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2015年4月9日，瑞士政府成為有史以來首個(gè)以負(fù)利率發(fā)行基準(zhǔn)長(zhǎng)期(十年期)國(guó)債的政府。投資者以-0.055%的收益率購買了2.3251億瑞士法郎的瑞士國(guó)債，這筆錢直到2025年才能得到償還。就是這樣的發(fā)行條件，居然獲得了投資者的數(shù)倍認(rèn)購。很多讀者看到這條新聞或許不解，借錢給別人還要倒貼利息，這個(gè)世界瘋了么？

瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)

沒錯(cuò)，歐洲的確瘋了！而且病得不輕。眾所周知，在銀行存錢可以獲得利息，從銀行貸款則要付給銀行付利息。而如果利率為負(fù)，貸款買房子非但不要付利息了，銀行還要倒貼你錢，那這個(gè)事情豈不是很荒謬？負(fù)利率的出現(xiàn)顛覆了人們想象中的存錢理所應(yīng)當(dāng)收取利息的道理。

不過按照凱恩斯的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，如果人們擁有太多現(xiàn)金而不愿意消費(fèi)，則可能造成流動(dòng)性陷阱，對(duì)于經(jīng)濟(jì)狀況改善大為不利，那么這個(gè)時(shí)候?yàn)榱斯膭?lì)人們不再持有現(xiàn)金，有必要對(duì)現(xiàn)金進(jìn)行“征稅”來進(jìn)行“懲罰”。而在經(jīng)濟(jì)不景氣的狀況下，這種措施則更為必要。

當(dāng)年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)惡化，2012年7月丹麥?zhǔn)组_存款負(fù)利率實(shí)驗(yàn)。當(dāng)時(shí)，AAA評(píng)級(jí)的丹麥成為投資者的避風(fēng)港，丹麥克朗對(duì)歐元持續(xù)升值，丹麥出口受壓。當(dāng)時(shí)，丹麥實(shí)行存款負(fù)利率有兩個(gè)目標(biāo)，一是鼓勵(lì)銀行更多地向私營(yíng)領(lǐng)域放貸，二是讓丹麥克朗計(jì)價(jià)資產(chǎn)對(duì)全球投資者貶值，去除丹麥克朗本身的泡沫。

現(xiàn)在歐洲已成為負(fù)利率扎堆的典型地區(qū)。從瑞典、丹麥再到歐元區(qū)，銀行利率一直走低。繼丹麥銀行宣布負(fù)利率之后，去年，歐洲央行也跟進(jìn)宣布負(fù)利率政策，2014年將主要再融資利率由0.25%下調(diào)至0.15%，將存款利率由0下調(diào)至-0.1%。瑞士央行則從2015年1月22日起，將對(duì)存入該行的隔夜存款利率從0下調(diào)至-0.1%。還有更多中央銀行則表示觀望甚至有意追隨。低利率甚至負(fù)利率不再成為特例，而成為貨幣政策的“新常態(tài)”。

當(dāng)然，在凱恩斯的時(shí)代，債券并不是一種“現(xiàn)金”，不過隨著時(shí)代的發(fā)展，“現(xiàn)金”的定義也在不斷擴(kuò)展著，從銀行存款到活期存款、銀行本票、銀行匯票直至高流動(dòng)性的債券等，在這樣的情況下，“懲罰”的范圍也不斷擴(kuò)大，從銀行存款擴(kuò)至國(guó)家債券利率也就可以理解了。

事實(shí)上，負(fù)收益率債券已成為全球增長(zhǎng)最為迅速的資產(chǎn)類別之一，大約占到歐洲政府債券市場(chǎng)的四分之一。在過去一年里，德國(guó)、奧地利、芬蘭和西班牙全都以負(fù)收益率發(fā)行了期限較短的債券。但是，投資者在一段較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)借錢給一國(guó)政府，同時(shí)還倒貼利息，瑞士十年期國(guó)債確實(shí)開創(chuàng)了先河。

那為什么會(huì)有人買負(fù)利率債券，把這些錢存銀行里，借給別人甚至放家里埋地里，即使利率極低或?yàn)榱?，那不總比倒貼給瑞士政府要強(qiáng)嗎？

