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英國(guó)央行宣布“無(wú)限量”臨時(shí)購(gòu)債，震動(dòng)市場(chǎng)，英國(guó)國(guó)債全線暴漲。在英國(guó)央行迅速扭轉(zhuǎn)其“不干預(yù)”立場(chǎng)的背后，是搖搖欲墜的養(yǎng)老基金和房貸市場(chǎng)。

英國(guó)央行周三發(fā)布聲明稱，將“以任何必要的規(guī)模”臨時(shí)購(gòu)買英國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，以恢復(fù)英國(guó)債券市場(chǎng)秩序。隨后，英國(guó)央行表示將在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買剩余期限超過20年的傳統(tǒng)英國(guó)國(guó)債。

受此影響，全球國(guó)債暴漲，漲勢(shì)最為迅猛的是英國(guó)30年期國(guó)債，收益率一度下行100個(gè)基點(diǎn)。

養(yǎng)老基金面臨追加保證金要求

在本周一，英國(guó)央行行長(zhǎng)還撲滅了“緊急干預(yù)”猜測(cè)，這令英鎊大跌。態(tài)度迅速轉(zhuǎn)變的背后，據(jù)媒體稱，是數(shù)以千計(jì)的養(yǎng)老基金面臨追加保證金的緊迫要求。知情人士透露，投資銀行和基金經(jīng)理最近幾天警告英國(guó)央行，追繳抵押品的要求可能引發(fā)英國(guó)債市崩盤。隨后，英國(guó)央行介入。

對(duì)于養(yǎng)老基金來說，最近幾天由于英國(guó)政府債券價(jià)格暴跌，令保護(hù)他們免受通脹和利率影響的投資策略失效。他們的投資策略是負(fù)債驅(qū)動(dòng)型投資（LDI），讓長(zhǎng)期資產(chǎn)和負(fù)債相匹配，時(shí)間長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年之久。當(dāng)英國(guó)債券價(jià)格暴跌時(shí)，基金經(jīng)理們會(huì)收到追加保證金的通知，被迫提供更多抵押品。

養(yǎng)老金相關(guān)策略的細(xì)節(jié)如下：

當(dāng)英國(guó)國(guó)債收益率下降時(shí)，養(yǎng)老基金獲得保證金；而當(dāng)英國(guó)國(guó)債收益率上升時(shí)，養(yǎng)老基金通常必須提供更多抵押品。在上周五和本周英國(guó)債券收益率史無(wú)前例地飆升之后，LDI策略的基金經(jīng)理們受到投資銀行追加保證金的打擊。

LDI策略的抵押品緩沖，部分是用歷史數(shù)據(jù)來建立模型，模型基于英國(guó)債券價(jià)格變動(dòng)的可能概率。而最近英國(guó)債券收益率的突然飆升，突破了原有模型的抵押緩沖。

養(yǎng)老金一直在要求基金經(jīng)理們賣股票、債券以及英國(guó)開放式房地產(chǎn)基金的持倉(cāng)，以維持其LDI頭寸。

分析人士評(píng)論稱，英國(guó)央行的干預(yù)是為了防止惡性循環(huán)變得更加危險(xiǎn)，這會(huì)令養(yǎng)老基金被迫出售英國(guó)國(guó)債。市場(chǎng)迅速且重大的反應(yīng)突顯了養(yǎng)老基金面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)，這些基金已經(jīng)或可能減少其負(fù)債對(duì)沖。

任何使用了哪怕只是中等水平杠桿的養(yǎng)老基金，都難以跟上變化的步伐。這可能有一點(diǎn)“死亡”循環(huán)，特別是養(yǎng)老基金因?yàn)檫`反了與LDI交易對(duì)手的杠桿協(xié)議，而被迫出售。

住房市場(chǎng)也將受到巨大沖擊

除了數(shù)十億英鎊的養(yǎng)老基金將遭受災(zāi)難性損失外，英國(guó)央行介入的另一個(gè)原因是，英國(guó)的住房抵押貸款中有26%是浮動(dòng)利率，貸款還款很有可能激增。

德意志銀行的圖表顯示了英國(guó)抵押貸款支付與家庭實(shí)際收入的比例。圖表還反映出，英國(guó)第二季度的新抵押貸款平均利率為1.9%，如果利率每上升50個(gè)基點(diǎn)，貸款還款將以什么樣的速度增長(zhǎng)。

勞埃德銀行的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)2年期固定利率為4.95%時(shí)，貸款價(jià)值比（貸款金額和抵押品價(jià)值占房產(chǎn)價(jià)值的比例）為60-75%；如果該利率升至5.29%，貸款價(jià)值比將上升到90-95%。

這將使人們的負(fù)擔(dān)能力降至比2008年全球金融危機(jī)期間更糟糕的水平，接近上世紀(jì)80年代末90年代初的水平——當(dāng)時(shí)英國(guó)經(jīng)歷了一場(chǎng)慘烈的房?jī)r(jià)崩盤。

然而，并不是所有的抵押貸款都需要再融資，所以這些利率在大多數(shù)再融資之前都可能出現(xiàn)變動(dòng)。

與以30年期固定利率為貸款利率主導(dǎo)的美國(guó)不同，英國(guó)金融行為監(jiān)管局（FCA）在8月份表示，英國(guó)未償還抵押貸款總額中的26%是浮動(dòng)利率，因此取決于英國(guó)央行的利率水平。

目前這一利率為2.25%，但市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)利率峰值最終將超過6%。如果在未來6-9個(gè)月內(nèi)英國(guó)央行的利率峰值真的達(dá)到這一水平，這對(duì)英國(guó)的房產(chǎn)市場(chǎng)將是一個(gè)巨大的沖擊。

剩下74%的抵押貸款是固定利率（大部分在1-2%之間），其中一半將需要在未來兩年內(nèi)再融資，一半超過兩年。因此，26%的抵押貸款還款面臨即將激增的風(fēng)險(xiǎn)；如果利率不迅速下降，剩下37%的抵押貸款還款將在未來兩年面臨相同的風(fēng)險(xiǎn)，另外37%也只能再勉強(qiáng)支撐幾年。

Reid 表示，如果市場(chǎng)是正確的，“英國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)將承受巨大的痛苦”，除非英國(guó)央行以某種方式將所有即將發(fā)行的債務(wù)貨幣化，并將利率降至零的水平。

（劉茜、韓旭陽(yáng)）