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【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/張廣凱】

分拆出的子公司，其A股創(chuàng)業(yè)板IPO擬募資額比港股母公司總市值還高？

它便是深圳市科通技術(shù)股份有限公司（下稱“科通技術(shù)”），創(chuàng)業(yè)板IPO擬募資20.49億元。其此次IPO發(fā)行不超過3505.75萬股，占發(fā)行后總股份的25%，以此計算，科通技術(shù)的目標(biāo)估值為81.96億元。

而截至2023年7月12日，東方財富顯示，其控股母公司硬蛋創(chuàng)新的總市值也才17.13億元。且硬蛋創(chuàng)新2022年營業(yè)收入和歸母凈利潤均比科通技術(shù)高。

另外，科通技術(shù)近期更新申報稿。其中歸母凈利潤同比下降29.18%至39.85%，扣非后歸母凈利潤同比下降30.09%至40.66%。那么，科通技術(shù)是否屬于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，是否符合創(chuàng)業(yè)板定位？

擬募資額比港股母公司總市值還高

科通技術(shù)業(yè)務(wù)承接于硬蛋創(chuàng)新的芯片分銷業(yè)務(wù)，硬蛋創(chuàng)新（彼時名稱為“科通芯城”）于2014年登陸香港聯(lián)交所。

上市后，硬蛋創(chuàng)新營業(yè)收入從2014年的68.48億元增長至2016年的129.33億元，年均復(fù)合增長率達37.42%；凈利潤從2014年的1.94億元增長至2016年的4.79億元，年均復(fù)合增長率達57.05%。

截至2017年5月21日，東方財富顯示，硬蛋創(chuàng)新總市值為130.94億元。但2017年5月22日，烽火研究發(fā)布了針對硬蛋創(chuàng)新的做空報告，主要質(zhì)疑硬蛋創(chuàng)新年報數(shù)據(jù)的真實性、線上業(yè)績高增長的合理性以及互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式（下稱“烽火研究事件”）。東方財富顯示，硬蛋創(chuàng)新2017年5月22日總市值為101.96億元，即一日“蒸發(fā)”28.99億元。

硬蛋創(chuàng)新股價摘要，數(shù)據(jù)來源：東方財富

雖然硬蛋創(chuàng)新對質(zhì)疑的內(nèi)容進行了回復(fù)，且未因烽火研究事件受到香港聯(lián)交所、香港證監(jiān)會處罰。但2017年烽火研究事件導(dǎo)致硬蛋創(chuàng)新股價大跌、銀行大規(guī)模撤貸，而芯片分銷業(yè)務(wù)需要資金支持，為償還銀行債務(wù)，硬蛋創(chuàng)新被迫大幅縮小了業(yè)務(wù)規(guī)模，特別減少了100多家藍籌客戶的業(yè)務(wù)和最大產(chǎn)線博通的業(yè)務(wù)，同時出售了部分對資金需求較多的公司，造成銷售額從2016年高峰期的100多億下降到2018年50多億。

截至2023年7月12日，東方財富顯示，硬蛋創(chuàng)新總市值才17.13億元?？仆夹g(shù)則是硬蛋創(chuàng)新的控股子公司。硬蛋創(chuàng)新通過Ingdan Group,Inc、Alphalink Global Limited 間接持有科通技術(shù)66.84%股份。

財務(wù)方面，硬蛋創(chuàng)新2022年營業(yè)收入為95.36億元，歸母凈利潤為3.14億元?？仆夹g(shù)則2022年營業(yè)收入為80.74億元，歸母凈利潤為3.08億元，均低于硬蛋創(chuàng)新。但科通技術(shù)此次IPO募資額便達20.49億元，達到擬募資額的估值為81.96億元，是硬蛋創(chuàng)新總市值的4.78倍。

那么，這種情況是否正常，背后的邏輯又是什么？

采購金額為營業(yè)收入的3.8倍

具體來看科通技術(shù)的業(yè)績。2020年至2022年（下稱“報告期”），公司的營業(yè)收入分別為42.21億元、76.21億元、80.74億元，歸母凈利潤分別為1.59億元、3.13億元、3.08億元。

這里要指出的是，科通技術(shù)的采購金額遠高于營業(yè)收入。比如，科通技術(shù)2022年采購金額為306.49億元，為當(dāng)年營業(yè)收入的3.8倍。

原因則與科通技術(shù)的業(yè)務(wù)有關(guān)。科通技術(shù)主要從事芯片分銷業(yè)務(wù)，不涉及生產(chǎn)制造過程，主要采購產(chǎn)品品類與銷售產(chǎn)品品類一致。公司業(yè)務(wù)的采購模式包含授權(quán)模式和非授權(quán)模式兩大類，其中授權(quán)模式指公司與上游供應(yīng)商有正式簽署的授權(quán)協(xié)議，非授權(quán)模式指公司與上游供應(yīng)商未簽署正式的授權(quán)協(xié)議。其中授權(quán)模式又可以進一步細分為“POS 模式”和“POP模式”，其中以“POS模式”為主。

