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中國不同時代的通脹與通縮

我國計劃經(jīng)濟(jì)時期商品服務(wù)價格由政府部門規(guī)定，供應(yīng)和消費(fèi)數(shù)量也由計劃統(tǒng)一安排，即便常態(tài)性面臨短缺，甚至個別時期曾發(fā)生嚴(yán)重饑荒，可觀察的消費(fèi)物價也不會持續(xù)飆升，更不會出現(xiàn)物價下降或通縮。然而隨著市場化改革推進(jìn)，到上世紀(jì)末我國宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域第一次出現(xiàn)一般物價水平下降即通縮的全新現(xiàn)象。回顧總結(jié)當(dāng)時我國應(yīng)對通縮的經(jīng)驗教訓(xùn)，對比較認(rèn)識西方通縮理論偏頗以及如何應(yīng)對目前通縮風(fēng)險都有啟示意義。

市場經(jīng)濟(jì)景氣階段過度擴(kuò)張內(nèi)生后續(xù)調(diào)整并伴隨通縮壓力這個宏觀經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律，在我國上世紀(jì)90年代初步建立市場經(jīng)濟(jì)體制后，通過世紀(jì)之交經(jīng)濟(jì)下行調(diào)整與物價走低第一次比較全面地表現(xiàn)出來。1998-2002年我國一般物價在零值上下波動，通常被稱作通貨緊縮時期。

中國世紀(jì)之交通縮與國外通縮比較既有普遍性也有特殊性。90年代初我國經(jīng)濟(jì)開放高增長取得重大成就，然而經(jīng)濟(jì)過熱伴隨90年代中期消費(fèi)物價年增速超過20%的嚴(yán)重通脹。以朱镕基副總理1993年7月兼任中國人民銀行行長為標(biāo)志，政府推出嚴(yán)肅治理通脹措施并較快取得成效，1996年CPI增速回落到一位數(shù)。然而此后經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑，通脹向通縮轉(zhuǎn)化的調(diào)整規(guī)律在世紀(jì)之交表現(xiàn)出來。

然而世紀(jì)之交中國首次通縮有多方面特點(diǎn)。東南亞金融危機(jī)和美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后經(jīng)濟(jì)衰退，構(gòu)成加劇當(dāng)時通縮的特殊外部條件。當(dāng)時推進(jìn)國企轉(zhuǎn)制對健全我國市場經(jīng)濟(jì)體制具有深遠(yuǎn)積極影響，然而也會對勞動市場的短期影響增加通縮困難。上世紀(jì)90年代糧食保護(hù)價干預(yù)促成第三次糧食相對過剩，有關(guān)政策退出伴隨多年釋放過量糧食庫存加劇通縮壓力。

由于經(jīng)驗不足，國家“九五計劃”規(guī)定五年計劃期實(shí)施緊縮性財政與貨幣政策，政策調(diào)整滯后伴隨一段時間真實(shí)利率過高，過多采用行政手段限制投資，對治理當(dāng)時通貨緊縮形勢客觀上也帶來一些不利影響。

中國政府實(shí)施結(jié)構(gòu)改革與宏觀穩(wěn)定的組合政策應(yīng)對通縮。雖然面臨總需求不足與通縮壓力，決策層仍毅然推進(jìn)國企等關(guān)鍵領(lǐng)域改革，實(shí)施新一輪入世開放戰(zhàn)略。組建四大資產(chǎn)管理公司剝離銀行壞賬，修復(fù)銀行資產(chǎn)負(fù)債表使其重新具備正常放貸能力。還順勢推進(jìn)城鎮(zhèn)住房體制市場化改革。不少重大改革政策都兼具健全市場經(jīng)濟(jì)體制與鼓勵短期增長的長短期政策配合效果。

我國經(jīng)濟(jì)面臨通縮與東南亞金融危機(jī)大體同時發(fā)生，中國政府決定人民幣不貶值同時，實(shí)施一系列擴(kuò)大內(nèi)需舉措應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行和通縮壓力。

