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美國公共部門與高校的科研能力正被掏空。技術(shù)移民是否仍將美國視為機(jī)遇的樂土尚未可知。政策的不確定性與對法治的疑慮更可能削弱美國的投資吸引力。

自1950年代初以來，美國占全球出口的份額已從18%顯著下降至11%。這種趨勢本身并無不妥——它反映了二戰(zhàn)后全球經(jīng)濟(jì)的成功重建，而美國在此過程中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。但若因政客實(shí)施高聳的關(guān)稅壁壘（他們堅信國際貿(mào)易是一場零和博弈）導(dǎo)致美國貿(mào)易份額進(jìn)一步萎縮，則必然危害深遠(yuǎn)。歷史反復(fù)證明：一國商業(yè)網(wǎng)絡(luò)的廣度支撐其貨幣的國際地位，而貿(mào)易紐帶的斷裂將侵蝕其貨幣的全球信用。

這個內(nèi)在邏輯很容易理解。貿(mào)易主導(dǎo)大國的貨幣天然是其進(jìn)出口商的結(jié)算選擇，這些企業(yè)在全球市場舉足輕重。當(dāng)其他國家的企業(yè)與該經(jīng)濟(jì)體開展貿(mào)易時，考慮到對客戶與供應(yīng)商的便利性，他們自然會傾向使用該國貨幣。外國實(shí)體在該主導(dǎo)國金融市場融資時亦有類似的動機(jī)。因此，當(dāng)某個經(jīng)濟(jì)體在全球貿(mào)易與金融中的權(quán)重下降時，推動其貨幣廣泛流通的市場力量必然相應(yīng)減弱。而具有破壞性的“美國優(yōu)先”關(guān)稅政策將加速這一進(jìn)程。

美元地位還面臨美國濫用制裁工具導(dǎo)致的風(fēng)險。早在俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)前，美國已越加頻繁地使用這一金融武器：受制裁的個人數(shù)量從2000年的912人激增至2021年的9400余人。2022年的對俄制裁尤其凸顯了風(fēng)險——當(dāng)俄羅斯的美元資產(chǎn)不僅被凍結(jié)，更可能被沒收并轉(zhuǎn)用于烏克蘭重建時，各國為規(guī)避風(fēng)險而加速去美元化的動機(jī)陡增，這為其他國家敲響警鐘。

值得注意的是：此前的制裁多是美國與盟友協(xié)同實(shí)施，令俄羅斯在國際支付中難以尋覓美元的替代品。然而在這件事上，歷史經(jīng)驗(yàn)也未必能延續(xù)——?dú)W洲國家曾明確反對特朗普第一個任期對伊朗的“極限施壓”政策及單邊制裁。

當(dāng)?shù)貢r間4月1日，美國國會參議院兩黨聯(lián)合提出對俄制裁法案草案，威脅對購買俄石油、天然氣、鈾等產(chǎn)品的國家征收500%的二級關(guān)稅。 參議員格雷厄姆個人網(wǎng)站

特朗普的第二個任期里，跨大西洋合作的衰退將大幅增加雙方政策分歧的概率。特朗普毫不避諱地威脅使用經(jīng)濟(jì)武器（關(guān)稅、制裁等），在實(shí)施的時候更習(xí)慣單打獨(dú)斗，而不是與盟友配合。若美國持續(xù)地獨(dú)斷專行，那些未參與制裁的國家的貨幣，將成為國際儲備貨幣對美元多元化嘗試的受益者。

此外，美國的財政與金融前景同樣堪憂。美元之所以能吸引各國央行作為外匯儲備，得到企業(yè)財務(wù)主管、主權(quán)財富基金經(jīng)理及國際投資者青睞，核心在于其供應(yīng)充足且價值穩(wěn)定。長期以來，美國既能持續(xù)供應(yīng)美元以滿足擴(kuò)張中的全球經(jīng)濟(jì)流動性需求，又不至于因?yàn)E發(fā)貨幣而動搖市場信心。

若當(dāng)前趨勢持續(xù)，美國的財政和金融困境可能在未來數(shù)年內(nèi)將美元推下懸崖。國會預(yù)算辦公室的長期預(yù)測顯示：美國公眾持有債務(wù)占GDP比重將從2024年的99%攀升至2034年的116%、2044年的139%、2054年的166%。即將出臺的立法（包括延長特朗普2017年減稅政策）可能加速債務(wù)膨脹。雖然不存在某個觸發(fā)信心崩塌的“債務(wù)/GDP臨界值”，但無休止的減稅、不切實(shí)際的削減支出承諾及高度的政治極化，終將在某個時刻動搖國際投資者對美元前景的信心。

