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人民幣國(guó)際化本身不是目的

魏尚進(jìn)：資本賬戶開(kāi)放和金融市場(chǎng)自由化對(duì)人民幣國(guó)際化有多重要？

黎麟祥：在人民幣國(guó)際化的推動(dòng)下，資本項(xiàng)目開(kāi)放和金融市場(chǎng)自由化可以同步進(jìn)行，但要循序漸進(jìn)，并發(fā)揮兩者的協(xié)同作用。

事實(shí)上，正如中國(guó)人民銀行前行長(zhǎng)周小川在接受《財(cái)經(jīng)》雜志采訪時(shí)所提示的，“對(duì)外開(kāi)放、匯率制度改革、減少外匯管制要整體推進(jìn)，不管各自速度如何，整個(gè)大方向是要往前的。這就需要注意時(shí)間窗口，有些改革遇到了合適的時(shí)間窗口就可以加速推進(jìn)，有些改革沒(méi)有時(shí)間窗口就可能稍微緩一些”。

資本賬戶開(kāi)放能帶來(lái)更多的資本流動(dòng)、更高的外匯成交額、買家和賣家數(shù)量更多的厚市場(chǎng)、更低的交易成本，使人民幣成為重要的計(jì)價(jià)貨幣與結(jié)算貨幣。金融自由化可以放大資本賬戶開(kāi)放的效應(yīng)，使得跨境資本流動(dòng)增多。

資本自由流動(dòng)和金融市場(chǎng)自由化，可以推動(dòng)人民幣資產(chǎn)成為重要的國(guó)際價(jià)值儲(chǔ)藏手段。向外國(guó)公司開(kāi)放金融市場(chǎng)也有助于約束國(guó)內(nèi)公司，并通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)壓力和模仿提高它們的效率。

然而，這些改革會(huì)遇到來(lái)自既得利益者的巨大阻力，因此有必要使用人民幣國(guó)際化倒逼國(guó)內(nèi)金融改革開(kāi)放。我認(rèn)為人民幣國(guó)際化的一個(gè)重要?jiǎng)訖C(jī)，就是利用人民幣所需的資本賬戶自由化和金融市場(chǎng)自由化來(lái)推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融部門改革。

但是，資本賬戶自由化的代價(jià)可能是短期資本流動(dòng)的突然逆轉(zhuǎn)，會(huì)損害經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致貨幣危機(jī)、大范圍的銀行倒閉和企業(yè)破產(chǎn)。

在開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)面臨的三難選擇中 （即貨幣政策的自主權(quán)、匯率穩(wěn)定和資本自由流動(dòng)），人民幣國(guó)際化要求增加資本流動(dòng)性，這意味著匯率波動(dòng)性加大。因此，中國(guó)可能需要放棄相當(dāng)程度的匯率穩(wěn)定，以換取資本流動(dòng)和貨幣政策自主權(quán)。

《尋找經(jīng)濟(jì)最優(yōu)解》。作者：魏尚進(jìn)

魏尚進(jìn)：因此我們必須謹(jǐn)記，獲得更多便利和更高效率并不是推動(dòng)人民幣國(guó)際化的唯一目標(biāo)。國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)和金融政策應(yīng)該建立在金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)之上。正如1997-1998年?yáng)|南亞國(guó)家因國(guó)際收支不平衡加上跨境資本的波動(dòng)性，引發(fā)了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，爆發(fā)了嚴(yán)重的金融海嘯，逆轉(zhuǎn)了通過(guò)幾十年奮斗才取得的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果。這并不是說(shuō)，我們要限制資本項(xiàng)目自由化。但這些國(guó)家的教訓(xùn)提醒我們注意，在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)具備足夠風(fēng)險(xiǎn)抵御能力之前，需要將能夠提高識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、防御風(fēng)險(xiǎn)的配套的改革作為前提條件，金融穩(wěn)定與效率之間需要找到平衡點(diǎn)。

黎麟祥：即使人民幣在不久的將來(lái)不會(huì)成為重要的國(guó)際貨幣，但如果人民幣國(guó)際化的進(jìn)程能夠成為金融發(fā)展和資本賬戶開(kāi)放的催化劑，這一舉措就仍然是成功的。人民幣國(guó)際化本身并不是目的。

深化改革，繼續(xù)開(kāi)放

魏尚進(jìn)：2020年年末，中國(guó)財(cái)政部發(fā)行40億以歐元計(jì)價(jià)的主權(quán)債券，5年期發(fā)行75億歐元，發(fā)行收益率為-0.152%，是我國(guó)主權(quán)債券首次以負(fù)利率發(fā)行，與境內(nèi)同期限國(guó)債利差超過(guò)3.3%，但與其他歐元區(qū)的主權(quán)債券收益率相比還是較高的。這是中國(guó)政府自2004年以來(lái)第一次發(fā)行歐元主權(quán)債券，也是中國(guó)政府單次發(fā)行最大規(guī)模的外幣主權(quán)債券。您認(rèn)為中國(guó)是否應(yīng)該發(fā)行更多的離岸債券？

