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美元霸權(quán)意味著全球?qū)γ涝纬闪藦娏业囊蕾?，從而在市場上形成了強烈的需求。這必然意味著美元幣值將會被人為高估?？梢栽O(shè)想一下，當(dāng)美元稱霸世界貿(mào)易和金融體系時，美元就如同全球通用貨幣。世界各國都愿意持有美元和美國國債，這種需求并非一定基于美國自身的經(jīng)濟表現(xiàn)或投資回報，而是出于一種“儲備”。作為儲備貨幣發(fā)行國，美國必須持續(xù)地向世界輸出美元和美國國債，才能滿足全球貿(mào)易和儲備的需求。

然而，美國如何才能輸出美元和美國國債以滿足世界對美元的儲備需求？或者說，美元是通過什么樣的機制流向世界各地？

顯然，美元流向世界并不是免費的，而必須通過交換：美國必須在世界各地“花掉美元”才能讓其他國家拿到美元，然后，為了使手中所儲備的美元能夠生息（不至于空閑著），再用這些美元去購買美國國債。而達成這種交換只有通過不斷地保持經(jīng)常賬戶的逆差才能實現(xiàn)，這就是所謂的“花掉美元”。

然而，問題還在于隨著世界經(jīng)濟的發(fā)展，世界對美元和美國國債的需求會越來越大。針對這種越來越大的對美元的需求，我們現(xiàn)在考慮如下三種情況：

第一，美國輸出同樣越來越多的美元以滿足世界日益增多的對美元的需求。此種情況下，美國經(jīng)常賬戶的逆差越來越大。

第二，美元輸出的速度跟不上世界對美元需求的增加。此種情況下，美元會升值，而美元升值必將導(dǎo)致美國自身制造業(yè)因美元太貴而失去競爭力，同樣導(dǎo)致出口下跌，逆差越來越大。

第三，美元輸出的速度大于世界對美元的需求增速。此種情況下，美元會貶值。然而，此種情況有沒有可能發(fā)生？當(dāng)然可能！發(fā)生于2008年全球金融危機時期美國執(zhí)行的量化寬松政策。然而，以量化寬松的方式輸出的美元是具有金融性質(zhì)的“熱錢”和“快錢”，它們屬于資本項目，這實際上意味著這些熱錢最后還是要回到美國的。

正是由于資本項目具有短期性質(zhì)，且波動劇烈和不穩(wěn)定，因此在長期分析中通常不被考慮。關(guān)于特朗普這一次為什么不執(zhí)行量化寬松，我們隨后將做進一步的討論。

由此可見，就長期來看，美元霸權(quán)必然意味著美元幣值被人為高估（量化寬松時期可能除外）和美國經(jīng)常賬戶的逆差。當(dāng)美國的經(jīng)濟增長率低于全球經(jīng)濟增長率時，此種情況將更為明顯。根據(jù)2023年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，除了一些不起眼的小國因特殊原因之外，美元針對幾乎所有的國家其幣值均被人為高估了。

就中國而言，2023年人民幣的市場匯率與按PPP所計算的匯率之比為1.92，這實際上意味著經(jīng)過購買力平價調(diào)整之后，中國的實際GDP應(yīng)該增加92%。2023年中國按美元衡量的GDP為17.89萬億美元，增加92%意味著2023年中國的實際GDP應(yīng)該為34.3488萬億美元，遠遠大于美國的27.37萬億美元，中國的GDP理應(yīng)是美國GDP的125.5%。

（三）量化寬松為什么不可行？

必須說明的是，如前文所述，量化寬松至少在短期內(nèi)能夠達到讓美元貶值，從而提升美國出口競爭力，甚至很有可能讓制造業(yè)回流，以達到特朗普所期望的MAGA目標(biāo)。然而，特朗普為什么不像當(dāng)年民主黨奧巴馬政府那樣采用量化寬松？

首先，量化寬松并不能在短期內(nèi)增加美國的財政收入，而關(guān)稅則可以。但必須注意的是，如果關(guān)稅征收的太高，兩國將斷絕往來，那么，美國將一分錢的關(guān)稅也征收不到，例如，美國對中國加征如此高的關(guān)稅，完全有可能造成中美之間斷絕經(jīng)貿(mào)往來。

其次，如前所述，以量化寬松的方式輸出的美元是具有金融性質(zhì)的“熱錢”和“快錢”，屬于資本項目，從而不具有長期的穩(wěn)定性。圖3給出了自1978年以來美國的M₀和M₁。

圖3 1987年以來美國的M₀和M₁ 數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲（http://www.federalreserve.gov）

可以看到，美國的“量化寬松”造成了經(jīng)濟學(xué)中一個極不可思議的怪象：美元的M₀超過了M₁。由于M₁只包括美國國內(nèi)的美元存款，而M₀則包括流向美國境外的現(xiàn)金，因此，M₀超過M₁只能意味著大量的美元現(xiàn)金流向海外。然而，自2015年起，美元M₀超過M₁情況開始收縮，這意味著流向美國境外的熱錢開始回流，而到了2018年以后，美元M₀開始低于M₁。

第三，也是更為重要的是，量化寬松需要由美聯(lián)儲推動，而由民主黨所控制的美聯(lián)儲根本不會配合特朗普的政策。量化寬松的第一步是美聯(lián)儲降息。2008年12月，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至0-0.25%，開啟了瘋狂的零利率時代。