在POS模式下，科通技術(shù)按照目錄采購價向原廠采購芯片產(chǎn)品，并用調(diào)整后的實際價格與原廠結(jié)算。目錄采購價和實際結(jié)算價之間的差額調(diào)整主要通過采購價格調(diào)整和銷售獎勵等方式實現(xiàn)。

以科通技術(shù)第一大供應(yīng)商Xilinx（下稱“賽靈思”）為例。按照含返利的目錄采購價格口徑，科通技術(shù)報告期內(nèi)向賽靈思的采購金額分別為94.77億元、211.92億元、226.32億元，采購金額占比分別為71.99%、74.12%和73.84%。

供應(yīng)商摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

但扣除返利影響因素下，科通技術(shù)報告期內(nèi)對賽靈思的實際采購金額占比分別為26.73%、30.47%和27.31%。原因是，賽靈思為保證品牌溢價，通過統(tǒng)一全球范圍內(nèi)的目錄采購價格并根據(jù)不同應(yīng)用領(lǐng)域給予差異化返利，以維護自身定價權(quán)利，導(dǎo)致其產(chǎn)品呈現(xiàn)高定價、高返利特征；科通技術(shù)需按照其制訂的目錄采購價向其采購，后續(xù)賽靈思公司結(jié)合科通技術(shù)對下游客戶的銷售價格等因素，給予科通技術(shù)相應(yīng)返利。

值得一提的是，科通技術(shù)申報稿中有一處風(fēng)險提示值得一看。即公司從事芯片分銷業(yè)務(wù)，作為上游原廠和下游電子設(shè)備制造商的紐帶，實際承擔(dān)了上游、下游之間賬期不匹配帶來的風(fēng)險。上游供應(yīng)商給予分銷商的賬期通常較短，部分芯片原廠要求分銷商預(yù)付賬款，而公司給予下游主要客戶的賬期相對較長，導(dǎo)致分銷商在經(jīng)營活動中需要墊付資金。未來，隨著公司的業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，業(yè)務(wù)開展過程中需要墊付資金的規(guī)模將會相應(yīng)擴大，如果出現(xiàn)客戶違約或公司信用管理不到位的情形，流動資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，將可能對公司的經(jīng)營業(yè)績和經(jīng)營規(guī)模產(chǎn)生不利影響。

2023年上半年預(yù)計業(yè)績大跌

科通技術(shù)報告期內(nèi)業(yè)績還算不錯，但報告期后業(yè)績便不太理想。

2023年第一季度，科通技術(shù)營業(yè)收入同比下降26%，歸母凈利潤同比下降49.01%，扣非后歸母凈利潤同比下降49.73%。對此，科通技術(shù)在申報稿中給出了三個理由，一是電子元器件終端需求較為疲軟，收入同比下降；二是基于工資的自然增長和業(yè)務(wù)推廣費的上升，銷售費用、管理費用和研發(fā)費用整體上升；三是銀行融資規(guī)模的擴大導(dǎo)致財務(wù)費用同比增加。

并且，科通技術(shù)對于2023年上半年業(yè)績的整體預(yù)計也不好。公司預(yù)計營業(yè)收入為33.09億元至35.16億元，同比下降14%至19.07%；其歸母凈利潤為1.02億元至1.21億元，同比下降29.18%至39.85%。

復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院稅務(wù)專業(yè)學(xué)位行業(yè)導(dǎo)師汪蔚青對觀察者網(wǎng)表示，扣非后歸母凈利潤指企業(yè)通過主營業(yè)務(wù)取得的稅后利潤，不包括投資收益等非主營業(yè)務(wù)收益。

從這個角度來看，科通技術(shù)2023年上半年扣非后歸母凈利潤為1.01億元至1.19億元，同比下降30.09%至40.66%。

2023年上半年預(yù)計業(yè)績，數(shù)據(jù)來源：申報稿

未決訴訟方面，截至申報稿簽署日，科通技術(shù)作為被告存在未決訴訟，一起涉案金額764.89萬元，另一起涉案金額135.67萬元?？仆夹g(shù)間接控股股東作為被告也存在未決訴訟，其中一起涉案金額3900萬港元。

比如，涉案金額764.89萬元的未決訴訟具體為，北京動力源科技股份有限公司以買賣合同糾紛為由以科通技術(shù)作為被告提起訴訟，訴訟請求為：（1）請求依法判令被告支付設(shè)備款522.22萬元；（2）請求依法判令被告支付違約金222.67萬元；（3）請求依法判令被告支付本案律師費20萬元；（4）本案的訴訟費用由被告承擔(dān)。

值得一提的是，科通技術(shù)還有一處疑惑。即科通技術(shù)部分香港子公司雖然營業(yè)收入較高，但凈利潤較低。比如，科通數(shù)字（香港）有限公司2022年營業(yè)收入為33.55億元，凈利潤只有514.77萬元；科通國際（香港）有限公司2022年營業(yè)收入為29.68億元，凈利潤只有862.68萬元。

那么，這是何緣由？