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（文/李鵬濤 編輯/馬媛媛）時(shí)隔半年，被稱為“中國(guó)眼科醫(yī)療器械市場(chǎng)最大國(guó)內(nèi)參與者” 的高視醫(yī)療于近日再度遞表港交所。

作為國(guó)內(nèi)眼科器械的大玩家，高視醫(yī)療旗下銷售的產(chǎn)品大部分為代理產(chǎn)品，而核心自有產(chǎn)品也是通過(guò)對(duì)外收購(gòu)而來(lái)；年收入超10億元的高視醫(yī)療，目前依舊虧損上億元。

研發(fā)依賴收購(gòu)企業(yè)、產(chǎn)品依賴少數(shù)供應(yīng)商、銷售依賴下游經(jīng)銷商的高視醫(yī)療，這一次能否順利登陸香港資本市場(chǎng)？

超7成收入靠代理產(chǎn)品

成立于1998年的高視醫(yī)療，是一家眼科醫(yī)療器械提供商，產(chǎn)品主要涵蓋眼底病、白內(nèi)障、屈光不正、青光眼、眼表疾病、視光及兒童眼科等七個(gè)主要眼科亞?？?。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，高視醫(yī)療憑借6.7%的市場(chǎng)份額成為中國(guó)眼科醫(yī)療器械市場(chǎng)最大的國(guó)內(nèi)參與者，若按2021年收入計(jì)算，高視醫(yī)療則為第四大參與者。

事實(shí)上，眼科醫(yī)療器械由于結(jié)構(gòu)復(fù)雜、技術(shù)要求高，研發(fā)需要大量的高端材料以及高昂的研發(fā)資金做支持，而國(guó)內(nèi)眼科醫(yī)療器械的整體制造工藝水平在國(guó)際上仍處于落后階段。頭豹研究院數(shù)據(jù)顯示，目前眼科醫(yī)療器械行業(yè)的集中度較高，外資企業(yè)占據(jù)了80%以上的市場(chǎng)份額。

雖然高視眼科按年收入計(jì)算是中國(guó)眼科醫(yī)療器械市場(chǎng)的第四大參與者，但該公司近三年中，僅有2020年實(shí)現(xiàn)了盈利。

2019年至2021年，高視醫(yī)療分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.07億元、9.62億元和12.98億元，其中包含政府補(bǔ)助款730萬(wàn)元、1040萬(wàn)元和1390萬(wàn)元。雖然高視醫(yī)療營(yíng)收呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但仍難掩其凈利潤(rùn)虧損的現(xiàn)狀。2019年該公司虧損3800萬(wàn)元、2020年盈利9850萬(wàn)元，2021年虧損1.92億元。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，高視醫(yī)療較為依賴經(jīng)銷產(chǎn)品。上述同期，該公司銷售經(jīng)銷產(chǎn)品分別收入9.86億元、7.93億元及8.11億元，分別占總營(yíng)收的98.9%、97%及72%；其銷售自有產(chǎn)品分別收入1132.9萬(wàn)元、2472萬(wàn)元和3.16億元，分別占總營(yíng)收的1.1%、3%和28%。

值得注意的是，高視醫(yī)療自有產(chǎn)品收入比例提升主要依賴其收購(gòu)的兩家企業(yè)。2020年11月至2021年1月，高視醫(yī)療先后以350萬(wàn)歐元和1.71億歐元的價(jià)格收購(gòu)了泰靚100%股權(quán)及羅蘭80%的股權(quán)。

上述被收購(gòu)兩家公司曾為高視醫(yī)療的上游合作伙伴，其中泰靚是一家生產(chǎn)人工晶體的荷蘭廠商，旗下?lián)碛卸嘟裹c(diǎn)人工晶體產(chǎn)品；羅蘭則是一家專門做電生理診斷設(shè)備的德國(guó)企業(yè)。

需要指出的是，高視醫(yī)療高價(jià)收購(gòu)上述兩家企業(yè)，導(dǎo)致其商譽(yù)值激增。該公司商譽(yù)值由2019年的1620萬(wàn)元增長(zhǎng)至2021年的8.83億元。

難解的三大依賴癥

不過(guò)，高視醫(yī)療將泰靚和羅蘭兩家公司收入囊中的好處頗多。

在研發(fā)方面，高視醫(yī)療在招股書(shū)中表示，“于收購(gòu)前，我們不具備任何人工晶體及電生理設(shè)備產(chǎn)品的研發(fā)能力。透過(guò)收購(gòu)，我們接管了泰靚及羅蘭的研發(fā)資源及平臺(tái)，研發(fā)資源包括與區(qū)域折射及EDoF人工晶體有關(guān)的核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)，及相關(guān)研發(fā)員工?！?