如積極貨幣政策包括1997年10月后五次降息，利用公開市場操作增加基礎(chǔ)貨幣投放，1998年3月和1999年11月把法定存款準(zhǔn)備金率從13%先后下調(diào)到8%和6%，并取消貸款額度管制等。積極財政政策突出表現(xiàn)為發(fā)行四次國債，其中1998年2700億元長期特別國債用于充實(shí)國有銀行資本金，提升化解金融風(fēng)險與擴(kuò)大自主信貸能力。其它國債融資進(jìn)入當(dāng)年財政支出直接擴(kuò)大內(nèi)需。積極財政政策舉措還包括增加轉(zhuǎn)移支付與減少稅費(fèi)等內(nèi)容。

治理通縮的中國功夫

中國治理通縮實(shí)踐總體取得成功并提供有益經(jīng)驗。首先在政策方針上拒絕通縮恐懼論。時任總理朱镕基有一段評論鮮明表達(dá)這一點(diǎn)。

2002年初，這位言談風(fēng)格個性鮮明的中國領(lǐng)導(dǎo)人指出：“你看我們這4年，物價一點(diǎn)兒也不漲，掉得也不是很多，在1%的上下浮動。恰到好處，足見中國的功夫是不錯的?！覀儑夷軌?qū)嵭蟹e極的財政政策，不但克服了亞洲金融危機(jī)帶給我們的影響，而且利用這個機(jī)遇空前地發(fā)展了中國的國民經(jīng)濟(jì)，我為此感到自豪?！?

流行觀點(diǎn)一般把CPI在1%上下波動看作是通縮將至不祥之兆，朱镕基稱之為“恰到好處”，并且把維持低通脹稱許為“功夫是不錯的”，這從當(dāng)代西方通縮恐懼論角度看可謂出語驚人。

考慮世紀(jì)之交中國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨總需求短期疲軟困難，朱镕基這番話或許也有通過樂觀評價形勢提振信心的含義，然而確實(shí)清晰顯示當(dāng)時中國決策層對通縮認(rèn)知理念與西方主流理論立場實(shí)質(zhì)不同。上面我們討論過，美國新世紀(jì)初CPI增速在兩個百分點(diǎn)上下，然而受通縮恐懼論思潮影響實(shí)施過度寬松貨幣政策，結(jié)果助推資產(chǎn)泡沫化吃了大虧。比較兩國政策效果可進(jìn)一步看出通縮恐懼論的偏頗。

中國采用標(biāo)本兼治方法治理通縮，與簡單大手放松貨幣刺激經(jīng)濟(jì)比較也有實(shí)質(zhì)區(qū)別。針對早先通脹與過度擴(kuò)張根源發(fā)力，把擴(kuò)大內(nèi)需短期目標(biāo)與長期體制轉(zhuǎn)型要求結(jié)合起來，把應(yīng)對經(jīng)濟(jì)低迷與通縮短期困難轉(zhuǎn)變?yōu)榱ν聘母锏钠鯔C(jī)。

從上面具體政策舉措觀察，當(dāng)時應(yīng)對政策大體分兩塊。一是國企改革加上加入WTO即入世闖關(guān)，從改革和開放兩個方面系統(tǒng)突破，降低經(jīng)濟(jì)活動交易成本易以提升潛在供給能力。這是中國過去幾十年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最根本動力，是當(dāng)代中國經(jīng)濟(jì)追趕的制勝法寶。現(xiàn)在流行“改革紅利”說法，不過要獲取“紅利”首先要支付“資本金”，這意味著要推進(jìn)改革突破并準(zhǔn)備承受體制轉(zhuǎn)型陣痛。

同時積極實(shí)施擴(kuò)內(nèi)需穩(wěn)增長的組合政策以應(yīng)對通縮形勢，包括政府發(fā)債大舉投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在財政許可范圍內(nèi)對下崗與退休人員提供幫助支持消費(fèi)等等。很多改革政策具有穩(wěn)增長效果，例如當(dāng)時推出住房制度改革有利于房地產(chǎn)需求和投資增長。

另外擴(kuò)大內(nèi)需重視基礎(chǔ)設(shè)施投資，在助推當(dāng)期總需求同時提升了未來生產(chǎn)能力以支持可持續(xù)發(fā)展。例如大規(guī)模修建光纖光纜電信基礎(chǔ)設(shè)施，為互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)新業(yè)態(tài)后續(xù)發(fā)展提供必要硬件條件，如后來BAT大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)較快發(fā)展顯然得益于此。這些做法與簡單訴諸貨幣放水刺激也不相同。

