9月，沙特改為凈回值方式簽訂供油合同，放棄“限產(chǎn)保價(jià)”。

如果說(shuō)沙特發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)是由于不滿俄羅斯——沒(méi)有同意沙特減產(chǎn)提議以維持穩(wěn)定油價(jià)，那俄羅斯的考慮可能不是油價(jià)穩(wěn)定，而是美國(guó)搶占了俄羅斯市場(chǎng)份額，實(shí)際上，2016年聯(lián)合減產(chǎn)以來(lái)，美國(guó)原油產(chǎn)量及出口量一直在持續(xù)上升。

圖：2016年11月聯(lián)合減產(chǎn)以來(lái)，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量與出口快速增長(zhǎng)

對(duì)于俄羅斯沒(méi)有配合減產(chǎn)，導(dǎo)致油價(jià)下跌可能的原因在于：

1）俄羅斯傾向認(rèn)為，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)處于弱復(fù)蘇，疫情的影響只是短暫的，并不存在嚴(yán)重的供過(guò)于求，同時(shí)利比亞政治僵局問(wèn)題也將帶來(lái)產(chǎn)量約100萬(wàn)桶/天的下滑，現(xiàn)在尚不需要討論減產(chǎn)。這點(diǎn)判斷跟我們一直以來(lái)的數(shù)據(jù)跟蹤也較為一致。

2）商業(yè)層面，俄羅斯并不想被迫減產(chǎn)讓出市場(chǎng)份額給美國(guó)，俄油總裁謝欣可能認(rèn)為，減產(chǎn)中了美國(guó)圈套，同時(shí)，俄羅斯并未從沙特獲得更多政治利益。

3）如果迫于市場(chǎng)壓力而減產(chǎn)，俄羅斯的影響力將被消耗，如果油價(jià)因?yàn)橐咔樵斐傻那榫w面影響繼續(xù)往下跌，這時(shí)候俄羅斯將陷入被動(dòng)。

當(dāng)然在政治層面，俄羅斯可能還有更多考量，包括擺出能夠應(yīng)對(duì)低油價(jià)的姿態(tài)以提高自身談判籌碼等等。

那么以上，可能是沙特、俄羅斯發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)的一個(gè)原因，當(dāng)然這是從商業(yè)邏輯層面來(lái)講，如果從陰謀論角度來(lái)講，可能還有其他邏輯，比如美沙聯(lián)合對(duì)抗俄羅斯、中國(guó)等，讀者可自行腦補(bǔ)。我們從商業(yè)層面來(lái)理解價(jià)格戰(zhàn)，意圖找到沙特、俄羅斯重新回到談判桌的邏輯。