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【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

截至10月20日，科創(chuàng)板今年下半年僅新增兩家IPO企業(yè)，其中一家便是鄭州恒達智控科技股份有限公司（下稱“恒達智控”），該公司上市申請于9月25日被上交所受理。

恒達智控主要為煤礦用戶提供定制化的智能化開采控制系統(tǒng)解決方案，生產(chǎn)銷售電液控制系統(tǒng)、智能集成管控系統(tǒng)、液壓控制系統(tǒng)與智能供液系統(tǒng)四大系統(tǒng)及相關配件。

根據(jù)格物致勝的統(tǒng)計及同行業(yè)上市公司公開披露數(shù)據(jù)，2022 年度，恒達智控電液控制系統(tǒng)、智能集成管控系統(tǒng)市場占有率排名國內(nèi)第一。

不過，恒達智控關聯(lián)交易較多，第一大客戶和第一大供應商均為關聯(lián)方；業(yè)績雖然較好，但發(fā)明專利和研發(fā)費用等均低于可比公司。

另外，恒達智控此次IPO保薦機構的持股公司突擊入股。若恒達智控成功上市并達目標估值，則相關股東將獲得不菲的收益。

“老二”發(fā)力研發(fā)，還能否保持第一？

長期以來，煤炭是我國重要的能源來源，是我國能源安全穩(wěn)定供應的“壓艙石”。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年我國煤炭消費量占能源消費總量的56.2%，比2021年上升0.3個百分點。

中國煤炭工業(yè)協(xié)會副會長、信息化分會會長王虹橋今年10月向人民網(wǎng)表示，“我國煤炭行業(yè)大力推動新一代信息技術與煤炭工業(yè)各領域的深度融合，積極推進企業(yè)數(shù)字化轉型和煤礦智能化建設，助力行業(yè)轉型升級與高質(zhì)量發(fā)展，取得顯著成效?！?

從數(shù)據(jù)來看，煤炭行業(yè)行業(yè)數(shù)字化研發(fā)投入近三年年均增長超過20%；取得相關發(fā)明專利數(shù)量年均增長超25%；用于煤礦智能化總投資超過1000億元。

在此背景下，恒達智控2020年至2022年以及2023年第一季度的營業(yè)收入分別為14.54億元、18.5億元、24.28億元、6.1億元，歸母凈利潤分別為4.2億元、5.23億元、7.33億元、2.09億元。

財務摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

電液控制系統(tǒng)是恒達智控最主要的收入來源，2020年至2022年占主營業(yè)務收入的比例均在40%以上。

資料顯示，電液控制系統(tǒng)是由嵌入式硬件、實時操作系統(tǒng)和相關傳感器組成的控制系統(tǒng)，采用千兆工業(yè)以太網(wǎng)、現(xiàn)場總線冗余通信架構，能夠?qū)崿F(xiàn)綜采工作面裝備由液壓的單一控制向電控的群組智能控制升級，是綜采工作面裝備智能化的重要基礎。恒達智控電液控制系統(tǒng)主要應用在液壓支架、轉載機、順槽皮帶機、刮板輸送機等綜采裝備上。

國內(nèi)電液控制系統(tǒng)市場主要競爭者包括恒達智控、天瑪智控和天津華寧，前述三名競爭者2022年市場份額合計達81%，整體集中度較高。三者產(chǎn)品收入分別為13.7億元、12.6億元、3.4億元，市場份額分別為38%、34%、9%。

2022年國內(nèi)電液控制系統(tǒng)市場份額情況，數(shù)據(jù)來源：格物致勝及公開信息

值得一提的是，天瑪智控最主要產(chǎn)品也是電液控制系統(tǒng)，且在與恒達智控市場份額接近的同時，其發(fā)明專利和研發(fā)費用均遠高于恒達智控。

資料顯示，天瑪智控截至2022年12月31日，擁有授權專利382項，其中發(fā)明專利194項。而恒達智控截至2023年3月31日，擁有授權專利63項，其中發(fā)明專利15項。

另外，天瑪智控2022年度研發(fā)費用為1.67億元，占營業(yè)收入比例為8.48%。而恒達智控2022年度研發(fā)費用為9932.59萬元，占營業(yè)收入比例為4.09%。

恒達智控剩余三個系統(tǒng)則分別為：智能供液系統(tǒng)是為綜采工作面液壓系統(tǒng)提供壓力和流量的動力系統(tǒng)；智能集成管控系統(tǒng)是對各系統(tǒng)數(shù)據(jù)集成監(jiān)測和智能協(xié)同控制的智能管控系統(tǒng)；液壓控制系統(tǒng)則是通過控制液壓閥閥門開合與閉鎖實現(xiàn)對乳化液流動方向的控制，進而控制支架立柱及千斤頂做出伸收及閉鎖動作，實現(xiàn)液壓支架在綜采工作面的支護、升降、前移等動作，為煤礦開采提供安全操作空間。

產(chǎn)品摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

總體來看，恒達智控申報稿中列舉的同行業(yè)可比上市公司除天瑪智控外，還有中控技術、恒立液壓、偉創(chuàng)電氣。這三家公司不管是發(fā)明專利數(shù)量，還是2022年研發(fā)費用及研發(fā)費用率（研發(fā)費用占營業(yè)收入的比值）均比恒達智控要高。比如，中控技術2022年年末發(fā)明專利為425項，2022年研發(fā)費用為6.92億元，占營業(yè)收入比例為10.45%。

