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【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

雖然洛陽中超新材料股份有限公司在深交所的簡(jiǎn)稱為“中超股份”，但中超股份與足球并沒有關(guān)系。

近日公布的申報(bào)稿顯示，中超股份最主要產(chǎn)品超細(xì)氫氧化鋁在國內(nèi)市場(chǎng)占有率較高，連續(xù)3年產(chǎn)銷量位居行業(yè)首位。其中2022年公司超細(xì)氫氧化鋁市占率為21.51%，超過市占率為17.03%的中國鋁業(yè)。

市場(chǎng)占有率摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

不過，中超股份的申報(bào)稿顯示，其2023年上半年雖然營業(yè)收入依舊增長(zhǎng)，但其歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤均同比下降。并且，中超股份的毛利率繼續(xù)下滑。

那么，中超股份第四次謀劃A股上市能否成功？

第四次謀劃A股上市

早在2016年4月，中超股份便完成上市輔導(dǎo)備案登記。但僅僅數(shù)月，河南證監(jiān)局于2016年9月公布中超股份終止輔導(dǎo)。

中超股份第一次謀劃“折戟”后，中超股份于2019年6月向證監(jiān)會(huì)報(bào)送創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)文件，并在2019年7月被抽到現(xiàn)場(chǎng)檢查。

有意思的是，被抽到現(xiàn)場(chǎng)檢查不久，中超股份2019年8月2日向證監(jiān)會(huì)提交了撤回IPO申請(qǐng)。問詢回復(fù)函顯示，中超股份撤回材料后，證監(jiān)會(huì)未對(duì)中超股份進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。關(guān)于第二次謀劃“折戟”的原因，中超股份在回復(fù)函中表示，由于公司戰(zhàn)略發(fā)展的需求，因增資擴(kuò)股和變更上市地點(diǎn)，故公司決定撤回IPO申請(qǐng)。

現(xiàn)場(chǎng)檢查摘要，數(shù)據(jù)來源：回復(fù)函

中超股份第三次謀劃把目標(biāo)轉(zhuǎn)到科創(chuàng)板。2020年10月，中超股份科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲上交所受理。

值得一提的是，科創(chuàng)屬性有一條常規(guī)項(xiàng)為，“最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例5%以上，或最近三年研發(fā)投入金額累計(jì)在6000萬元以上?！敝谐煞荼藭r(shí)最近三年為2017年至2019年，其中2017年和2018年的研發(fā)費(fèi)用只有1208.39萬元和1487.29萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.23%和3.22%。而中超股份2019年研發(fā)費(fèi)用猛增至3388.45萬元，使得2017年至2019年研發(fā)費(fèi)用合計(jì)達(dá)6084.13萬元，比6000萬元的門檻僅僅多出1.4%。

并且，中超股份2020年和2021年的研發(fā)費(fèi)用也才2761.16萬元和2474.58萬元，比2019年的3388.45萬元要低不少。

研發(fā)費(fèi)用摘要，數(shù)據(jù)來源：科創(chuàng)板IPO申報(bào)稿

但數(shù)月后，中超股份于2021年1月終止了科創(chuàng)板IPO。關(guān)于撤退的原因，中超股份在回復(fù)函中表示，參照當(dāng)時(shí)科創(chuàng)板審核企業(yè)的情況，公司認(rèn)為自身總體符合科創(chuàng)板定位。但從后續(xù)審核要求來看，當(dāng)時(shí)對(duì)于硬科技和科創(chuàng)屬性方面的評(píng)估存在論證不夠充分的情況。

此次創(chuàng)業(yè)板IPO，則是中超股份第四次謀劃。相較科創(chuàng)板IPO時(shí)，中超股份有不少變化。

比如，洛陽香江萬基鋁業(yè)有限公司（下稱“香江萬基”）在2017年至2019年以及2020年上半年均為中超股份第一大供應(yīng)商，且占采購總金額的比例均超過50%。對(duì)此，上交所在問詢函中進(jìn)行詢問。例如，中超股份是否存在對(duì)單一供應(yīng)商的依賴等。

中超股份此次創(chuàng)業(yè)板IPO，盡管2020年至2022年以及2023年上半年的第一大供應(yīng)商仍為香江萬基，但占采購總金額的比例分別為52.71%、54.46%、22.36%、30.60%，其中2022年明顯下降。

對(duì)此，中超股份在申報(bào)稿中表示，為保證主要原材料工業(yè)級(jí)氫氧化鋁的供給穩(wěn)定，降低供應(yīng)商集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)，公司逐步優(yōu)化工業(yè)級(jí)氫氧化鋁供應(yīng)商結(jié)構(gòu)，主要原材料的整體采購集中度有所降低。

另外，中超股份科創(chuàng)板IPO時(shí)，將中國鋁業(yè)子公司山東新材料和中州新材料分開列示國內(nèi)市場(chǎng)占有率。但在此次創(chuàng)業(yè)板IPO時(shí)，中超股份又將這兩家公司合并為中國鋁業(yè)。

從數(shù)據(jù)來看，2017年至2019年，中國鋁業(yè)這兩家子公司產(chǎn)量高于中超股份。不知是否與這個(gè)原因有關(guān)？

市場(chǎng)占有率摘要，數(shù)據(jù)來源：科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板IPO申報(bào)稿

增收卻降利，毛利率持續(xù)下滑

中超股份產(chǎn)品較為單一，主要營業(yè)收入及經(jīng)營利潤來自于超細(xì)氫氧化鋁產(chǎn)品。該產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于電線電纜、高端保溫材料、覆銅板等領(lǐng)域。

