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【文/觀察者網(wǎng) 連政】

7月1日，中國人民銀行在其官網(wǎng)“公開市場業(yè)務(wù)公告”欄中發(fā)布公告：為維護債券市場穩(wěn)健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎(chǔ)上，人民銀行決定于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作。

此前，央行官網(wǎng)的“公開市場業(yè)務(wù)公告”一欄都是公布一級交易商名單，這意味著國債借入是一項新創(chuàng)設(shè)的貨幣政策工具。早在1997年，我國央行曾嘗試國債買賣操作，但很快中止。如今隨著我國國債市場有了長足發(fā)展，財政部今年4月就明確，支持在我國央行公開市場操作中逐步增加國債買賣，充實貨幣政策工具箱。

公開市場業(yè)務(wù)公告 ［2024］第2號（央行網(wǎng)站）

央行國債借入操作是指為了維護債券市場的穩(wěn)健運行，央行面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展的國債借入活動，該操作可以讓央行快速獲得國債持倉，進而在二級市場擇機賣出，實現(xiàn)增加二級市場國債供給，達到抬高國債收益率（壓低國債價格）的目的。由于借入國債有一定成本且到期需要歸還，國債價格下跌時借入方才會產(chǎn)生利潤，借入方本質(zhì)上也就是債券看空方。

今年以來，債券進入牛市，中長期債券收益率下行較為明顯，10年和30年期國債收益率水平甚至低于2.5%。過去二十年來，我國實際利率總體保持在略低于潛在經(jīng)濟增速水平這一“黃金法則”上，但中國經(jīng)濟近三年平均增速基本維持在5%，中長期國債收益率已遠低于經(jīng)濟增長水平。為此，監(jiān)管部門自4月起，多次提醒市場利率下行風險，但從反應(yīng)上看，市場卻不以為然。

興業(yè)研究此前表示，4月以來，央行自身或通過《金融時報》、《人民日報》等媒體多次對長端利率進行表態(tài)。央行對長端利率的表態(tài)從“關(guān)注”到指明“關(guān)注投資長久期資產(chǎn)可能存在的利率風險”“防止利率過低”；對國債買賣的表述從“可能將買賣國債納入政策工具儲備，豐富流動性管理工具箱”到“必要時賣出國債”。

自去年底以來，10年期國債收益率一路下滑

在上個月的2024陸家嘴論壇上，中國人民銀行行長潘功勝就指出，金融市場的快速發(fā)展，給中央銀行帶來新的挑戰(zhàn)。美國硅谷銀行的風險事件啟示我們，中央銀行需要從宏觀審慎角度觀察、評估金融市場的狀況，及時校正和阻斷金融市場風險的累積，當前特別是要關(guān)注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風險，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場對投資的正向激勵作用。

6月19日，2024陸家嘴論壇開幕。中國人民銀行行長潘功勝發(fā)言（中國人民銀行）

潘功勝提到的“利率風險”指的是，當未來中國經(jīng)濟和物價水平明顯回升時，資金將會從債市外流，導(dǎo)致中長期債券收益率大幅上行、價格下滑，屆時持有這些債券的保險機構(gòu)等非銀行主體將遭受較大的虧損。

值得注意的是，與以往風險提示不同，央行本次國債借入操作是以預(yù)告方式同市場溝通，屬于提前向市場發(fā)出了警告，降低國債的投機氣氛。至于之后國債借入的期限、規(guī)模，以及最終是否賣出、什么時候賣出、賣出量，目前都不確定。

東方金誠指出，本次《公告》意味著央行接下來將通過實際操作，影響二級市場債券供需平衡，就引導(dǎo)市場預(yù)期，會比之前的風險提示效果更強。

同時，天風固收也指出，央行是在7月1日進行操作公告，可能是有意避開了6月半年末這一重要時點。如果公告時點在6月中下旬，對債券市場的影響可能會不同。其次，央行暫時還沒有顯著加大流動性回籠，說明對市場可能還有一定呵護。

受此影響，國債期貨7月1日當天全線跳水轉(zhuǎn)跌，30年期國債期貨價格收盤跌1.06%；10年期國債期貨跌0.37%；5年期國債期貨跌0.08%。雖然2日收盤時，30年期國債期貨漲0.28%；10年期國債期貨漲0.25%；5年期國債期貨漲0.16%；但中長期國債仍低于1日跳水前水平。

不過，華泰證券認為，從他國經(jīng)驗看，央行買賣國債對利率債市場定價有一定影響。中長期看，經(jīng)濟基本面的變化仍是決定無風險利率水平以及期限利差的最重要決定性因素。

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