正是這樣一個零利率，激勵著美國的金融機構(gòu)（投行等）以接近零利率的成本獲得美元后，以各種方式將美元輸往世界各地，例如，直接提供美元貸款給他國金融機構(gòu)或企業(yè)，而為了使用這筆美元貸款，他國的金融機構(gòu)或企業(yè)則需將美元在本國的外匯市場兌換成本幣，其結(jié)果必然是本幣升值，美元貶值。

當(dāng)然，美國的金融機構(gòu)也可能在國際外匯市場上直接將其兌換成他國貨幣，從而以游資和熱錢的方式直接進入他國，購買他國資產(chǎn)（如房地產(chǎn)和股票等）。于是，美元再一次貶值。由此可見，美聯(lián)儲降息是量化寬松的前提條件。然而，特朗普已多次要求美聯(lián)儲降息，但美聯(lián)儲根本不予理睬。當(dāng)前美聯(lián)儲的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25-4.5%之間，這一利率區(qū)間已經(jīng)維持了4個月，即特朗普上臺后，聯(lián)邦基金利率就沒有下跌過。

（四）脅迫式的安全工具

已經(jīng)看到，美元霸權(quán)必然意味著美元幣值被人為高估和美國經(jīng)常賬戶的逆差。這是經(jīng)濟規(guī)律，是市場決定的，美國不可能什么都要！美國不可能達到既要美元霸權(quán)，又要美元貶值和美國經(jīng)常賬戶順差，從而讓制造業(yè)回流！然而，美國有沒有可能通過非市場的手段來達到這種“不可能”？答案是有可能。這就是所謂的安全工具。

如前所述，美國在祭出關(guān)稅大棒的同時，就坐等著一些國家前來談判，自稱談判天才的特朗普，就可以通過使用安全工具，脅迫對手簽定違反市場經(jīng)濟規(guī)律的、有利于自身利益的協(xié)議。

這里的安全工具可以有各種不同的理解。例如，美國可以通過給談判對手提供安全保障的方式，來換取對手的讓步，最后簽下不平等條約。最為著名的例子是當(dāng)年美國和沙特所簽下的石油美元協(xié)議。當(dāng)年，以色列發(fā)動了多次中東戰(zhàn)爭，使中東地區(qū)陷入恐慌和不安定。美國及時利用中東地區(qū)的不安寧以及沙特對安全的需求，以給沙特提供安全保障的方式，迫使沙特簽下石油美元協(xié)議。

當(dāng)年對美國經(jīng)濟影響深遠的《廣場協(xié)議》，也是美國憑借作為盟國安全保障者的身份，通過外交壓力和經(jīng)濟談判等手段，迫使日本和德國同意簽署。當(dāng)然，所謂的安全工具也包括直接的安全威懾，例如，法國的阿爾斯通案例和華為的孟晚舟事件，甚至不排除通過發(fā)動地緣戰(zhàn)爭，創(chuàng)造他國的安全需求等。

當(dāng)?shù)貢r間4月13日，美國商務(wù)部長盧特尼克證實，電子產(chǎn)品面臨新的關(guān)稅。 視頻截圖

總之，在國際經(jīng)濟事務(wù)中，美國很有可能會利用其軍事霸權(quán)，通過各種安全和恐怖手段，以脅迫的方式達成自己的戰(zhàn)略目標(biāo)。當(dāng)前，許多小國（包括越南和柬埔寨等）已經(jīng)在特朗普高關(guān)稅的脅迫下，同意與美國談判。這實際意味著，關(guān)稅本身也是一種脅迫！

這里，我們也許可以討論一下美國將通過高壓手段，會和那些已經(jīng)跪拜的小國談成什么樣的協(xié)議。個人人為，什么樣千奇百怪的不平等協(xié)議都有可能。根據(jù)不同的談判對手，從實力的角度出發(fā)，美國很有可能想達成如下目的：

（1）直接要求談判對手每年必須從美國進口一定規(guī)模的產(chǎn)品（品種、數(shù)量或價值等），這使得美國一下打開了全球市場的大門，有利于其制造業(yè)的回歸。

（2）直接要求談判對手購買美國的長期（100年）國債，以替換現(xiàn)有手中的美國國債，這將極大地緩解美國國債的債務(wù)壓力，并鞏固其美元的霸權(quán)地位。

（3）復(fù)制當(dāng)年的《廣場協(xié)議》，要求對方的貨幣升值，這將使美國產(chǎn)品的出口更加具有競爭力。

（4）要求執(zhí)行有利于自己的不對等關(guān)稅，例如，容許自己向?qū)Ψ教囟ǖ倪M口征收高額關(guān)稅，卻不讓對方針對美國（特定）的商品征收進口關(guān)稅，或僅僅征收很低的進口關(guān)稅，其目的同樣是為了使美國產(chǎn)品的出口更具有競爭力。

總之，如果美國遵守市場經(jīng)濟規(guī)律，遵守國際規(guī)則，則美國不可能什么都要。在美元霸權(quán)下，美國不可能讓美元人為貶值，不可能貿(mào)易平衡，只能是貿(mào)易逆差，美國也不可能讓美國制造業(yè)回流，讓美國再次偉大！除非美國利用安全工具，以脅迫的手段與各國簽訂不平等協(xié)議，而這向來就是西方固有的強盜行徑！

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