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對這些觀察家而言，所有的經濟數據都指向了一個方向：中國的經濟下行將影響深遠，現(xiàn)在唯一的問題是這個硬著陸將到底有多硬。

“也許沒那么糟糕”

分析家們正確嗎？眾所周知，沒有一個大型成熟經濟體能在任何具有分析意義的時期內增長超過3%，中國發(fā)展到某個階段后也不會例外。

但是，現(xiàn)在就是那個時間點了嗎？

也許還不是。首先，要考慮到中國的實體經濟。2005年，中國的GDP還只有2.3萬億美元。當時的增長率為12%，中國比上一年多產出了2740億美元。而2015年，中國的GDP已經達到了11.3萬億美元，7%的增長率意味著比上一年度多產出了7900億美元，也就是說，是10年前的3倍。7%并不意為著什么崩潰。如果生產率按照2013年那樣增長，7%的年增長率在今天的中國可以制造5300萬個就業(yè)崗位。

在2015年底，中國的非制造業(yè)采購經理人指數為54.4，是16個月以來的最高值。也許一個較低的制造業(yè)采購經理人指數才是經濟顯著減速的正確信號。這顯示出中國正在進行結構性轉型。

下面我們看中國的貨幣。自從2015年8月以來，人民幣對美元的匯率確實下跌了6%。但是從人民幣對一籃子貿易加權貨幣的角度來看，卻基本是穩(wěn)定的，全年從未低于2015年1月的水平。從2006年到2015年，中國的貨幣對美元升值了20%，對歐元升值了22%。國際清算銀行認為自2010年以來，中國的貨幣對主要貿易伙伴的貨幣已經升值了30%。若考慮通貨膨脹因素，人民幣在過去10年里甚至已經升值50%以上。因此，中國的貨幣絕沒有深陷危機。

但是數字并不能說明所有的問題。很多人對中國匯率政策的看法一直是反復無常的。一些觀察家為中國動用5000億美元外匯儲備讓人民幣保持堅挺而憂心忡忡；但如果中國沒這么做而是任由人民幣繼續(xù)下跌，競爭性貶值也會讓這些人不滿。

去年8月，中國聽從IMF的建議，允許每天早上做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考前一日銀行間外匯市場收盤匯率，也就是說，新的中間價基本是市場自發(fā)形成的。新的政策實施第一天，人民幣就遭遇了小幅下跌。全球市場馬上出現(xiàn)恐慌并指責中國讓人民幣貶值以刺激制造業(yè)出口?？傊?，中國怎么做都不會讓這些人滿意。

最后，我們來看看中國的股市。理論上講，產權投資市場的狀況反映了人們對未來工商企業(yè)的獲利預期。而且產權投資市場的狀況是由大量投資者根據對新獲得信息的合理判斷而做出的集體行為所決定的。所以從理論上來說，當資產下跌時，糟糕的年景也就開始了。

但是中國的股市是怎么回事呢？在中國股市里，大部分都是相對來說比較小的散戶。一位精明的觀察家今年1月曾指出：“中國股市很好理解，它就像個賭局，有贏家也有輸家，一切要看運氣，股市好壞跟經濟狀況真的沒多大關系”。而另一位觀察家在去年夏天股市大跌后寫道：“中國股市與經濟基本面是脫鉤的，股市上漲對經濟不會有什么貢獻，同樣股市崩潰對經濟也不會有什么威脅?！保ù_實，即使是在發(fā)達經濟體，股市與經濟的關系也并非那樣密切。保羅?薩繆爾森1962年就曾打趣說，“華爾街真是很擅長預測，在過去的5次經濟衰退里，他們就預測到了9次?！保?

中國政府已經從發(fā)達國家身上吸取到一點教訓，即實體產業(yè)應該從產權投資市場上融資，而且這些投資市場應該能夠給投資者提供有吸引力的投資機會，而不是讓他們以高利率存入銀行。但是中國的金融市場還并不成熟，股市的起伏就反應了這種不成熟（大多數亞洲發(fā)展中經濟體都有這種問題），當然也不排除是政策失誤，很可能是兩者都有，但絕不能把責任都推到政策身上。

中國的熔斷機制該如何評價呢？設計這個機制的本意是希望在市場上出現(xiàn)恐慌性拋售或一窩蜂搶購時能按下暫停鍵。這看起來有道理，但此類機制設計至少有兩個缺陷。首先，這阻礙了股市自行立即恢復；其次，一旦市場下行，這個機制就更會刺激投資者恐慌性拋售。中國出臺熔斷機制是否有點欠缺考慮呢？

中國形成現(xiàn)在的經濟體系自有其歷史淵源。去年夏天中國股市暴跌之后，9月就提出了一個新的方案，政策制定者尋求從市場參與者那里注入資金以確定最終機制設計。1987年10月，美國也曾引入類似的機制。因為沒有一個熔斷機制能夠避免上面提到的兩個缺陷，面對美國的機制成功而中國的機制失敗，我們并不能從機制設計方面為此尋求答案，答案只能從參數設定方面來尋求。美國機制的閾值是與美國股市相適應的，自上世紀30年代以來只有3次接近熔斷。而中國的熔斷機制參數呢？考慮到中國市場情況及熔斷參數，若是在去年6月到8月間應用的話，恐怕熔斷20次也不止吧。

中國的熔斷機制并非是邏輯上或政治上的嚴重失誤，而僅僅是一個參數設定問題。

結論

中國經濟最近出現(xiàn)的情況已經為很多觀察家觸發(fā)了警報。但是面對這些問題，如果你能將其放在一個更真實客觀的背景下來考察的話，你得出的結論就會略有不同。

我認為，中國絕不會經歷什么崩潰。

上海南京路，中國普通民眾的消費者信心指數在此輪唱衰中國經濟中未見變化

我并非是說中國經濟將永遠以兩位數的速度增長，我也并非認為中國決策者無可指摘。但是很顯然，那些決策者并非不勝任自己的工作也并非干預過度。

對中國來說，前面的路途并不平坦。債務問題里摻雜了民營企業(yè)債、地方政府債和國債等多種因素。此類債務遺留問題將如何解決還存有不確定性。中國產業(yè)結構調整，反腐運動，跨過劉易斯拐點、避免落入中等收入陷阱，環(huán)境問題、人口挑戰(zhàn)等等，這些都是擺在面前的難題，這些實實在在的挑戰(zhàn)都是長期的，中國的決策者應該深思熟慮、仔細斟酌解決方案。

那么該怎么看中國的匯率和股市波動呢？人們不顧事實，已經向這些問題投入了太多注意力。本人認為，那些認為中國將經歷系統(tǒng)性、全面性危機的觀點是沒有科學依據和事實根據的，那只是一種虛張聲勢的唱衰之詞和偏見而已。

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