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【描述不可預(yù)測(cè)重大事件的詞匯“黑天鵝”已經(jīng)為人所熟知。但危險(xiǎn)并不都來(lái)源于“偶發(fā)”的“黑天鵝”，更多的是那些長(zhǎng)久地視而不見(jiàn)的危機(jī)。這就是“灰犀?！?，它體型笨重、反應(yīng)遲緩，人人都能看見(jiàn)它在遠(yuǎn)處，卻毫不在意，但它一旦向你狂奔而來(lái)，爆發(fā)性的攻擊力定會(huì)讓你猝不及防。

2017年7月，《人民日?qǐng)?bào)》在其頭版的一篇評(píng)論員文章首次提到了這個(gè)詞：“既防‘黑天鵝事件’，也防‘灰犀?！瑢?duì)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)苗頭既不能掉以輕心，也不能置若罔聞。”

那么我們這個(gè)時(shí)代的灰犀牛究竟是什么？本文作者認(rèn)為，中國(guó)目前面臨的灰犀牛，都是凱恩斯主義的后遺癥。】

我們的灰犀牛

目前，經(jīng)濟(jì)至少存在兩類(lèi)“灰犀牛”，一類(lèi)是由債務(wù)產(chǎn)生的，一類(lèi)是由熱錢(qián)產(chǎn)生的。前者譬如地方債務(wù)危機(jī)、僵尸企業(yè)、債務(wù)危機(jī)、表外業(yè)務(wù)暴漲、居民杠桿率迅速上升，后者譬如樓市泡沫、金融詐騙、表外業(yè)務(wù)泛濫、資本外逃、物價(jià)上漲。

這其中的內(nèi)在邏輯，是資金會(huì)不斷向社會(huì)少數(shù)人匯聚，少數(shù)人聚斂足夠的資金以后，既不用來(lái)消費(fèi)，也不用來(lái)搞實(shí)體產(chǎn)業(yè)投資，而是用于錢(qián)生錢(qián)。

當(dāng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入壟斷時(shí)代，由于技術(shù)儲(chǔ)備耗盡或者科技創(chuàng)新緩慢，壟斷成型，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期在低位運(yùn)行。為了維持經(jīng)濟(jì)在較高水平運(yùn)轉(zhuǎn)，政府采取凱恩斯主義政策刺激經(jīng)濟(jì)。于是，一面是政府（中央政府或地方政府）不斷注入貨幣，一面是貨幣迅速向少數(shù)人手中匯聚。

經(jīng)濟(jì)的兩端，一端是債務(wù)總量不斷增長(zhǎng)，一端是四處亂撞的熱錢(qián)不斷增長(zhǎng)。兩端的需求完全對(duì)立，債務(wù)人最怕收縮貨幣（利息增加、不能借新還舊），要債權(quán)人停止熱錢(qián)投機(jī)，則必須收縮貨幣。問(wèn)題的嚴(yán)重性，隨時(shí)間增長(zhǎng)呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，債務(wù)隨著時(shí)間流逝不斷滾動(dòng)增長(zhǎng)，與之對(duì)應(yīng)的是，總量四處亂竄的熱錢(qián)也隨時(shí)間流逝不斷滾動(dòng)增長(zhǎng)。

現(xiàn)實(shí)之中，一方面是債務(wù)堆積。貨幣的單向流動(dòng)，導(dǎo)致地方政府、僵尸企業(yè)、開(kāi)發(fā)商無(wú)法順利償還債務(wù)。它們?yōu)榱吮苊馄飘a(chǎn)，必然不斷借新還舊，或者尋找接盤(pán)俠。這必然導(dǎo)致全社會(huì)債務(wù)總量滾動(dòng)增加，債務(wù)人在債務(wù)的泥沼中越陷越深，無(wú)法解脫。

另一方面是債權(quán)堆積。擁有大量利潤(rùn)（債權(quán)）的少數(shù)人，知道政府不斷注入貨幣，必然導(dǎo)致通貨膨脹，所以他們決不會(huì)把手中的利潤(rùn)窖藏起來(lái)，而是會(huì)把這些利潤(rùn)投入到經(jīng)濟(jì)循環(huán)之中，進(jìn)行投機(jī)。這些被投入經(jīng)濟(jì)循環(huán)的利潤(rùn)，就是熱錢(qián)。如果熱錢(qián)進(jìn)入大宗商品領(lǐng)域，就會(huì)推高通貨膨脹。如果熱錢(qián)進(jìn)入股票、房地產(chǎn)領(lǐng)域，就會(huì)推高資產(chǎn)泡沫。如果進(jìn)入債務(wù)市場(chǎng)，就會(huì)延長(zhǎng)債務(wù)鏈條，醞釀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

只要是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，熱錢(qián)就可以自由購(gòu)買(mǎi)、囤積、炒作各種商品。這其中既包括承載著盧瑟們發(fā)財(cái)夢(mèng)想的股票，也包括絕大多數(shù)社會(huì)成員生活所需的住房，還包括現(xiàn)代工業(yè)化社會(huì)所需的能源、原材料。熱錢(qián)所有者財(cái)務(wù)極度自由，擁有比其他絕大多數(shù)社會(huì)成員更多的資本，更多的內(nèi)幕信息，有機(jī)會(huì)參與制訂國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策。其他社會(huì)成員與他們?cè)谕粋€(gè)市場(chǎng)中交易，只能被他們?cè)赘睢．?dāng)熱錢(qián)所有者判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)即將迅速惡化的時(shí)候，還可以向海外轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，順利撤退。