黎麟祥：我認(rèn)為應(yīng)該發(fā)行更多的離岸債券，也就是國(guó)際債務(wù)安全市場(chǎng)可以增加。這些由中國(guó)政府發(fā)行的離岸債券實(shí)際上可以視為國(guó)際債務(wù)安全，使中國(guó)政府或企業(yè)實(shí)現(xiàn)了在國(guó)際上用自己的貨幣借款。以人民幣在國(guó)際上借貸是人民幣國(guó)際化的新方向。

發(fā)展債券市場(chǎng)，特別是中央政府債券市場(chǎng)，對(duì)人民幣成為真正的全球貨幣至關(guān)重要。但也會(huì)遇到債券市場(chǎng)規(guī)模小、缺乏流動(dòng)性和外國(guó)所有權(quán)份額小等障礙。因此，我仍然認(rèn)為資本賬戶開(kāi)放和金融發(fā)展是發(fā)展離岸債券市場(chǎng)的關(guān)鍵。因?yàn)橘Y本賬戶開(kāi)放將促進(jìn)厚市場(chǎng)的形成，使人民幣成為信任度更高的貨幣。

魏尚進(jìn)：作為國(guó)際貿(mào)易和投資的專家，您認(rèn)為我們?cè)诩尤雲(yún)^(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）之后，將與更多的成員經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行貿(mào)易與投資往來(lái)。這對(duì)促進(jìn)人民幣的國(guó)際使用有何作用？

黎麟祥：人民幣貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)于2009年年中啟動(dòng)，成為人民幣國(guó)際化的里程碑，這也是首次出現(xiàn)離岸人民幣大規(guī)模外流的現(xiàn)象。龐大的離岸人民幣資金池為離岸人民幣市場(chǎng)的形成提供了條件。緊接著，2010年香港特區(qū)成立了人民幣離岸外匯市場(chǎng)。2019年，貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易占同期本外幣跨境收付的比重分別為134% 和238%，更多的經(jīng)貿(mào)往來(lái)勢(shì)必促進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，發(fā)展中國(guó)的金融市場(chǎng)，加大貨幣可兌換方面的開(kāi)放程度。

南寧：RCEP成員國(guó)工商界加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈合作 發(fā)起《南寧倡議》。圖源：視覺(jué)中國(guó)

資本賬戶自由化能帶來(lái)更多的資本流動(dòng)、更高的外匯成交額、形成厚市場(chǎng)，使人民幣成為重要的貿(mào)易計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，交易成本也會(huì)相應(yīng)降低。于是，其他國(guó)家也會(huì)更多地使用人民幣。

魏尚進(jìn)：整體來(lái)看香港特區(qū)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展方面的作用不容忽視。2019年年末，香港人民幣存款余額為6322億元人民幣，是其他離岸市場(chǎng)的總和，在離岸股票、債券方面的表現(xiàn)也很突出。但是，一方面受地緣政治的影響，一些投資者、跨國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)會(huì)選擇新加坡、德國(guó)、英國(guó)等離岸市場(chǎng)。另一方面，上海、深圳等城市的快速發(fā)展可能會(huì)動(dòng)搖香港特區(qū)金融中心的地位。您如何評(píng)價(jià)香港特區(qū)在推進(jìn)人民幣國(guó)際化和推進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展方面的角色？

黎麟祥：我認(rèn)為香港特區(qū)在人民幣國(guó)際化方面仍將發(fā)揮重要作用。相對(duì)而言，隨著資本賬戶的逐步開(kāi)放，離岸市場(chǎng)對(duì)于人民幣國(guó)際化的重要性減弱；在其他離岸市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)下，香港特區(qū)業(yè)務(wù)的占比也會(huì)逐步下降。不過(guò)中國(guó)在資本賬戶開(kāi)放方面還是相當(dāng)審慎的，在岸和離岸市場(chǎng)之間建立的資本流動(dòng)防火墻不會(huì)推倒。

因此，我認(rèn)為從絕對(duì)值看離岸市場(chǎng)的整體規(guī)模會(huì)不斷變大，而香港特區(qū)的離岸市場(chǎng)還會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大?！耙粠艃墒小钡那闆r仍會(huì)延續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間，香港特區(qū)也仍然會(huì)受益于最大人民幣離岸市場(chǎng)的地位，作為中國(guó)對(duì)外的窗口和門戶，它仍有特殊的角色。