中超股份2020年至2022年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)，分別為5.91億元、6.81億元、8.34億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為18.82%。其中2022年相較2020年增長(zhǎng)了41.18%。

與營業(yè)收入增速相比，中超股份歸母凈利潤增長(zhǎng)較慢，只是從2020年的1.3億元增至2022年的1.42億元，僅增長(zhǎng)了9.27%。

財(cái)務(wù)摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因包括，中超股份2020年至2022年主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑，分別為34.48%、30.72%、27.70%。對(duì)此，中超股份在回復(fù)函中表示，主要受原材料價(jià)格上漲的影響。

中超股份生產(chǎn)所需的主要原材料為工業(yè)級(jí)氫氧化鋁。中超股份將工業(yè)級(jí)氫氧化鋁進(jìn)行溶解、精制、結(jié)晶、分離洗滌、干燥 、解聚、包裝等步驟后，得出產(chǎn)品超細(xì)氫氧化鋁。工業(yè)級(jí)氫氧化鋁原材料構(gòu)成了公司產(chǎn)品的主要成本，占生產(chǎn)成本的比例約50%。

資料顯示2020年至2022年，中超股份工業(yè)級(jí)氫氧化鋁采購價(jià)格分別為1270.16元/噸、1518.28元/噸、1671.86元/噸，其中2021年和2022年漲幅分別為19.53%、10.12%。

2023年上半年，中超股份工業(yè)級(jí)氫氧化鋁平均采購價(jià)雖然下降2.53%，為1629.54元/噸。但中超股份2023年上半年毛利率再次下滑，主營業(yè)務(wù)毛利率為24.78%。中超股份在申報(bào)稿中列舉了兩個(gè)原因，一是產(chǎn)品銷售價(jià)格下調(diào)幅度大于原材料采購價(jià)格下降幅度，即超細(xì)氫氧化鋁產(chǎn)品售價(jià)下降2.94%，超過工業(yè)級(jí)氫氧化鋁2.53%的價(jià)格降幅；二是受供暖季及當(dāng)?shù)匕l(fā)電量波動(dòng)的影響，外購蒸汽供應(yīng)不足，使用天然氣鍋爐自產(chǎn)蒸汽以滿足生產(chǎn)需求，當(dāng)期天然氣鍋爐開機(jī)時(shí)間較長(zhǎng)且天然氣價(jià)格處于歷史高位，導(dǎo)致單位蒸汽、天然氣合計(jì)耗用成本上升。

主營業(yè)務(wù)毛利率摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

值得一提的是，相較成本波動(dòng)較大的中超股份，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手振華股份比較穩(wěn)定，且毛利率較高。在經(jīng)歷2020年和2021年的市場(chǎng)開拓期后，振華股份2022年和2023年上半年超細(xì)氫氧化鋁的毛利率分別為31.08%和32.83%，而中超股份毛利率則只有28.72%和25.31%，其中2023年上半年毛利率已相差7.52個(gè)百分點(diǎn)。

并且回復(fù)函顯示，振華股份2022年和2023年上半年超細(xì)氫氧化鋁的銷售價(jià)格分別為4041.58元/噸和3933.62元/噸，而中超股份為4379.85元/噸和4250.98元/噸。

關(guān)于振華股份的毛利率，中超股份在回復(fù)函中表示，2022年，振華股份產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)逐步優(yōu)化，產(chǎn)能逐步擴(kuò)大，市場(chǎng)認(rèn)可度獲得提升，因此毛利率有所提升。與中超股份不同，振華股份主要利用鉻鹽制備過程中產(chǎn)生的含鋁廢渣生產(chǎn)超細(xì)氫氧化鋁，其銷售價(jià)格受超細(xì)氫氧化鋁市場(chǎng)價(jià)格上漲而逐年上升，但是成本較為穩(wěn)定。2023年上半年，公司產(chǎn)品毛利率隨單位能源成本上漲而有所下降，振華股份毛利率保持相對(duì)穩(wěn)定，因此毛利率高于中超股份。

振華股份公告顯示，振華股份2023年上半年超細(xì)氫氧化鋁的產(chǎn)量為1.83萬噸。這個(gè)數(shù)據(jù)相當(dāng)于中超股份的18.56%，而2021年和2022年的比例為14.03%和17.85%，可以看出振華股份正在追趕中超股份。

振華股份今年10月31日的公告談及，振華股份超細(xì)氫氧化鋁去年首次突破產(chǎn)銷3萬噸，今年前三季度基本上已經(jīng)達(dá)到去年全年的水平。其作為高分子阻燃劑在電線電纜料等領(lǐng)域具備強(qiáng)制使用需求，振華股份通過擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)釋放成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

除振華股份外，國內(nèi)超細(xì)氫氧化鋁行業(yè)企業(yè)陸續(xù)安排相關(guān)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，比如中順新材料、山東新材料、中州新材料等。

未來中超股份的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境如何，其毛利率是否還會(huì)下滑？

從2023年上半年數(shù)據(jù)來看，由于毛利率下滑等因素影響，中超股份雖然營業(yè)收入為4.36億元，同比增長(zhǎng)12%；但其凈利潤為5956.38萬元，同比下降約14%；其扣非后歸母凈利潤為5868.17萬元，也同比下降約14%。

在此背景下，中超股份此次IPO預(yù)計(jì)融資金額為12.4億元，發(fā)行不超過1870萬股，占發(fā)行后總股份的25.03%。以此計(jì)算，中超股份達(dá)到該目標(biāo)的估值為49.54億元。那么，增收卻降利的中超股份能否實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)？