回答這個(gè)問題，需要從多個(gè)方面來回答。首先十年期的債券已是一種長(zhǎng)期投資。投資者或許會(huì)認(rèn)為，在通縮預(yù)期背景下，錢存銀行，可能銀行會(huì)垮；借給別人，可能會(huì)壞賬，放在家里，可能會(huì)被偷。瑞士政府無疑是更為安全的選擇。長(zhǎng)年以來瑞士政府穩(wěn)健的作風(fēng)、良好的信譽(yù)，都是這一切有力的保障?；蛟S還會(huì)有其他持類似想法的投資者以更低的利率來購買他們手上的瑞士國(guó)債。所以，即使他們以目前的負(fù)利率買了，以后賣掉還是可以賺錢。換言之，現(xiàn)在買入并不意味著持有到期，在各國(guó)大舉量化寬松的情況，國(guó)債仍舊有轉(zhuǎn)手機(jī)會(huì)，比如歐洲央行的后續(xù)購買。

另一方面，歐洲金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)空前巨大，銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)使得持有現(xiàn)金已經(jīng)無利可圖，投資者目前的情緒非常脆弱，需要拿住最穩(wěn)定、不會(huì)國(guó)家破產(chǎn)的國(guó)家債券才有安全感。而希臘債務(wù)危機(jī)遲遲懸而未決，南歐國(guó)家政府信譽(yù)極端脆弱，投資者寧可把錢倒貼給瑞士政府，也不愿意和這些國(guó)家打交道。部分極端投資者甚至預(yù)期部分國(guó)家會(huì)退出歐元區(qū)，未來的“新歐元”或許就此升值，這樣一來虧本買入的瑞士國(guó)債仍可使他們賺錢。  

由此可見，負(fù)利率是對(duì)于通縮預(yù)期的實(shí)際回應(yīng)。瑞士此次發(fā)行十年期國(guó)債的負(fù)利率更多地是一種名義負(fù)利率，而名義利率并不直接等同于真實(shí)收益，實(shí)際利率還取決于物價(jià)指數(shù)的高低。瑞士3月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)延續(xù)跌勢(shì)，跌幅更是創(chuàng)下了2012年中期以來之最：據(jù)瑞士統(tǒng)計(jì)局4月8日公布的數(shù)據(jù)顯示，瑞士3月CPI年率下跌0.9%，預(yù)期下跌1.0%，前值下跌0.8%。這表明自從瑞士央行意外廢除瑞郎兌歐元上限之后，該國(guó)的通縮壓力持續(xù)增加，在這樣的情況下，這批瑞士國(guó)債的實(shí)際收益很可能為正。

事實(shí)上，與此相反的情況并不少見且我們并不陌生。即名義利率為正，實(shí)際利率為負(fù)。2010年2月中國(guó)CPI達(dá)到 2.7%，開始進(jìn)入實(shí)際負(fù)利率時(shí)代。2012年3月，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局表示我國(guó)2月份CPI同比上漲3.2%，維持兩年的“負(fù)利率時(shí)代”結(jié)束。這種實(shí)際負(fù)利率的情況在通貨膨脹高企的年代極為常見。所以只要物價(jià)指數(shù)走低甚至為負(fù)，名義負(fù)利率往往并不意味著實(shí)際負(fù)利率，這也就解釋了為什么瑞士十年國(guó)債利率為負(fù)卻仍有購買者。

負(fù)利率國(guó)債實(shí)現(xiàn)盈利已有先例：假設(shè)投資者在去年年底買入同樣是負(fù)利率的瑞士短期國(guó)債，雖然利率上有所損失，但瑞士貨幣至今卻累計(jì)升值30%，持有負(fù)收益率債券同樣會(huì)獲利。在全球貨幣寬松的情況下，美、歐、日競(jìng)相祭出負(fù)利率，企圖以放水來挽救經(jīng)濟(jì)，從短期負(fù)利率國(guó)債到長(zhǎng)期負(fù)利率國(guó)債，負(fù)利率從非常態(tài)到常態(tài)，經(jīng)濟(jì)未見起色，負(fù)利率債券即便有人買，倒來倒去最終不過是一場(chǎng)危機(jī)轉(zhuǎn)嫁的零和游戲罷了。