截至去年底，高視醫(yī)療在中國(guó)境內(nèi)只有10項(xiàng)發(fā)明專利，而在境外（主要是歐盟地區(qū)）卻擁有83項(xiàng)專利，顯然，該公司的境外專利基本來(lái)自于泰靚和羅蘭兩家公司。

由于研發(fā)資源靠收購(gòu)而來(lái)，高視醫(yī)療近幾年的研發(fā)投入也較少。2019年至2021年，該公司研發(fā)費(fèi)用分別為270萬(wàn)元、310萬(wàn)元及2350萬(wàn)元，分別占總營(yíng)收的0.2%、0.3%、1.8%。

與此同時(shí)，在收購(gòu)泰靚和羅蘭之前，即2018年和2019年高視醫(yī)療自有產(chǎn)品毛利率分別僅為20.3%、34.2%；直到收購(gòu)?fù)瓿珊螅摴?020年及2021年的有產(chǎn)品毛利率就分別提升至47.6%和48.5%；該公司整體毛利率也由2018年的40.9%提升至2021年的46.9%。同時(shí)，該公司的海外營(yíng)收占比也由2019年的0%升至20.4%。

即便自有產(chǎn)品收入比例有所提升，但高視醫(yī)療仍有7成收入是靠銷售代理產(chǎn)品撐著。由此，該公司對(duì)供應(yīng)商存在高度的依賴性。

2019年至2021年，高視醫(yī)療向前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占總采購(gòu)額的71.3%、70.1%及66.9%。據(jù)了解，目前該公司已與19家全球品牌合作伙伴合作，其中17家就其產(chǎn)品已訂立獨(dú)家經(jīng)銷安排，包括Heidelberg、Schwind及Optos。

對(duì)于高度依賴少數(shù)合作品牌，高視醫(yī)療表示，“我們預(yù)期大部分收入將繼續(xù)來(lái)自有限數(shù)量的主要品牌伙伴，若未來(lái)代理品牌選擇合作其他經(jīng)銷商或是創(chuàng)建自營(yíng)渠道都將對(duì)公司產(chǎn)生較大的影響?！?

除了依賴少數(shù)供應(yīng)商外，高視醫(yī)療還較為依賴下游經(jīng)銷商。目前該公司觸及終端客戶的方式分為兩種，一種是透過(guò)經(jīng)銷商進(jìn)行銷售，另一種則是直接向公立及民營(yíng)醫(yī)院以及部分其他客戶銷售。

2019年至2021年，高視醫(yī)療分別有888名、943名及917名經(jīng)銷商在中國(guó)進(jìn)行內(nèi)銷。同期，這些經(jīng)銷商為該公司分別貢獻(xiàn)了5.74億元、5.39億元和6.19億元的收入，分別占總營(yíng)收的52.4%、57.4%和61.2%。

作為“中間商”的高視醫(yī)療對(duì)此表示，“我們依賴第三方經(jīng)銷商將我們的產(chǎn)品引入市場(chǎng)，但們可能無(wú)法控制我們的經(jīng)銷商及其次級(jí)經(jīng)銷商。若經(jīng)銷商減少、延遲或取消訂單等均可能導(dǎo)致我們的收入出現(xiàn)重大波動(dòng)?！?

在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，高視醫(yī)療控股股東高鐵塔通過(guò)GT HoldCo持股45.01%，高凡通過(guò)GF HoldCo持股4.70%，劉希東通過(guò)LXD HoldCo持股4.62%。其中，高鐵塔及其控制的GT HoldCo為高視醫(yī)療的控股股東。其中，OrbiMed和華平投資分別持有12.83%和12.14%的股份，德福資本、弘暉資本和瑞信則分別持股5.03%、3.02%和0.95%。

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