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英國當(dāng)?shù)貢r間9月29日，開盤后7個小時，大宗商品巨頭嘉能可在倫敦市場的股價上漲了16.74%，盤中漲幅一度超過21%，最終收盤報收上漲16.9%，創(chuàng)造其上市以來最大單日漲幅。

隨著嘉能可股價的反彈，喧囂一時的市場也恢復(fù)了相對的平靜。對于嘉能可成為“第二個雷曼”的擔(dān)憂及此前一天創(chuàng)歷史記錄的29.42%跌幅所帶來的陰霾似乎也開始散去。

大宗商品屆的巨無霸

來自瑞士的嘉能可是世界最大的資源公司，也是一個大宗商品實貨交易商(所謂的大宗商品實貨交易商，就是通過尋找原材料買家并加價銷售來盈利，并使用復(fù)雜的對沖操作來降低惡劣天氣、市場波動、海盜和政權(quán)變化等風(fēng)險)，其生產(chǎn)和交易90余種資源。

倫敦金屬交易所進行交割的鎳和鋁有50%到90%都掌握在這家公司手中。在2014年全球財富500強中，嘉能可位列第十。其在大宗商品中的地位就相當(dāng)于高盛在金融行業(yè)中的地位。但是與金融行業(yè)不同，大宗商品市場相對狹小，而且其參與者天然具有壟斷傾向。

嘉能可在商品市場的影響力主要集中在鈷(市場份額占23%)、鎳(14%)、鋅(13%)、鋁(8%)、銅(7%)等基本金屬，能源次之。它在全球擁有大量位置重要的倉庫，僅靠控制庫存就足以對市場產(chǎn)生巨大影響。

根據(jù)嘉能可公布的數(shù)據(jù)顯示，嘉能可的金屬庫存排列依次為鋅、錫、鎳、銅。其中，鋅的庫存占據(jù)全球貿(mào)易量的80%以上。

高盛引爆 嘉能可股價雪崩

9月28日，嘉能可股價大跌近30%，而這已是9月24日以來的第二次大跌，而更糟糕的是，今年以來，這個資源大鱷股價已跌去了約75%，是富時100指數(shù)(FTSE 100)成分股中表現(xiàn)最差的股票。8月，嘉能可發(fā)布報告稱，今年上半年息稅折舊及攤銷前利潤(EBITDA)減少了29%，并調(diào)低了其貿(mào)易部門的利潤預(yù)估。

9月初，穆迪和標(biāo)普已經(jīng)將嘉能可展望調(diào)整成了“負面”，不過它們依然維持著嘉能可Baa和BBB的評級，根據(jù)穆迪和標(biāo)普的評級指標(biāo)，要求公司將凈負債與息稅折舊攤銷前利潤的比值不能大于3，而根據(jù)當(dāng)前環(huán)境的盈利預(yù)測顯示，嘉能可是很難維持住這樣的指標(biāo)比例的。

而真正引爆這一炸藥桶的時點，則是9月24日，倫敦金屬交易所(LME)基本金屬多數(shù)上漲，國際銅價跌至四周低點，三個月期銅觸及5013.50美元日內(nèi)低位，創(chuàng)下8月27日以來最低。而銅價恰恰就是是嘉能可的生命線，銅的銷售貢獻了嘉能可36%的業(yè)績。

禍不單行，同日，高盛集團分析師尤因·金姆(Eugene Kim)及其團隊發(fā)布研究報告稱，如果銅價進一步下跌，那么嘉能可將有可能無法保住其“BBB”評級并將嘉能可目標(biāo)股價由170便士下調(diào)至130便士。隨后嘉能可股價在周四交易中大幅下跌近8%再創(chuàng)新低。高盛認為，如果大宗商品價格再跌5%，維持嘉能可現(xiàn)有信用的指標(biāo)將不復(fù)存在。標(biāo)準普爾已在9月初將嘉能可的評級展望調(diào)低為“負面”。

一時間大宗商品市場風(fēng)聲鶴唳，“嘉能可可能破產(chǎn)”，“嘉能可將引爆大宗商品市場危機”，“嘉能可將大宗商品市場從危機演化成災(zāi)難”等論調(diào)充斥于海內(nèi)外媒體。在嘉能可被大宗商品市場低迷陰霾籠罩的時候， 高盛出手將嘉能可向著更糟糕的方向推了一把。

眾所周知，雷曼倒臺事件，是2008年的金融危機真正演變成全球危機的標(biāo)志性事件，而嘉能可作為大宗商品市場的雷曼兄弟，其遭遇的滑鐵盧，被輿論一再發(fā)酵，同樣有演變成整個大宗商品市場危機之勢。

壓垮嘉能可的稻草

當(dāng)然，蒼蠅不叮無縫的蛋。受全球經(jīng)濟低迷，以及中國經(jīng)濟放緩帶來的需求放緩等因素影響，銅、鋁、鐵礦石等大宗商品價格持續(xù)暴跌，目前已跌至十多年來低位。8月，彭博商品指數(shù)跌至16年來最低點，而彭博世界礦業(yè)股指數(shù)周一重跌3.1%，創(chuàng)2008年以來新低。在2015年大宗商品和原材料價格大幅下跌的背景下，以大宗商品為主營業(yè)務(wù)的嘉能可不可避免地出現(xiàn)了巨幅虧損和債務(wù)危機。

數(shù)據(jù)顯示，嘉能可上半年凈利潤出現(xiàn)139%的降幅。根據(jù)財務(wù)報表，嘉能可上半年凈虧損6.76億美元，而去年同期則凈賺17.2億美元。嘉能可也在9月7日宣布了減債計劃，計劃出售在其農(nóng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的部分股份，但仍未能止住股價跌勢。

wind數(shù)據(jù)顯示，目前，嘉能可的資產(chǎn)負債率低于70%，不過，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為31億美元，而短期借貸及長期借貸當(dāng)期到期部分達到114億美元。嘉能可流動資產(chǎn)合計513億美元，而流動負債合計達到455億美元，流動資產(chǎn)大于流動負債。

從歷年數(shù)據(jù)來看，2013年、2014年、2015年上半年，嘉能可短期債務(wù)及長期借貸當(dāng)期到期部分分別為165億美元、120億美元和114億美元，嘉能可一直保持高負債運營模式。

從嘉能可2015年中報數(shù)據(jù)來看，流動資產(chǎn)雖有510多億美元，其中240億是大宗商品存貨，200億是應(yīng)收賬款，現(xiàn)金僅30億美元。而其債務(wù)還款壓力集中在2015年和2016年，債務(wù)總額共計321億美元。