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【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 韓會(huì)師】

這個(gè)題目肯定讓很多朋友覺得扎眼睛，2017年以來，大家討論的似乎都是全球資本將如何回流美國(guó)，當(dāng)然更吸引國(guó)人目光的是中國(guó)的資本外流壓力何時(shí)能夠消失，近期大家關(guān)注的焦點(diǎn)還包括港幣貶值背后是否潛藏著巨大的資本外逃風(fēng)險(xiǎn)等等，怎么筆者沒頭沒腦地將資本外流扯到美國(guó)頭上了呢？

因?yàn)閺慕y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，以特朗普正式就職美國(guó)總統(tǒng)為分水嶺，美國(guó)資本對(duì)外投資的動(dòng)力從2017年1季度開始明顯增強(qiáng)。

根據(jù)美國(guó)的國(guó)際收支平衡表數(shù)據(jù)，整個(gè)2016年，美國(guó)對(duì)外證券投資的增量約406億美元，但2017年前三個(gè)季度，美國(guó)對(duì)外證券投資的總規(guī)模已達(dá)到5026億美元。如果從季度數(shù)據(jù)上看，2016年，美國(guó)只有第二季度的對(duì)外證券投資是正值，也就是資金凈流出，其余三個(gè)季度都是負(fù)值，也就是資金凈流入。而2017年前三個(gè)季度，美國(guó)對(duì)外證券投資規(guī)模最小的一季度也有1404億美元。

即使站在歷史角度審視，2017年前三季度美國(guó)對(duì)外證券投資的規(guī)模也是十分驚人的，只有2014年5827億美元的對(duì)外投資規(guī)模將之超越，但考慮到2017年目前只有三個(gè)季度的數(shù)據(jù)，其全年的總規(guī)模有可能登頂歷史第一。

簡(jiǎn)而言之，在2016年，美國(guó)資本更喜歡留在國(guó)內(nèi)，對(duì)外投資的動(dòng)力相當(dāng)弱，而特朗普就任美國(guó)總統(tǒng)之后，美國(guó)資本對(duì)外投資的熱情瞬間暴漲。

為什么2017年美國(guó)資本的流動(dòng)有些異常？原因可能有很多，但從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美國(guó)對(duì)外證券投資規(guī)模的爆發(fā)性增長(zhǎng)往往發(fā)生在美國(guó)經(jīng)濟(jì)出大問題的前夜。正所謂春江水暖鴨先知，自己人肯定最清楚自己的情況。但至于最大的問題是什么，估計(jì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們很難達(dá)成一致，但從資本流動(dòng)數(shù)據(jù)看，似乎不少人已經(jīng)嗅出了風(fēng)險(xiǎn)的味道。

從2009年3季度美國(guó)實(shí)際GDP恢復(fù)正增長(zhǎng)，到現(xiàn)在已經(jīng)過去8年有余，如果美國(guó)10年里必有一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的舊規(guī)律仍然有效的話，一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩隨時(shí)都可能降臨，這可能是美國(guó)資本對(duì)外投資動(dòng)力大增的原因之一。

我們看一下次貸危機(jī)爆發(fā)前后的數(shù)據(jù)，可能有些借鑒意義。次貸危機(jī)在2007年顯形，2008年雷曼倒閉標(biāo)志著危機(jī)全面惡化并引發(fā)全球金融海嘯，就在次貸危機(jī)爆發(fā)之前的2006年，美國(guó)對(duì)外證券投資出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，全年規(guī)模為4934億美元，創(chuàng)當(dāng)時(shí)的歷史峰值，比2005年高出85%，超過2005和2004年兩年總和。

2007年次貸危機(jī)逐漸露出獠牙，但全球市場(chǎng)最初并沒有充分意識(shí)到其嚴(yán)重性，美國(guó)股市仍維持上漲勢(shì)頭，但美國(guó)對(duì)外證券投資的規(guī)模卻保持高位，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)3808億美元，僅次于2006年，是當(dāng)時(shí)的歷史第二高。到了2008年，隨著危機(jī)繼續(xù)惡化并演變?yōu)槿蚪鹑诤[，美國(guó)對(duì)外證券投資轉(zhuǎn)為負(fù)值，即資金凈回流，全年總計(jì)2843億美元。

換句話說，在美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)之前，美國(guó)資本在蜂擁而出，在危機(jī)全面惡化之前，美國(guó)資本繼續(xù)大踏步地逃離。它們?yōu)槭裁慈绱嗣翡J？?jī)H僅是巧合嗎？

恐怕未必，2008年，筆者曾和一位在房利美和華爾街投行都從事過衍生品定價(jià)的朋友私下咨詢過次級(jí)債的問題。我問他在危機(jī)爆發(fā)之前，你們這些從業(yè)者沒有感覺到風(fēng)險(xiǎn)嗎？他說當(dāng)然感覺到了。2005年，他就和當(dāng)時(shí)他的頂頭上司共同意識(shí)到次級(jí)債及相關(guān)衍生品可能出大問題。但他們最后討論的結(jié)論是，繼續(xù)干下去，可能一兩年后才會(huì)出大事，可如果2005年的時(shí)候就主動(dòng)退出市場(chǎng)，可能會(huì)少掙一兩年的大錢，所以還是大家繼續(xù)一起High比較理性。也就是繼續(xù)發(fā)放次級(jí)貸款，然后打包成各類債券，并向全世界銷售。