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（文/彭文生）

我們都知道，現(xiàn)代銀行和金融體系實際上是從支付體系中衍生發(fā)展而來的。那么今天的數(shù)字貨幣將會對銀行和金融體系有什么樣的影響呢？我今天講的主要觀點是，很多人關(guān)注數(shù)字貨幣的技術(shù)層面，其實我們更應(yīng)該關(guān)注數(shù)字貨幣的公共政策含義。數(shù)字貨幣如果發(fā)展起來，必然對金融的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，而現(xiàn)代銀行體系可以說是公私合營機制，體現(xiàn)為享受政府信用擔保和接受政府監(jiān)管，由此只有理解了數(shù)字貨幣的公共政策含義，才能準確把握未來發(fā)展的趨勢。

首先，簡要回顧一下現(xiàn)代貨幣體系出了什么問題。借用明斯基的貨幣金字塔，在金字塔的頂部是本位幣，由中央銀行或者財政部發(fā)行，是政府的負債，是信用度最高的貨幣。在本位幣下面是銀行信用所支持的銀行存款，所謂的廣義貨幣。在銀行信用下面是非銀行、非金融機構(gòu)之間的債務(wù)，在某些特定的環(huán)境下，這些債務(wù)工具也可以起到支付手段的作用，但其享受的信用一般比銀行信用低。

那么現(xiàn)代貨幣體系出了什么問題？全球范圍來看戰(zhàn)后以來有兩個問題。在50-70年代，是本位幣發(fā)的太多，和財政擴張聯(lián)系在一起，也就是財政赤字貨幣化，帶來高通脹。過去40年，銀行信用發(fā)行貨幣太多，帶來資產(chǎn)泡沫尤其是房地產(chǎn)泡沫和金融危機。而銀行信用之所以過度擴張，除了房地產(chǎn)作為抵押品的角色外，和政府信用擔保尤其是混業(yè)經(jīng)營把政府對銀行體系的擔保延申到整個金融體系有關(guān)。2008年全球金融危機以后，在加強金融監(jiān)管之外，市場對數(shù)字貨幣也給予了期待，一些市場參與者甚至認為數(shù)字貨幣是解決傳統(tǒng)貨幣體系問題的出路。

要理解數(shù)字貨幣的作用，首要問題是理解什么是貨幣？談到數(shù)字貨幣，大家腦海里可能有不同的概念，爭議也比較大。貨幣是怎么來的？經(jīng)濟學有兩大學派，一個是商品貨幣論，認為貨幣最重要的功能是支付手段，記賬單位和儲值工具都是由支付手段衍生而來。教科書告訴我們貨幣來自于市場競爭。什么樣的支付工具方便？具有稀缺性？在商品貨幣的競爭中黃金白銀這樣的貴金屬勝出。因為上面提到的本位幣和銀行貨幣帶來的問題，現(xiàn)在有些人相信比特幣或者類似的具有稀缺性的數(shù)字資產(chǎn)將成為未來的貨幣。

第二個流派是國家貨幣論，一個典型的代表就是凱恩斯的貨幣觀。凱恩斯認為，貨幣從來都是公權(quán)力的結(jié)果，貨幣最重要的功能是記賬單位，支付手段和儲值工具都是由此衍生。一塊錢人民幣永遠是一塊錢人民幣，一塊錢美元永遠是一塊錢美元，所有的商品交易和債權(quán)債務(wù)的清算都是以人民幣或者美元來進行的。誰來規(guī)定這個記賬單位呢？是政府。即使在原始社會，記賬單位也是原始部落首領(lǐng)也就是公權(quán)力制定的。

你如果相信國家貨幣學說的邏輯，比特幣現(xiàn)在不是未來也不會成為貨幣。我認同國家貨幣學說的邏輯，我在《漸行漸近的金融周期》的最后一章中講述貨幣的未來時，我的觀點就是比特幣不是貨幣。

比較下大家關(guān)注的可能的數(shù)字貨幣形式，從貨幣的三大功能——記賬單位、支付手段和儲值工具來看，滿足了什么樣的要求。我們首先來看比特幣這樣一個私人數(shù)字資產(chǎn)，它既不是記賬單位，由此不是支付手段，也不是有效的儲值工具，因為其價格波動太大。有時候有人問我怎么看比特幣？比特幣值不值得投資？我的回答是投資比特幣類似賭博，愿賭服輸當然是個人的事情，但是如果忽悠一般投資者，把它作為一個傳銷來經(jīng)營，那就有問題了。

另外一個數(shù)字貨幣的形式是電子貨幣，依附于法定貨幣，主要發(fā)揮支付手段功能，提高支付的效率。全球最發(fā)達的電子貨幣體系在中國，例如微信支付、支付寶等，美國有Apple Pay等。

最近國際上出現(xiàn)穩(wěn)定幣（stable coin）的概念，JP Morgan提出穩(wěn)定幣，F(xiàn)acebook也提出類似的概念。穩(wěn)定幣也是要依附于法定貨幣的記賬單位功能，也就是維持和法定貨幣的等值。我們現(xiàn)在還沒看到穩(wěn)定幣的落實機制，怎么維護和法定貨幣的持續(xù)等值，所以是不是記賬單位需要打個問號。它可以起到記賬單位的作用，但這是依附于法定貨幣的，它主要的作用是支付手段，提高支付的效率。

最后就是央行數(shù)字貨幣，還沒有發(fā)生，但是討論很多。央行數(shù)字貨幣是央行發(fā)行的，所以是記賬單位，由此起到支付手段的作用，它是不是儲值工具呢？需要畫一個問號，那要取決于央行對它的數(shù)字貨幣是不是支付利息，如果支付利息，對其持有人來講央行數(shù)字貨幣就是類似銀行存款的流動性資產(chǎn)。

數(shù)字貨幣作為貨幣功能的發(fā)展對金融結(jié)構(gòu)有重要含義。比特幣就不講了，因為我認為它不是貨幣。主要探討一下兩類數(shù)字貨幣的影響，一類是電子貨幣，一類是央行數(shù)字貨幣。電子貨幣的第一個問題是如何保證支付安全？現(xiàn)在像微信、支付寶有百分之百的準備金，它的備付金存在央行，似乎支付安全這個問題解決了。

但是這樣的支付體系會不會衍生信用創(chuàng)造？我們看到螞蟻金服、騰訊的金融平臺已經(jīng)在做信貸業(yè)務(wù)，它有什么含義呢？