第一大客戶和第一大供應商均為關聯(lián)方

恒達智控的控股股東鄭煤機系國內(nèi)煤炭綜采裝備制造領先企業(yè)，主要從事液壓支架等綜采裝備的生產(chǎn)與銷售。

2020年至2022年以及2023年第一季度，恒達智控的第一大客戶均為鄭煤機。恒達智控對鄭煤機及其控制的其他子公司銷售金額分別為4.75億元、5.96億元、8.16億元和1.67億元，占恒達智控營業(yè)收入比例分別為32.69%、32.23%、33.60%和27.46%。

值得一提的是，鄭煤機還持有鄭州速達工業(yè)機械服務股份有限公司（下稱“速達股份”）19.82%的股份。速達股份雖然目前主板IPO過會，但其曾創(chuàng)業(yè)板IPO折戟。

2021年1月20日，速達股份創(chuàng)業(yè)板IPO上會時，鄭煤機彼時持有速達股份29.82%的股份。不過，速達股份上會遭到上市委的否決，上市委關注的點包括鄭煤機對速達股份存在重大影響而不構成實際控制的理由；速達股份與鄭煤機存在較多關聯(lián)交易，且客戶、供應商存在重疊，并接受鄭煤機派駐的財務人員等。

速達股份創(chuàng)業(yè)板IPO上會摘要，數(shù)據(jù)來源：深交所

2020年至2022年以及2023年第一季度，恒達智控對鄭州速達工業(yè)機械服務股份有限公司等其他關聯(lián)方也有銷售。與前文鄭煤機相關數(shù)據(jù)進行合并，銷售的金額為4.96億元、6.29億元、8.87億元、1.79億元，占營業(yè)收入比例為34.12%、33.99%、36.52%、29.39%。

除第一大客戶為控股股東外，恒達智控第一大供應商也為關聯(lián)方。

2020年至2022年以及2023年第一季度，恒達智控的第一大供應商均為北路智控。相關不含稅的采購金額分別為7308.99萬元、9359.45萬元、1.24億元、3453.64萬元，占當年采購的比例分別為7.53%、7.64%、8.43%、9.00%。

資料顯示，鄭煤機曾于2020年9月突擊入股北路智控，占北路智控上市前8%的股份。2020年和2021年，北路智控有關公告中第一大客戶均為鄭煤機。北路智控2022年8月上市后，鄭煤機持股比例降至6%。值得一提的是，雖然北路智控2022年未披露第一大客戶的名字，僅披露金額為1.28億元。但鄭煤機2022年年報披露其與北路智控的關聯(lián)交易金額為1.37億元，所以北路智控2022年第一大客戶很可能也是鄭煤機。

由于鄭煤機為北路智控持股5%以上之股東，所以恒達智控在申報稿中將北路智控認定為關聯(lián)方。

一位接近監(jiān)管部門的人士對觀察者表示，對于IPO企業(yè)存在客戶和供應商為關聯(lián)方的情況，監(jiān)管機構通常關注：身為客戶和供應商的合理性及必要性，是否符合行業(yè)特征；銷售及采購交易是否公允，是否存在利益輸送。

相關信息摘要，數(shù)據(jù)來源：相關公司年報

深交所官網(wǎng)顯示，恒達智控此次IPO的融資金額為25億元，發(fā)行不超過6352.94萬股，占發(fā)行后總股份的15%。以此計算，恒達智控目標估值為166.67億元。需要指出的是，截至10月20日收盤，鄭煤機的總市值也才219億元。恒達智控2022年營業(yè)收入僅為鄭煤機的7.58%，歸母凈利潤僅為鄭煤機的28.88%。

另外，恒達智控此次IPO保薦機構中信建投的全資子公司中信建投投資有限公司通過嘉興順泰間接持有恒達智控1.01%的股份。申報稿顯示，恒達智控為公司2022年9月增資時引入新股東，屬于“最近一年發(fā)行人新增股東”。資料顯示，突擊入股主要是指擬上市公司在上市申報材料前的1年內(nèi)，有機構或者個人通過增資或受讓等方式成為公司新股東的情形。所以嘉興順泰屬于突擊入股。

并且2022年9月突擊入股的股東還有泓松投資、蕪湖信鄭、中原前海、嘉興榮盈等，彼時入股價格為52.77元/注冊資本。定價依據(jù)為以2022年4月30日為基準日的股東全部權益評估值54.77億元為基礎，并考慮利潤分配的影響后，相關方協(xié)商確定。

觀察者網(wǎng)初步計算，2022年9月突擊入股的河南轉型發(fā)展基金、泓松投資、蕪湖信鄭、嘉興順泰、中原前海、嘉興榮盈投資金額為5億元。若恒達智控達成此次IPO目標估值，則相關股份估值為11.41億元，增值率為128.25%。

此外，這些公司入股后數(shù)月，鄭煤機于2023年2月1日召開會議，審議通過了《關于籌劃控股子公司分拆上市的議案》，即擬分拆恒達智控上市。

分拆上市摘要，數(shù)據(jù)來源：公司公告