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（文/霍東陽 編輯/張廣凱）

2月28日，周六福在港交所更新招股書，這是繼其于2024年6月27日遞表失效后的再一次申請。此前，周六福先后在2019年、2020年和2022年三次沖擊A股未果。

創(chuàng)立于2004年的周六福，業(yè)務(wù)模式涵蓋珠寶產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計、采購供應(yīng)、加盟及品牌運營，通過廣泛的零售店網(wǎng)絡(luò)和線上線下渠道，為消費者提供黃金珠寶、鉆石鑲嵌珠寶等多品類產(chǎn)品。

周六福的收入由加盟模式、自營店及線上渠道組成。公司大部分收入來自加盟模式，包括產(chǎn)品銷售和服務(wù)費，2022年-2024年間，周六福加盟模式的收入占比分別達到了52.9%、55.4%和50.5%。其次是線上銷售渠道，同期收入占比分別為34.6%、33.9%和40.0%。相比之下，自營店的收入占比逐年下降，近三年分別為11.7%、9.5%和8.0%。

2022年至2024年，周六福營業(yè)收入分別為31.02億元、51.50億元和57.18億元，同比增長分別為11.45%、66.03%和11.04%。同期，公司利潤分別為5.75億元、6.60億元和7.06億元，同比增長35.22%、14.68%和7.07%。

值得注意的是，黃金珠寶在周六福營業(yè)收入中的占比逐年提升，2022年至2024年分別為53.4%、71.4%和76.5%，鉆石鑲嵌珠寶及其他產(chǎn)品分別占比20.1%、11.2%和7.1%，比例略有萎縮。

周六福招股書

盡管2023年營業(yè)收入增長顯著，但周六福的整體增速呈現(xiàn)放緩的趨勢。在金價上漲的浪潮中，傳統(tǒng)金飾企業(yè)普遍正面臨著巨大的壓力，除了近期以古法黃金“賣爆”的老鋪黃金，周大福、六福集團、老鳳祥等知名黃金飾品品牌業(yè)績也紛紛遇冷。

世界黃金協(xié)會表示，金價表現(xiàn)強勁疊加經(jīng)濟增長放緩削弱了金飾消費者的購買力，2024年前三季度，中國市場金飾需求總量為373噸，是2010年以來最疲軟的前三季表現(xiàn)。國泰君安證券分析師劉越男指出，2月金價波動疊加3月淡季，數(shù)據(jù)可能還會進一步回落。

世界黃金協(xié)會

不過，周六福還有其他的問題需要回答。早在沖擊A股時，公司就因加盟模式收入占比過高、商標糾紛及應(yīng)收賬款和存貨余額較大等問題備受質(zhì)疑。

截至2024年12月31日，周六福的線下銷售網(wǎng)絡(luò)門店總數(shù)為4129家，其中包括4038家加盟店、91家自營店，門店遍布中國31個省份、305個地級市和地級行政區(qū)，及海外4家門店（泰國2家、老撾1家、柬埔寨1家）。雖然相較于A股上市嘗試時期加盟模式收入占比略有下降，但仍是總收入的半壁江山。

對于嚴重依賴加盟商的周六福來說，品牌力會成為一個重要問題。有媒體報道稱，周六福最初的名字叫“深圳周天福珠寶首飾公司”，在2012年才更名作“深圳市周六福珠寶有限公司”。兩次更名都與百年珠寶品牌周大福相差一字，而“六”除了在字形上與“大”相似外，更被批評借鑒了創(chuàng)立于1991年的“六福珠寶”。但相似的名字，不能改變周六福與周大福在品牌歷史上的巨大差距。

另一面，商標糾紛也是周六福無法回避的問題。隨著周六福和加盟商持續(xù)擴大產(chǎn)品供給，在市場上也有諸多商家使用“周六?！钡拿?，進一步加劇了商標糾紛。周六福在港股招股書中表示，“過去我們和若干加盟商曾接獲某些知識產(chǎn)權(quán)擁有人通知，聲稱其產(chǎn)品的商標或設(shè)計可能遭侵權(quán)?！?

第一次尋求港股上市的招股書中顯示，周六福作為原告起訴香港珠寶金行及其相關(guān)方的民事訴訟案件數(shù)量達401件，其中299件已結(jié)案。天眼查數(shù)據(jù)顯示，周大福涉及的司法案件中，67.52%的案件案由為侵害商標糾紛。廣東豐隆珠寶首飾有限公司和香港周六福黃金鉆石首飾集團有限公司分別有10件和8件的侵害商標權(quán)糾紛案件。

珠寶行業(yè)作為重資產(chǎn)行業(yè)，大多數(shù)黃金珠寶公司采取高庫存的模式運行，應(yīng)收賬款及存貨余額通常較大。周六福積極尋求上市，既是行業(yè)競爭壓力下的必然選擇，也是其擴大規(guī)模、提升品牌影響力的戰(zhàn)略需求。上市可為其提供資金和品牌背書，但周六福依賴加盟的粗放模式已經(jīng)觸及天花板，品牌力和產(chǎn)品力的短板在資本市場被進一步放大。

有業(yè)內(nèi)人士表示，若周六福無法構(gòu)建可持續(xù)增長邏輯，即使登陸港股也可能面臨破發(fā)或流動性不足的風險。

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