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在最近A股市場(chǎng)，銀行股的表現(xiàn)可謂是咸魚翻身，驚艷了所有人。

憑借著低估值和中特估的背景，無論是傳統(tǒng)的四大行，還是地方性銀行，都在近期出現(xiàn)了一波犀利的上漲走勢(shì)，中國(guó)銀行股價(jià)更是創(chuàng)下了歷史新高。

然而在其他銀行股火熱的背后，卻有一個(gè)大家熟悉的個(gè)股卻掉了隊(duì)，那就是招商銀行。

今年以來，招商銀行股價(jià)下跌了6.09%，不僅大幅跑輸了銀行指數(shù)，在所有上市銀行中排名倒數(shù)，其表現(xiàn)和中信銀行59.24%的漲幅可謂云泥之別。

招商銀行A股年內(nèi)表現(xiàn)排名38，大幅跑輸同行

股價(jià)表現(xiàn)低迷的同時(shí)，招商銀行的業(yè)績(jī)也并不亮眼。

根據(jù)其近期公布的一季報(bào)，其一季度營(yíng)收為906.4億元，同比下滑1.47%，凈利潤(rùn)388.4億元，同比增長(zhǎng)7.82%，低于近年來同期10%的增幅。

招商銀行業(yè)績(jī)公告

在其業(yè)績(jī)放緩，資本市場(chǎng)表現(xiàn)落后的背后，問題正是出在其當(dāng)初最為得意的零售銀行模式已經(jīng)卷成了一片紅海，而招行為了在進(jìn)一步轉(zhuǎn)型財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的過程中，為了撐過這段艱難的轉(zhuǎn)型期，只能重新加碼曾經(jīng)想要淡化的對(duì)公業(yè)務(wù)，進(jìn)而拖累了自身的業(yè)績(jī)。

息差下行壓力加劇，零售優(yōu)勢(shì)逐漸縮小

對(duì)于招商銀行而言，本次一季度是其五年來首次單季度出現(xiàn)業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)凈利潤(rùn)增速也從兩位數(shù)放緩到了個(gè)位數(shù)。

業(yè)績(jī)下滑的首要原因還是銀行業(yè)凈息差的快速下滑。

銀保監(jiān)會(huì)公開數(shù)據(jù)顯示，去年一季度末商業(yè)銀行整體凈息差為1.97%，較上年同期收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，跌入歷史低位；2022年二季度、三季度、四季度末，銀行整體凈息差繼續(xù)走低，分別為1.97%、1.94%、1.94%、1.91%。

這直接影響了招商銀行的凈利息收入，根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，招商銀行一季度凈利息收入為554億元，同比微增1.74%，遠(yuǎn)低于凈利潤(rùn)的增幅，核心原因便在于其凈息差下滑了0.22%到2.29%，環(huán)比四季度的2.37%下滑了0.09%，下滑趨勢(shì)進(jìn)一步加劇。

招商銀行單季度凈息差（國(guó)盛證券）

考慮到招商銀行的生息資產(chǎn)增長(zhǎng)了11.3%才勉強(qiáng)保住了凈利息收入的增長(zhǎng)，也就是說如果沒有持續(xù)的生息資產(chǎn)注入，招商銀行將陷入負(fù)增長(zhǎng)的境地。

招商銀行這個(gè)情況目前來看很難得到改變，招商銀行在一季度貸款利率年化平均為4.41%，相比去年同期4.68%下滑了0.27%，而活期存款利率客戶存款年化平均成本率1.59%，2022年同期為1.46%，反而出現(xiàn)了上漲。

存款成本上行背后有著客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好下降導(dǎo)致存款定期化的推動(dòng)。2023年1-3月，招商銀行活期存款日均余額占客戶存款日均余額的比例為60.10%，較2022年再降2.08個(gè)百分點(diǎn)，“定期化”加劇。

可以看到，盡管招行面臨了行業(yè)性的問題，但是其凈息差依然高于銀保監(jiān)會(huì)公布的行業(yè)平均水平，但是根據(jù)同花順的同比對(duì)照，招商銀行的利潤(rùn)增速相比浙商、平安，中信等其他股份制銀行依然落后，這就代表著招商銀行有著其他拖后腿的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。

招商銀行利潤(rùn)增速跑輸平安，中信等同行（同花順）

而這塊正是招商銀行曾經(jīng)引以為傲的零售銀行業(yè)務(wù)，也就是非息業(yè)務(wù)。

一季度，招商銀行實(shí)現(xiàn)了非息凈收入352.27億，占其營(yíng)業(yè)收入38.87%，同比下滑了6.13%，其中傭金和手續(xù)費(fèi)收入250.74億元，同比下滑了12.6%。

詳細(xì)看具體科目，曾經(jīng)招商銀行最為優(yōu)勢(shì)的渠道代銷業(yè)務(wù)全面滑坡，代銷保險(xiǎn)、基金、理財(cái)、信托增速分別下滑了7.22%，11.75%，23.46%，29.8%。

唯一實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)是其他非息收入，實(shí)現(xiàn)收入101.48億元，同比增長(zhǎng)14.91%，主要是債券基金類投資收益。

不僅同比跑輸了自己，招商銀行在零售業(yè)務(wù)上也跑輸了同行。

據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)，盡管9家股份行整體手續(xù)費(fèi)收入增速表現(xiàn)大多不佳，但招行排在6位，低于浙商銀行、光大銀行等。

