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【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 連平】

5月7日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在參加國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)時(shí)表示，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)降低個(gè)人住房公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)政策利率0.1個(gè)百分點(diǎn)等。

1.當(dāng)前我國(guó)存準(zhǔn)率下調(diào)非常必要

從外部沖擊來(lái)看，4月美國(guó)開(kāi)始對(duì)華加征高額關(guān)稅，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易將受到較大沖擊，金融市場(chǎng)波動(dòng)也有所加大，需要及時(shí)降準(zhǔn)釋放更多流動(dòng)性緩解沖擊，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

目前美國(guó)對(duì)華綜合累計(jì)稅率已超過(guò)100%，今后還有可能會(huì)有更多的不確定性。這將不可避免地對(duì)中國(guó)出口、消費(fèi)、投資乃至于GDP產(chǎn)生重大沖擊。初步估算，美國(guó)對(duì)華關(guān)稅每加征10%，中國(guó)出口或下降2%-2.5%，在美國(guó)關(guān)稅未減免的情況下，2025年中國(guó)出口有可能下滑8%-10%；2026年出口增速可能進(jìn)一步下降15%左右。隨著出口受阻，消費(fèi)和投資領(lǐng)域也將出現(xiàn)連鎖效應(yīng)，對(duì)出口、消費(fèi)、投資的變化如果不加干預(yù)，不排除極端情況下2025年中國(guó)GDP增速可能下降1.0-1.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，股票市場(chǎng)也出現(xiàn)了較大波動(dòng)。

此時(shí)，有必要及時(shí)降準(zhǔn)。

除了支持政府債券發(fā)行之外，一方面需要支持商業(yè)銀行加大信貸投放，尤其是增加對(duì)出口、農(nóng)業(yè)、“卡脖子”等相關(guān)行業(yè)企業(yè)的資金支持。另一方面，還需要支持政策性銀行、商業(yè)銀行、證券、保險(xiǎn)、基金等頭部金融機(jī)構(gòu)與大型央企集團(tuán)、眾多上市公司增持金融資產(chǎn)，穩(wěn)定股市，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。綜合來(lái)看，市場(chǎng)存在較大的資金缺口。

從宏觀與微觀兩個(gè)層面來(lái)看，下調(diào)存準(zhǔn)率有促進(jìn)內(nèi)需恢復(fù)、加快結(jié)構(gòu)調(diào)整等多重作用。

2020-2024年央行分別下調(diào)了存準(zhǔn)率1.5、1.0、0.5、0.5、1.0個(gè)百分點(diǎn)。2025年適度寬松的貨幣政策將進(jìn)一步加大宏觀調(diào)控力度，保持充足的市場(chǎng)流動(dòng)性，“適度寬松”基調(diào)也應(yīng)體現(xiàn)在降準(zhǔn)這一方面。

從宏觀層面看，需要通過(guò)下調(diào)存準(zhǔn)率釋放更多流動(dòng)性，滿足當(dāng)前投資消費(fèi)擴(kuò)張與信心修復(fù)的資金需求。近幾年信貸與社融仍保持較快增長(zhǎng)，每年增量呈上升趨勢(shì)；2025年新增信貸有望超過(guò)21萬(wàn)億元，社融增量有望超過(guò)36萬(wàn)億元，M2增速有望保持8%左右；較快的流動(dòng)性需求增長(zhǎng)情況下，有必要適時(shí)降準(zhǔn)。

從微觀層面看，擁有充裕資金配置資源的金融機(jī)構(gòu)利于疏通貨幣政策傳導(dǎo)鏈條，增強(qiáng)貨幣創(chuàng)造功能，發(fā)揮更大的貨幣乘數(shù)效應(yīng)；有助于加快對(duì)國(guó)家重大建設(shè)、普惠金融、中小微民營(yíng)企業(yè)、房地產(chǎn)、消費(fèi)市場(chǎng)等重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放速度；增強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)資金供給能力，支持財(cái)政發(fā)力與政府債券的大規(guī)模發(fā)行；緩解部分民企、房企、中小型金融機(jī)構(gòu)與地方政府的流動(dòng)性緊張問(wèn)題，緩釋系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

圖為中國(guó)人民銀行總行大樓 資料圖

2.年內(nèi)存準(zhǔn)率還有進(jìn)一步下調(diào)的空間

存準(zhǔn)率變動(dòng)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求密切相關(guān)，服務(wù)于宏觀調(diào)控的政策目標(biāo)。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)總體規(guī)模逐步擴(kuò)大，貨幣政策總量調(diào)節(jié)的傳導(dǎo)鏈條將更加復(fù)雜，存準(zhǔn)率對(duì)市場(chǎng)總量的調(diào)節(jié)難度上升。我國(guó)貨幣政策短期調(diào)節(jié)工具較為豐富，且操作更加靈活，貨幣市場(chǎng)漸趨成熟。從過(guò)去40余年的貨幣政策操作來(lái)看，央行也已積累了靈活調(diào)節(jié)存準(zhǔn)率的操作經(jīng)驗(yàn)。

理論上存準(zhǔn)率似乎可以更低甚至降至接近0%的水平。如出于審慎考慮，留有一定“緩沖區(qū)”，可以將存準(zhǔn)率維持在3%-5%區(qū)間。此次降準(zhǔn)前，我國(guó)商業(yè)銀行加權(quán)平均存準(zhǔn)率為6.6%。降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)后，仍有一定的下調(diào)空間。

以目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量、增長(zhǎng)速度、金融市場(chǎng)發(fā)展程度、流動(dòng)性狀況、銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)防范與處置能力來(lái)測(cè)算，我國(guó)存準(zhǔn)率可以降至發(fā)達(dá)國(guó)家大多數(shù)1%與主要新興經(jīng)濟(jì)體大多數(shù)5%之間的水平，甚至低于5%應(yīng)該也是可以接受的。未來(lái)一段時(shí)間，我國(guó)至少還有2-2.5個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)空間。

就2025年來(lái)看，加上本次降準(zhǔn)，實(shí)際總的降準(zhǔn)幅度以0.75-1.0個(gè)百分點(diǎn)為宜，目的在于釋放更多中長(zhǎng)期資金以滿足市場(chǎng)需求。因此，三季度很可能還有0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)空間。

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