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日本股市此番再創(chuàng)新高，也有一些偶然因素。2月22日東京時(shí)間上午6點(diǎn)22分，美國(guó)英偉達(dá)公司公布的2023年11月-今年1月的業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，此舉對(duì)9點(diǎn)開盤的東京證交所以半導(dǎo)體為主的個(gè)股產(chǎn)生了強(qiáng)烈的拉動(dòng)作用，因?yàn)閺纳a(chǎn)設(shè)備到半導(dǎo)體材料，英偉達(dá)在日本有許多相關(guān)企業(yè)，此舉顯然推動(dòng)了股市的整體走高。

于是在當(dāng)天東京證交所的收盤價(jià)為39098點(diǎn)，超過(guò)了泡沫破滅前夕1989年最后一個(gè)交易日創(chuàng)下的38915點(diǎn)的歷史記錄，已長(zhǎng)達(dá)34年以上的原紀(jì)錄就此作古。

其中有142家上市企業(yè)的股價(jià)在這一期間上漲了10倍以上，超過(guò)100倍的也有4家，增幅最大的是生產(chǎn)牛肉蓋澆飯的餐飲連鎖企業(yè)泉盛公司（Zensho），其市值居然上漲了236倍之多。該企業(yè)1982年創(chuàng)業(yè)，1997年剛上市，當(dāng)時(shí)每股股價(jià)僅為27日元，如今卻成為日本餐飲企業(yè)的龍頭老大，而且在國(guó)外的分店超過(guò)了1萬(wàn)家。而美國(guó)股市的持續(xù)攀升，也對(duì)日本股市產(chǎn)生了明顯的拉動(dòng)作用。

以往日本股民往往是逢高便拋，這次卻沒有出現(xiàn)這一現(xiàn)象，因?yàn)楣擅駛兌颊J(rèn)為創(chuàng)新高只不過(guò)是一個(gè)新開端，他們都看好后市，希望今后獲得更高的收益。

在日本股市再創(chuàng)新高的這1/3世紀(jì)以上的時(shí)期中，日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)當(dāng)然也相應(yīng)發(fā)生了很大變化。過(guò)去都是那些從事貿(mào)易的上市企業(yè)獲利甚豐，如今的贏利企業(yè)則主要從事投資。這些企業(yè)的海外盈利目前高達(dá)年均30萬(wàn)億日元，這無(wú)疑推動(dòng)了日本股市走高。據(jù)《日本經(jīng)濟(jì)新聞》統(tǒng)計(jì)，在東京證交所上市的日本企業(yè)今年3月的利潤(rùn)合計(jì)將比去年同期增加13%，已連續(xù)3年保持增長(zhǎng)。

若將構(gòu)成日經(jīng)指數(shù)的225家上市企業(yè)視為一家企業(yè)來(lái)測(cè)算的話，截至再創(chuàng)新高的當(dāng)天，今年可望獲益2374日元，這比去年年底的2270日元增加了5%。據(jù)市場(chǎng)分析師測(cè)算，這225家上市企業(yè)今年的凈利潤(rùn)將達(dá)40.5萬(wàn)億日元，市盈率為16.2倍。預(yù)計(jì)明年可望達(dá)到44.1萬(wàn)億日元，2025年將達(dá)到47.5萬(wàn)億日元。而日經(jīng)指數(shù)在突破4萬(wàn)點(diǎn)以后，市盈率估計(jì)將有所下調(diào)，下降至14-15倍左右。

由于日元持續(xù)偏軟，近年來(lái)日本銀行一直在實(shí)施超寬松政策，例如1989年1年期的郵政儲(chǔ)蓄利息高達(dá)4%，而如今的利息低至0.002%的超低水平。去年11月瑞穗銀行集團(tuán)、三井住友銀行和三菱UFJ等三家大銀行將利息一舉提升了100倍，但也不過(guò)是0.2%。由于利率太低，許多日本國(guó)民都寧愿持有現(xiàn)金而無(wú)疑存銀行，日本的家庭資產(chǎn)一大半是現(xiàn)金加銀行存款，這是日本上市企業(yè)效益提升的一大前提。

目前許多分析師預(yù)計(jì)日本銀行將在今年4月結(jié)束目前的負(fù)利率政策。如果指望股市繼續(xù)走高，那日本銀行就不可在金融環(huán)境正常化以后抽刀斷水。所以今后能否繼續(xù)保持目前的有利環(huán)境，還有若干不確定因素。今年11月的美國(guó)大選，對(duì)日本股市也而言也是一個(gè)重大的風(fēng)險(xiǎn)因素。如果特朗普再度入主白宮，其上臺(tái)后如何出牌，是日本上市企業(yè)和股民們都深感戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢的一大夢(mèng)魘。

當(dāng)然，這兩年日本的通脹也對(duì)股市走高有很大促進(jìn)作用，但由于工薪階層的實(shí)際收入水平不增反降，所以日本股市的持續(xù)走高并未惠及廣大日本國(guó)民。

據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2023年前三季度日本企業(yè)的利潤(rùn)額占到營(yíng)收額的7.1%，比1989年泡沫破滅前夕高出了3個(gè)百分點(diǎn)。這34年來(lái)，日本上市企業(yè)競(jìng)相投資海外，以至去年的GDP 與GNP（國(guó)民總收入）之差達(dá)到了33萬(wàn)億日元，是1989年的10倍之多！

泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，日本各上市企業(yè)競(jìng)相處理剩余設(shè)備和解雇多余員工，收縮戰(zhàn)線。銀行也全力消解壞賬，由此導(dǎo)致日本物價(jià)下跌，陷入長(zhǎng)期通縮局面。于是日本企業(yè)被迫移師亞洲工資水平較低的國(guó)家。2008年全球金融危機(jī)后，日本企業(yè)進(jìn)一步加快了向海外轉(zhuǎn)移生產(chǎn)的步伐。

停在日本東京港的集裝箱船。2020年9月攝于東京都江東區(qū)。（圖源：共同社）

日本近年來(lái)由通縮轉(zhuǎn)為通脹，這一現(xiàn)局面也對(duì)推高股市產(chǎn)生了作用。去年日本的零售物價(jià)攀升了3.1%，高于1989年的2.4%。產(chǎn)品出廠價(jià)的提高當(dāng)然會(huì)在股價(jià)上有所反映，這也是股市走高的一個(gè)重要因素。而日元貶值對(duì)出口企業(yè)而言不啻是雪中送炭，由在境外生產(chǎn)的日本企業(yè)匯回國(guó)內(nèi)的紅利，在折算成日元后會(huì)有很大部分的上升，這顯然也是推動(dòng)股市再創(chuàng)新高的一大動(dòng)力。

雖然有“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”一說(shuō)，但目前的日本股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)顯然是嚴(yán)重背離的，去年第三季度和第四季度日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)出現(xiàn)下降，就是最有力的說(shuō)明。去年日本的名義GDP是591萬(wàn)億日元，與1989年相比增幅僅為38%，這可是34年的增加幅度！1989年日本的外貿(mào)順差高達(dá)11萬(wàn)億日元，而去年卻是逆差6.6萬(wàn)億日元。在泡沫開始破滅的1990年，日本的增長(zhǎng)率還高達(dá)4.8%，去年僅為1.9%。

雖然日本股市再創(chuàng)新高，但日本股市的市值總額全球占比，卻從1989年的37%銳減至今年2月的6%，還不到當(dāng)時(shí)的1/6！據(jù)日本銀行的短期經(jīng)濟(jì)觀測(cè)調(diào)查表明，認(rèn)為目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是“好”的企業(yè)僅比認(rèn)為“不好”的多出13個(gè)百分點(diǎn)，而1989年這一數(shù)據(jù)是多出41個(gè)百分點(diǎn)。

日本經(jīng)濟(jì)的根本問(wèn)題在于內(nèi)需不足。去年第四季度日本全國(guó)個(gè)人消費(fèi)下降0.2%，企業(yè)設(shè)備投資下滑0.1%，都是連續(xù)三個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)。去年日本名義工資增長(zhǎng)率達(dá)到了3.6，是30年來(lái)的最高水平，但仍明顯低于1989年的5.17%。扣除物價(jià)上漲因素，當(dāng)年的實(shí)際收入增幅是1.9%，而2023年是-2.0%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，最近4年日本工薪階層的平均年收入為457萬(wàn)日元，比1989年僅增加了10%，而物價(jià)卻上漲了20%，以至56.2%的家庭都抱怨“手頭很緊”。

去年的企業(yè)設(shè)備投資是98萬(wàn)億日元，是1991年以來(lái)的新高，但相比1989年（85萬(wàn)億日元）才增加了微不足道的15%，但與此同時(shí)企業(yè)的流動(dòng)資金卻從97萬(wàn)億日元猛增至567萬(wàn)億日元，增幅達(dá)4.8倍以上！雖然日本股市再創(chuàng)新高，但美國(guó)道瓊斯指數(shù)卻在這34年中猛增了14倍之多，相比之下日本股市顯然就無(wú)足掛齒了。由于日本央行的超寬松政策導(dǎo)致了日元持續(xù)貶值，以至日本出口企業(yè)即便躺平，其賬面上的利潤(rùn)仍可持續(xù)增加。

個(gè)人不消費(fèi)，企業(yè)不投資，經(jīng)濟(jì)發(fā)展又從何談起呢？所以，這次日本股市再創(chuàng)新高，廣大日本國(guó)民卻全然無(wú)感，因?yàn)樗麄兊纳顮顩r并無(wú)任何改善。國(guó)民不愿意消費(fèi)，這與實(shí)際收入下降直接相關(guān)。股市如此強(qiáng)勁攀升，而經(jīng)濟(jì)走勢(shì)卻截然相反，這使日本國(guó)內(nèi)外都深感困惑。

對(duì)此唯一的對(duì)策就是企業(yè)增加員工薪金，同時(shí)此舉也有利于吸引外國(guó)優(yōu)秀人才前往日本大顯身手。既然上市企業(yè)已賺得缽滿盆滿，相關(guān)企業(yè)就應(yīng)該及時(shí)改弦易轍，通過(guò)漲工資來(lái)拉動(dòng)消費(fèi)，而日本工薪階層的實(shí)際收入已連續(xù)21個(gè)月呈現(xiàn)下滑。只有收入增加帶動(dòng)消費(fèi)增加，這樣才可望增加企業(yè)的需求，從而進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展，由此才能形成宏觀經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。因此從某種意義來(lái)說(shuō)，連創(chuàng)新高的日本股市不過(guò)是“虛腫的股市?！?

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