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就在這個(gè)五一假期前夕，又有數(shù)名滬江前員工在脈脈上表示離職時(shí)承諾的、本應(yīng)在4月底發(fā)放的賠償金及13薪并未收到。

不過，目前在BOSS直聘、拉勾網(wǎng)等招聘網(wǎng)站上，滬江的招聘人員依然在放出新的崗位并尋求應(yīng)聘者。

對賭協(xié)議是否存在？

值得一提的是，盡管滬江方面否認(rèn)了對賭協(xié)議，皖新傳媒披露的公告中曾有這樣一個(gè)細(xì)節(jié)，其在2015年10月與滬江簽署了《投資合作協(xié)議》，以1億元的價(jià)格認(rèn)購26.67萬股，占滬增發(fā)后的總股比例的1.43%。

顯然，這一數(shù)據(jù)與招股書中的信息吻合。招股書顯示，D-1輪系列投資者以每股的認(rèn)購價(jià)格為375元人民幣。

更引人注目的則是那條回購條款，即除不可抗力之外（包含且不限于國家政策及上市排隊(duì)因素），如滬江未能按時(shí)在2018年底前完成上市發(fā)行（主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、戰(zhàn)略新興版），滬江需以回購價(jià)格對投資者持有的股份進(jìn)行回購，價(jià)格為投資金額加上按年息10%復(fù)利計(jì)算的利息之和。

毫無疑問，不論其他輪次和股東的條款如何，至少與皖新傳媒的這個(gè)交易確實(shí)存在有對賭的意味。

新東方在線的反超

當(dāng)然，內(nèi)部架構(gòu)和資本方的壓力并不是決定性的因素，商業(yè)模式的優(yōu)劣才是真正左右公司價(jià)值的要素。

其實(shí)在滬江最初上市計(jì)劃中，CCtalk并不屬于上市的業(yè)務(wù)板塊，而是以滬江網(wǎng)校獨(dú)立上市。不過，由于滬江網(wǎng)校作為一個(gè)B2C的產(chǎn)品，盈利模式單一導(dǎo)致天花板不高，增速放緩；反之，CCtalk可以理解成一個(gè)C2C產(chǎn)品，有著更多的拓展空間和想象力。

從數(shù)據(jù)反饋來看，2017年和2018年前8個(gè)月CCtalk分別給滬江帶來了52.1萬元和409.2萬元的收益。2017年CCtalk的MAU為227萬，付費(fèi)用戶25.53萬。不過，如果以2017年前8個(gè)月和2018年前8個(gè)月相比，自有網(wǎng)校的MAU僅僅從848萬增加到860萬，CCtalk的MAU則從192萬增加到了352萬，幾乎增長了一倍。

CCtalk并未能成為滬江的一部引擎

微不足道的收益卻不能抵擋滬江在營銷成本的大幅鋪張，因?yàn)檫@也是培育市場和獲客的必要條件。2015-2017年這3年里，銷售及分銷開支分別占到總收入的132.2%、115.3%和106.1%，這在一定程度上也延緩了滬江的盈利情況。

花100元的銷售成本，能帶來的收入還不到100元。投資者需要看到未來有解決這個(gè)問題的可能性。

燒錢獲客，未能形成良性運(yùn)轉(zhuǎn)

盡管增長疲軟，自有網(wǎng)校依然是現(xiàn)階段滬江最為依賴的收入來源，客群覆蓋白領(lǐng)、K12、大學(xué)生等。2017年網(wǎng)校的收入為5.54億元，2018年前8個(gè)月的收入則為4.27億元。

艾瑞咨詢今年2月發(fā)布的《淘金時(shí)代結(jié)束：中國在線教育行業(yè)研究發(fā)展報(bào)告》顯示，2018年中國在線教育市場的規(guī)模已達(dá)2517.6億元，付費(fèi)人數(shù)達(dá)1.35億人。包括7個(gè)（擬）上市企業(yè)和11個(gè)D輪及后期企業(yè)，其中前4名共占據(jù)6.5%的市場份額。

此前，新東方在線的內(nèi)部人士曾發(fā)出過這樣一個(gè)聲音，“雖然滬江早一步提交招股說明書，但誰最后是港股第一家在線教育股還說不準(zhǔn)”。當(dāng)新東方在線在3月28日正式登陸港股后，這一答案便已揭曉。

C叔想說的是，如今，滬江將在何時(shí)、以何種方式能擺脫各種負(fù)面新聞的纏繞，在這片在線教育的紅海中廝殺出來，哪怕是僅僅為了登陸資本市場，也值得繼續(xù)觀察。