我國世紀(jì)之交應(yīng)對通縮實(shí)踐提示應(yīng)辯證看待通縮現(xiàn)象，既要重視通縮負(fù)面影響并加以調(diào)節(jié)，也要看到通縮并非全是壞事。我們看到，世紀(jì)之交通縮“嚴(yán)冬”環(huán)境對企業(yè)苦練內(nèi)功客觀派生激勵與倒逼作用，一大批民營企業(yè)脫穎而出，一大批國企改善了內(nèi)部治理，使我國企業(yè)整體素質(zhì)顯著提升。

我1995年回國工作，記得世紀(jì)之交與企業(yè)家交流，經(jīng)常聽到“過冬”和“苦熬”之類流行詞，感受到當(dāng)時通縮調(diào)整的陣痛。然而后來觀察研究企業(yè)案例，發(fā)現(xiàn)不少好的企業(yè)邁臺階上檔次也是在那個“過冬”時期。當(dāng)然，不是所有企業(yè)都能挺過嚴(yán)峻的調(diào)整環(huán)境，取決于企業(yè)家能力、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與戰(zhàn)略定位合理性等綜合因素，也有很多素質(zhì)欠缺企業(yè)被調(diào)整環(huán)境所淘汰。

不難理解上述現(xiàn)象。如果都像1992-1993年、2006-07年或2010年前后那樣，宏觀環(huán)境以負(fù)利率和過多流動性為特征，經(jīng)濟(jì)過熱通貨膨脹，相當(dāng)程度賣方市場，企業(yè)生產(chǎn)很容易銷售回款賺錢。

在這類環(huán)境下，企業(yè)還有什么動力練內(nèi)功，為什么還要向前看往前沖，坐享其成就好了。特別是在資產(chǎn)泡沫化時期，一個規(guī)模不小企業(yè)一年利潤抵不上炒作一棟樓盤收益，企業(yè)家能頂住誘惑堅守本業(yè)就難能可貴，這時要大家普遍勵精圖治提高競爭力可能期望過高。反倒是在宏觀景氣度相對低迷的“冬季”，政策更多傾向于放松管制和鼓勵民企，競爭圖存壓力倒逼更多企業(yè)努力提升內(nèi)在素質(zhì)。

觀察企業(yè)生產(chǎn)率和回報率數(shù)據(jù)可見，正是在世紀(jì)之交通縮困難時期，我國可貿(mào)易部門生產(chǎn)率持續(xù)追趕，工業(yè)企業(yè)利潤率探底后強(qiáng)勁回升，加上關(guān)鍵領(lǐng)域改革突破性進(jìn)展，為新世紀(jì)初年開放宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域“胡溫景氣”展開奠定了基礎(chǔ)。

通縮壓力來自哪里？

經(jīng)過新世紀(jì)初年強(qiáng)勁景氣增長和超預(yù)期追趕后，近年我國經(jīng)濟(jì)再次經(jīng)歷周期下行調(diào)整并伴隨物價回落與通縮壓力：CPI雖仍為正值然而回落到較低位水平，PPI過去三年多約下降16%左右，同時企業(yè)利潤下降和經(jīng)營困難增加，宏觀經(jīng)濟(jì)再次面臨多年下行壓力和通縮風(fēng)險。

上述形勢成因何在？應(yīng)該如何應(yīng)對？目前對這些問題分析存在較多意見分歧。

這里著重分析物價下降即通縮風(fēng)險根源，然后討論正反兩方面影響。就其根源而言，我較大程度把通縮看成是宏觀經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整的產(chǎn)物。貨幣信貸管理政策立場朝中性略緊方向調(diào)整標(biāo)志重要政策轉(zhuǎn)變，然而除去2013年6月貨幣市場利率爆升特殊情況，過去幾年整體物價走低態(tài)勢主要是周期調(diào)整客觀要求使然，政策方針變動也是對周期調(diào)整要求的務(wù)實(shí)回應(yīng)。

對近年物價增速回落甚至某些物價指標(biāo)下降走勢，我想從宏觀經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整、工業(yè)價格周期調(diào)整、進(jìn)口價格、資產(chǎn)價格、信用擴(kuò)張、政治經(jīng)濟(jì)等周期調(diào)整角度觀察討論。