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【文/觀察者網(wǎng)專(zhuān)欄作者 高德勝】

一段時(shí)間以來(lái)，人民幣對(duì)美元大幅貶值，引發(fā)廣泛關(guān)切。自8月15日，人民幣兌美元匯率一路下行，9月中旬后離岸、在岸人民幣對(duì)美元相繼貶值至7.0關(guān)口下方。

9月28日，離岸、在岸人民幣兌美元分別跌破7.25、7.24關(guān)口，分別為2008、2010年以來(lái)的最低水平。9月當(dāng)月，在岸、離岸人民幣兌美元匯率貶值4.4%、4.8%，今年以來(lái)人民幣兌美元累計(jì)下跌12%左右。

多數(shù)分析認(rèn)為，人民幣兌美元匯率下跌是由于美元強(qiáng)勢(shì)引起。美元持續(xù)大幅加息，導(dǎo)致美元回流美國(guó)，國(guó)際市場(chǎng)美元流動(dòng)性緊張，美元指數(shù)急速走高，全球非美貨幣均大幅貶值。相對(duì)于歐元、英鎊、日元、韓元等其它國(guó)際主流貨幣，人民幣貶值幅度是最小的。

筆者認(rèn)為，在當(dāng)今復(fù)雜動(dòng)蕩的國(guó)際局勢(shì)和全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退的形勢(shì)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)是步履唯艱的世界經(jīng)濟(jì)中唯一一抹亮色，是各種不確定中唯一的確定性。

對(duì)比中美經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、中國(guó)出口增長(zhǎng)和外匯儲(chǔ)備總量，人民幣對(duì)美元大幅度貶值，短期內(nèi)人民幣仍有一定壓力；與深陷戰(zhàn)爭(zhēng)陰云與能源危機(jī)下苦苦掙扎的歐洲、日本經(jīng)濟(jì)相比，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與增長(zhǎng)更具顯著優(yōu)勢(shì)，因而人民幣不宜與歐元、日元等貨幣作等量觀。

在當(dāng)前大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈和國(guó)際變局加速演進(jìn)的復(fù)雜形勢(shì)下，保持人民幣匯率穩(wěn)定甚至一定程度的強(qiáng)勢(shì)，符合國(guó)家戰(zhàn)略利益。

圖表：美聯(lián)儲(chǔ)“暴力”加息75個(gè)基點(diǎn)。圖源：視覺(jué)中國(guó)

人民幣深度貶值背離中美經(jīng)濟(jì)基本面

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴拉薩和薩繆爾森提出的著名的“巴薩效應(yīng)”（1964年），兩國(guó)的匯率取決于兩國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。一個(gè)國(guó)家如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，那么它的貨幣將會(huì)長(zhǎng)期升值。

美元目前的強(qiáng)勢(shì)源于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息，這是美國(guó)為遏制國(guó)內(nèi)肆虐了兩年多的“超高通脹”不得不采取的措施。

伴隨美元加息，一方面帶來(lái)了美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，一方面也引致美國(guó)股市、債市的大幅跳水，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也開(kāi)始出現(xiàn)“技術(shù)性衰退”：美國(guó)商務(wù)部公布的最終修正數(shù)據(jù)顯示，2022年第二季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值按年率計(jì)算下降0.6%。今年第一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)按年率計(jì)算已經(jīng)下降1.6%。這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)下滑，陷入技術(shù)性衰退。

在居高不下的持續(xù)高通脹影響下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)低迷。數(shù)月以來(lái)，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)持續(xù)疲弱，工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)增長(zhǎng)停頓，固定資產(chǎn)投資和設(shè)備投資下降，進(jìn)出口雙雙回落。

美聯(lián)儲(chǔ)9月大幅調(diào)低了2022年美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，從6月份預(yù)測(cè)的1.7%大幅調(diào)低到0.2%，而高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家的報(bào)告預(yù)測(cè)2022年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為零。

反觀中國(guó)，盡管經(jīng)受疫情多地散發(fā)影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到較大沖擊，上半年依然保持2.5%的經(jīng)濟(jì)增速。

數(shù)月以來(lái)，中國(guó)政府高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策和舉措持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和上升勢(shì)頭日益明顯。生產(chǎn)需求穩(wěn)中有升，消費(fèi)投資穩(wěn)步增長(zhǎng)，固定資產(chǎn)、制造業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資加速增長(zhǎng)，工業(yè)增加值增速穩(wěn)定。特別是出口保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大，1-7月累計(jì)達(dá)到4823億美元，擴(kuò)大61.6%，是十大工業(yè)國(guó)中唯一實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差的國(guó)家。外匯儲(chǔ)備規(guī)模繼續(xù)保持在3萬(wàn)億美元以上。