如果美元的吸引力源于其價值穩(wěn)定的預(yù)期，那么特朗普政府削弱美聯(lián)儲獨(dú)立性的舉措將重創(chuàng)這一優(yōu)勢。特朗普今年2月簽署行政令，宣稱“掌握重大行政權(quán)力的官員必須接受民選總統(tǒng)的監(jiān)督”，要求所有“所謂的‘獨(dú)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)’”在法規(guī)頒布前須提交給白宮審查。美國司法部代理總檢察長莎拉·哈里斯向參議院表示，司法部將不再支持“總統(tǒng)須引述‘正當(dāng)理由’才能罷免獨(dú)立機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人”的法律條款。

目前尚不清楚，這些政令是否會直接挑戰(zhàn)美聯(lián)儲的獨(dú)立性，或是鮑威爾主席職位的安全性，但特朗普已經(jīng)解雇了獨(dú)立的聯(lián)邦貿(mào)易委員會的兩名民主黨籍委員。國際投資者會自行做出判斷。

此外，美國國債的海外持有者能否繼續(xù)獲得公平待遇存在疑問。據(jù)報道，特朗普的財長斯科特·貝森特曾考慮無視投資者的意愿，強(qiáng)制將外國投資者持有的五年期和十年期美債轉(zhuǎn)換為低利率的百年債券。2024大選期間，特朗普的顧問萊特希澤等人更提議對外國購買美債征稅，以壓低美元、增強(qiáng)出口競爭力。

特朗普提名的經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）早年任投資策略師時，曾公開支持此類政策并設(shè)計操作路徑。他提議，通過截留部分的利息支付，向持有美債的外國官方機(jī)構(gòu)征收“使用費(fèi)”。以“使用費(fèi)”的名義規(guī)避國際條約中對“預(yù)提稅”的限制。這實(shí)際上違背了“國內(nèi)外投資者平等待遇”的原則——也是構(gòu)成美元國際地位的基石。被特朗普團(tuán)隊視作“良方”的限制外資購債政策，恐將迅速引發(fā)不可控的后果。

今年年初以來，美國國債收益率走勢。 英國《金融時報》制圖

最后，若美國被視作拋棄盟友，美元的全球地位必將受損。各國選擇將盟友的貨幣作為外匯儲備并用于國際支付，不僅因?yàn)樗麄円暶擞褳橥鈪R資產(chǎn)的可靠管理者，更因?yàn)槌钟忻擞沿泿疟旧砭褪腔バ诺南笳?。第一次世界大?zhàn)前，三國同盟（德國、奧匈帝國、意大利）與三國協(xié)約（法國、英國、俄國）成員國均持有盟友的貨幣作為儲備。更多國家則選擇與自身有安全諒解關(guān)系的國家貨幣作為儲備。

1930年代，不僅英聯(lián)邦國家，英國的諸多盟友也通過“英鎊區(qū)”機(jī)制將儲備存放在倫敦、匯率與英鎊掛鉤。1960年代，德日政府之所以支持美元、協(xié)助維護(hù)其國際貨幣地位，在于他們珍視與美國的防務(wù)聯(lián)盟——尤其是美國軍隊直接駐扎在他們的領(lǐng)土上。今天，韓國、日本持有的美元占外匯儲備高到不成比例，也是因?yàn)樗麄円蕾嚸绹陌踩Ｗo(hù)傘。隨著特朗普在橢圓形辦公室與澤連斯基爆發(fā)激烈爭執(zhí)，加上他的對俄綏靖政策，這個“貨幣國際地位依賴盟友政治”的命題即將迎來現(xiàn)實(shí)的檢驗(yàn)。

歸根結(jié)底，美元的命運(yùn)既取決于美國領(lǐng)導(dǎo)人是否愿意維護(hù)法治、尊重權(quán)力制衡、兌現(xiàn)對外承諾，也取決于美國的國會、法院與民眾能否對領(lǐng)導(dǎo)人形成有效約束。誰曾料到，事情竟會走到這一步呢？

（原文發(fā)布在英國《金融時報》網(wǎng)站評論版面，原標(biāo)題：“美元還能維持貨幣之王的地位嗎？”譯文僅供讀者參考，不代表觀察者網(wǎng)觀點(diǎn)。）

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