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8月11日，人民幣兌美元中間價報6.2298，較上一日的6.1162大幅下調(diào)1136個基點，創(chuàng)有史以來最大降幅。8月12日，中間價報6.3306，繼續(xù)大幅下調(diào)1008個基點，兩個交易日人民幣中間價大跌超過3%。

經(jīng)歷大跌后，市場的預(yù)期和觀點較為混亂，需要一定時間修復(fù)，短期的匯市震蕩難以避免。但中期來看，我們對人民幣的匯率仍然保持信心。

匯率中間價形成機制調(diào)整，帶來的一次性矯正

之前官方對中間價形成機制的解釋是：每天開盤前，央行下屬的“外匯交易中心”會獲得各家做市商的中間價報價，由其進(jìn)行加權(quán)平均計算得出最終的中間價。

這一計算過程一直“黑箱運行”，實際給出的價格往往行政指導(dǎo)意味濃厚，并不反映當(dāng)時的市場匯率水平。由于交易必須在中間價上下2%以內(nèi)進(jìn)行，央行控制了中間價，也就控制了匯率。

從去年底以來，雖然人民幣相對美元出現(xiàn)了一定程度的貶值，但中間價一直在6.11-6.14之間波動，收盤價也就一直被穩(wěn)定在了6.21左右，并保持了半年。從下圖的匯率走勢圖看，2013年以前人民幣相對美元以升值為主，2014年到達(dá)高點6.04后開始雙邊震蕩。而最近半年匯率卻幾乎沒有變動，并不符合央行希望人民幣匯率擴大雙邊波動的政策意圖。

而現(xiàn)在，央行對中間價形成機制的調(diào)整是：要求做市商參考上日收盤匯率，綜合考慮外匯供求以及主要貨幣匯率變化后提供中間價報價。一次性將中間價定價校準(zhǔn)到了之前的市場匯率水平上。

不必恐慌，央行仍然掌握對境內(nèi)外匯市場的控制

央行仍然掌握中間價的定價管理權(quán)。相比之前的中間價形成機制，差別僅在于：要求做市商考慮前日市場收盤價。而最終中間價的形成，仍然是“黑箱”，可以繼續(xù)貫徹行政意圖。況且，央行還可以通過直接參與外匯市場、對商業(yè)銀行的窗口指導(dǎo)等方式，直接控制匯率波動。

引發(fā)資本外逃的是貶值預(yù)期，而不是貶值本身

經(jīng)歷8.11匯率風(fēng)波后，對貶值引發(fā)資本外逃、股市樓市下跌的擔(dān)憂不絕于耳。而事實上，人民幣若不貶值，資本外逃的風(fēng)險更大。美國加息在即，人民幣相對美元貶值的預(yù)期已形成。在美元強勢升值的背景下，若人民幣匯率仍緊盯美元，貶值預(yù)期將持續(xù)累積，導(dǎo)致匯率硬著陸。

而央行本次讓匯率一次性調(diào)整到位，則對前期的貶值預(yù)期“堰塞湖”進(jìn)行了泄洪，是“疏堵集合”的典范。對跨境資本來說，貶值已是即成事實，貶值空間被一次性打穿，跨境轉(zhuǎn)移資本的必要性反而下降了。

因而，本次央行選擇讓人民幣一次性貶值逾3%，反而有利于后續(xù)人民幣幣值穩(wěn)定。

適度貶值的經(jīng)濟好處

一、7月進(jìn)出口數(shù)據(jù)大幅下滑，出口同比下降8.9%。雖然人民幣兌美元匯率穩(wěn)定在6.21左右，但相對歐元和日元，特別是對于加元、澳元、新西蘭元等資源國貨幣，人民幣較為強勢，這對出口形成抑制。因而，人民幣貶值有利于穩(wěn)定出口。

二、人民幣適度貶值有利于緩解通貨緊縮。7月PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）同比下跌5.4%。美元大幅升值的背景下，盯緊美元的人民幣將對其他貨幣升值，從而使進(jìn)口的原材料越來越便宜，加劇輸入性通貨緊縮。

人民幣匯率：短期震蕩，中期趨穩(wěn)

本次事件之后，市場預(yù)期較為混亂，恐慌一定程度上存在，短期震蕩在所難免。我們估計人民幣仍有小幅貶值空間，短期內(nèi)可能仍有小幅調(diào)整。

央行也指出“市場需要一段時間的適應(yīng)與磨合。人民銀行將密切監(jiān)測市場，穩(wěn)定市場預(yù)期”。預(yù)計政策層暫時不會推動連續(xù)貶值或大幅貶值，中期內(nèi)仍是以維穩(wěn)為主。

而此次股災(zāi)之后，政府對金融風(fēng)險比較警惕，7月底的中央政治局會議把防范風(fēng)險放到了核心位置。二季度貨幣政策執(zhí)行報告也定位于“繼續(xù)按主動性、可控性、漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機制”。

即使人民幣仍有一定貶值空間，央行也不會讓人民幣持續(xù)貶值。

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