2022年前8個(gè)月中國(guó)進(jìn)出口規(guī)模達(dá)27.3萬(wàn)億人民幣 同比增長(zhǎng)10.1%。圖源：視覺(jué)中國(guó)

中美經(jīng)濟(jì)基本面的反差，并不支持人民幣對(duì)美元大幅貶值。有分析認(rèn)為，美國(guó)加息和中國(guó)降息的貨幣政策反差，使人民幣承受貶值壓力。這也是只看表面不看本質(zhì)的缺乏說(shuō)服力的結(jié)論。

實(shí)際上，盡管美聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)累積加息225個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率達(dá)到2.25%-2.5%之間，但考慮到美國(guó)高達(dá)8.5%-9.1%的通脹水平，美國(guó)實(shí)際利率仍為負(fù)值。與此同時(shí)，中國(guó)雖然小幅降息，1年期政策利率（MLF）為2.75%，人民幣實(shí)際利率仍處于正值范圍，遠(yuǎn)高于美元。

中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，善于用腳投票的國(guó)際資本的選擇可能更具說(shuō)服力。外國(guó)投資者特別是產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)加倉(cāng)中國(guó)，今年1-8月，中國(guó)實(shí)際利用外商直接投資高達(dá)8900億元人民幣，創(chuàng)下歷史新高。

在我國(guó)出口保持較高速度增長(zhǎng)、貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大、國(guó)際收支基礎(chǔ)牢固的情況下，短期內(nèi)對(duì)美元匯率急劇貶值需要重視。這固然與美元指數(shù)走高、國(guó)際市場(chǎng)美元流動(dòng)性緊縮的外部因素有關(guān)，也與市場(chǎng)預(yù)期與心理因素作用、國(guó)際熱錢(qián)投機(jī)、游資趁勢(shì)“做空”人民幣、國(guó)內(nèi)一些企業(yè)跟風(fēng)“炒匯”等市場(chǎng)行為有關(guān)。

從更深層次說(shuō)，此輪人民幣對(duì)美元貶值也與國(guó)內(nèi)某些理論觀點(diǎn)的推動(dòng)有關(guān)。有些人以人民幣對(duì)美元貶值幅度小于歐元、日元、英鎊等其它貨幣作為說(shuō)辭，似乎在證明人民幣貶值是不可避免的，而不考慮中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與這些國(guó)家和地區(qū)搖搖欲墜的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不可同日而語(yǔ)，更不愿提及正在遭受美歐聯(lián)手圍毆和絞殺的俄羅斯盧布，依靠針?shù)h相對(duì)的有力反制已經(jīng)殺出一條血路，走出了對(duì)美元及其它貨幣升值的截然不同的行情。

實(shí)際上，相對(duì)于中國(guó)雄厚的外匯儲(chǔ)備實(shí)力，游資的影響是極其有限的，中國(guó)有足夠的干預(yù)能力和政策工具打擊這些“做空”勢(shì)力，捍衛(wèi)人民幣匯率穩(wěn)定。

強(qiáng)勢(shì)人民幣符合國(guó)家戰(zhàn)略利益

貨幣貶值，特別是劇烈貶值，是一國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)的征兆。貨幣貶值往往伴隨債務(wù)危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)、資本外流、市場(chǎng)動(dòng)蕩和國(guó)民財(cái)富的劫難。蘇聯(lián)解體后，俄羅斯盧布對(duì)外貶值超過(guò)100倍，人民辛苦積累的財(cái)富一夜之間幾乎歸零。1997年亞洲金融危機(jī)由貨幣匯率暴跌肇始，貨幣貶值加劇債務(wù)危機(jī)，進(jìn)一步導(dǎo)致相關(guān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)下滑。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們經(jīng)常向人們灌輸?shù)挠^念是，貨幣貶值有利于促進(jìn)出口。但這個(gè)一般的理論結(jié)論在復(fù)雜的國(guó)際貿(mào)易現(xiàn)實(shí)中，往往得到相反的例證（關(guān)于這個(gè)教條的剖析，參見(jiàn)筆者專(zhuān)文《人民幣升值影響出口？不必被廣場(chǎng)協(xié)議嚇著了》，觀察者網(wǎng)2021年3月30日）。由于貨幣貶值，出口的貨物量貌似可能增加，但出口的價(jià)值卻可能大大縮水，并不必然增加貿(mào)易收益，也無(wú)助于改善國(guó)際收支。

眼前活生生的例證是，美國(guó)依靠強(qiáng)勢(shì)美元，大大降低了進(jìn)口價(jià)格，貿(mào)易逆差有所收窄，并對(duì)國(guó)內(nèi)通脹壓力起到一定緩解。而其他主要工業(yè)國(guó)由于匯率大幅貶值，無(wú)一例外地出現(xiàn)貿(mào)易逆差。