除非對(duì)所有生產(chǎn)生活必需品全部按配給制保證足額供應(yīng)，并限制外匯貿(mào)易，否則熱錢(qián)就有牟利（或者說(shuō)制造金融風(fēng)險(xiǎn)）的機(jī)會(huì)——有錢(qián)沒(méi)有票證買(mǎi)不了東西，有錢(qián)沒(méi)有配額換不了外匯。

不過(guò)，那樣的經(jīng)濟(jì)，顯然不是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，而是高度計(jì)劃性的經(jīng)濟(jì)。這樣的經(jīng)濟(jì)，凍結(jié)了大量的貨幣，一旦進(jìn)入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，難免發(fā)生激烈（甚至惡性）的通貨膨脹。歷史上，1930年代的德國(guó)曾經(jīng)實(shí)現(xiàn)過(guò)，在不斷增加貨幣供應(yīng)的情況下，維持物價(jià)和匯率的穩(wěn)定。不過(guò)那是在實(shí)行強(qiáng)制儲(chǔ)蓄、消費(fèi)品配給制、按計(jì)劃生產(chǎn)和按計(jì)劃進(jìn)口等制度的背景下實(shí)現(xiàn)的。即使在這樣，當(dāng)時(shí)的德國(guó)也面臨越來(lái)越大的惡性通貨膨脹和馬克貶值的壓力。

這就如同一個(gè)病人一方面內(nèi)臟缺血，隨時(shí)可能導(dǎo)致缺血性壞死；一方面腦溢血，同樣隨時(shí)可能死亡。為了避免內(nèi)臟缺血，還要不斷輸血。債務(wù)這邊要輸血，避免債務(wù)危機(jī)，稍稍收緊銀根，就可能導(dǎo)致錢(qián)荒，債務(wù)人無(wú)法繼續(xù)借新還舊，后面就是金融危機(jī)。

錢(qián)荒的誕生

要避免金融危機(jī)，可以通過(guò)央行放水，允許全社會(huì)的債務(wù)總量不斷增加，也可以讓社會(huì)中比較強(qiáng)的強(qiáng)者可以向更弱的弱者轉(zhuǎn)移債務(wù)。

但是，如果為了避免債務(wù)危機(jī)不斷輸血，經(jīng)濟(jì)的另一部分就要溢血——泡沫、金融詐騙、表外業(yè)務(wù)泛濫、資本外逃、物價(jià)上漲。

對(duì)患者來(lái)說(shuō)，無(wú)論是內(nèi)臟缺血，還是腦溢血，兩者同樣致命。維持一面的不出問(wèn)題，就無(wú)法避免另一方爆發(fā)危機(jī)。輸血，還是不輸血？這是一個(gè)需要極端慎重的問(wèn)題。

債務(wù)和債權(quán)兩端同時(shí)告急，哪端出事都是致命的，但是從原理上看，最終只能保護(hù)一端，避免最?lèi)毫拥那闆r出現(xiàn)。一般來(lái)說(shuō)，央行的最終選擇是保貨幣，一旦爆發(fā)惡性通貨膨脹，那么央行的存在也就沒(méi)有意義。不過(guò)，讀者需要深刻理解這里提到的“最終”的含義。

如果要避免大規(guī)模崩潰，政府需要注入的貨幣量，至少要與債務(wù)人需要償還又無(wú)力償還的債務(wù)總量相當(dāng)。否則，必然出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。這時(shí)，債務(wù)人可以不斷借新還舊，避免崩潰。另一方面，多余的熱錢(qián)，自然產(chǎn)生漲、沫的效果。如果政府注入的貨幣總量較多，就可能出現(xiàn)漲沫，如果政府注入的貨幣數(shù)量較少，債務(wù)人償還債務(wù)之后，沒(méi)有多少閑錢(qián)用于新增投資，那就可能出現(xiàn)滯漲、滯漲或者滯漲沫。

如果政府停止注入貨幣，陷入債務(wù)危機(jī)的社會(huì)成員，將無(wú)法償還債務(wù)，必然導(dǎo)致債務(wù)體系全面崩盤(pán)，大批社會(huì)成員破產(chǎn)，資產(chǎn)價(jià)格雪崩式下跌，熱錢(qián)廉價(jià)收購(gòu)資產(chǎn)。如果政府繼續(xù)注入貨幣，但是注入的貨幣數(shù)量較少，崩盤(pán)過(guò)程可能相對(duì)緩和，一部分社會(huì)成員破產(chǎn)，資產(chǎn)價(jià)格下跌，熱錢(qián)可能在廉價(jià)收購(gòu)資產(chǎn)的同時(shí)，繼續(xù)投機(jī)生產(chǎn)生活必需品。

現(xiàn)實(shí)之中，某些國(guó)家處理凱恩斯主義的后遺癥，往往選擇的方案是少量注入貨幣，避免經(jīng)濟(jì)徹底崩潰，或者物價(jià)徹底失控。實(shí)際效果是，崩、漲結(jié)合，經(jīng)濟(jì)半死不活長(zhǎng)期停滯。