招商銀行手續(xù)費(fèi)增長(zhǎng)在同行靠后（同花順）

面對(duì)收入增長(zhǎng)乏力，利潤(rùn)收窄的局面，招行為了保證利潤(rùn)增長(zhǎng)，選擇進(jìn)一步釋放撥備。

一季度招行計(jì)提了164.21億的信用減值損失，同比降幅達(dá)23.70%；撥備覆蓋率為448.32%，較上年末也下降了2.47%。

這也是自2022年招商銀行撥備率首次下滑以來，出現(xiàn)的進(jìn)一步下滑趨勢(shì)。

不過值得注意的是，盡管撥備率下滑，448.32%的數(shù)值依然高于招行2020年437.68%的撥備率，證明其對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)依然有著良好的抗性。

財(cái)富管理轉(zhuǎn)型艱難 對(duì)公業(yè)務(wù)重挑大梁

實(shí)際上招商銀行除了財(cái)報(bào)上的變化，其內(nèi)部管理也出現(xiàn)了一部分的調(diào)整。

自去年四月前招商銀行行長(zhǎng)田惠宇被帶走前，招商銀行就開啟了再轉(zhuǎn)型的模式。

田惠宇在2013年上任后，繼承了前任馬蔚華不單純吃利差的思路，提出了提出了“一體兩翼”的轉(zhuǎn)型策略，具體是指以零售業(yè)務(wù)為核心，以對(duì)公和同業(yè)業(yè)務(wù)為兩翼，進(jìn)一步深化“二次轉(zhuǎn)型”，并向輕型銀行轉(zhuǎn)型。

具體到執(zhí)行層面，則是大力發(fā)展個(gè)人房貸和信用卡業(yè)務(wù)。

憑借著這個(gè)戰(zhàn)略選擇，招行確立了其“零售之王”的市場(chǎng)地位。

翻看招行歷史財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，招行在2007-2014年新增貸款中的零售貸款占比平均為40%，2015-2017年這一比例超過了70%，到2020年仍有近60%。整體零售貸款占比也從36%提高到50%以上。

據(jù)財(cái)通證券研究，憑借著在零售銀行的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，招行在2019-2022年的凈息差在2.4%以上，高于商業(yè)銀行和股份行2%-2.2%區(qū)間收益率的行業(yè)均值。

然而隨著三年疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響，個(gè)人消費(fèi)和房貸業(yè)務(wù)愈發(fā)增長(zhǎng)乏力，而貸款逾期率則在逐步攀升。

招商銀行不良率（公司年報(bào)）

根據(jù)2022年年報(bào)數(shù)據(jù)，招商銀行個(gè)人房貸從2021年的1.37萬億增長(zhǎng)到了1.38萬億，增速幾乎停滯，而房貸逾期率則從0.28%上升到了0.35%，信用卡余額則從2021年的8400億小幅上漲到了8800億元，但逾期率從3.19%上漲到了3.55%。

因此對(duì)于招行來說，在目前一味追求零售銀行并不能帶來業(yè)績(jī)的明顯增長(zhǎng)，甚至反而會(huì)因?yàn)椴涣紦軅洚a(chǎn)生部分的拖累。

在2020年末，招行提出了“大財(cái)富管理”理念，在當(dāng)年財(cái)報(bào)中也指出：“財(cái)富管理能力決定我們能走多高?！辈⒄J(rèn)為2021年是招行“大財(cái)富管理”元年。

對(duì)于招行要打造的“大財(cái)富管理”價(jià)值鏈，可以理解為其想利用龐大的用戶基數(shù)，通過自家的APP全家桶將零售、財(cái)富管理、資產(chǎn)管理托管、投行等業(yè)務(wù)線進(jìn)行融合，并增強(qiáng)各業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)。

理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感，2016-2022年，招行財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入從285.03億元增長(zhǎng)至309.03億，6年間營(yíng)收僅增長(zhǎng)了8.42%，且2022年板塊營(yíng)收還下降了14.28%。遠(yuǎn)不及資產(chǎn)管理和銀行卡相關(guān)業(yè)務(wù)表現(xiàn)。

對(duì)此前行長(zhǎng)田惠宇曾表示，“招行的財(cái)富管理離真正的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)還有很遠(yuǎn)的距離”“實(shí)際優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在渠道方面，而不是投研和資產(chǎn)配置上。”

而自新行長(zhǎng)王良上任以來，招行不再像田惠宇時(shí)期對(duì)零售業(yè)務(wù)那般執(zhí)著了，逐漸將對(duì)公業(yè)務(wù)放在了更為重要的位置。

在近年來招行的貸款增量中，2021年對(duì)公業(yè)務(wù)占比還在24.7%，到了2022年就達(dá)到了46.7%，到2023年一季度甚至高達(dá)62.3%。

相對(duì)于零售業(yè)務(wù)，對(duì)公業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，不良率超過前者。尤其是房地產(chǎn)對(duì)公業(yè)務(wù)，不良貸款率由2021年的1.41%上升到2022年以來的4%以上，與個(gè)人住房貸款的0.35%左右水平形成了鮮明對(duì)比，自然也對(duì)其盈利能力產(chǎn)生了一定影響。

面對(duì)對(duì)公業(yè)務(wù)這個(gè)自己曾經(jīng)試圖淡化的板塊，想要重新拾起來的招行，顯然要有很長(zhǎng)的路要走。而在成功轉(zhuǎn)型成真正的財(cái)富管理銀行之前，招行銀行在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，恐怕難以復(fù)制過去十年十倍的輝煌了。