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5月4日，A股節(jié)后第一個(gè)交易日，著名白馬股格力電器（000651.SH）股價(jià)早盤跌停后最終收盤封死跌停，這也是其三年來第一次出現(xiàn)股價(jià)跌停。

這或許與其在長(zhǎng)假前披露的業(yè)績(jī)報(bào)告有關(guān)。4月28日晚間，格力電器發(fā)布年報(bào)顯示，2022年?duì)I收同比增長(zhǎng)0.6%，該公司同日還公告，今年一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.55%。

格力年報(bào)

盡管公司當(dāng)晚回應(yīng)表示二三季度才是行業(yè)高峰期，公司對(duì)于下半年經(jīng)營(yíng)比較有信心，但是市場(chǎng)投資者對(duì)此并不買賬。

5月5日全天，格力電器股價(jià)依然走低，收盤下跌0.76%。

與格力電器營(yíng)收增長(zhǎng)乏力形成對(duì)比的是，其主要對(duì)手美的集團(tuán)（000333.SZ）今年一季度營(yíng)收增長(zhǎng)超5%、凈利增長(zhǎng)超10%；海爾智家（600690.SH）業(yè)績(jī)亦保持了營(yíng)收與凈利的較快增長(zhǎng)。與此同時(shí)，美的集團(tuán)2022年度分紅力度也首度超過了格力電器。

同時(shí)，在格力電器的一季報(bào)中，還披露了董事長(zhǎng)兼總裁董明珠名下1150萬股股份遭凍結(jié)，占其持股份額34.45%，市值超4億元。

曾經(jīng)的明星企業(yè)格力電器，如今卻面臨空調(diào)主營(yíng)業(yè)務(wù)乏力，多元化開拓不利的窘境，被董明珠寄予厚望的銀隆新能源（現(xiàn)名格力鈦新能源），甚至成為了格力的大包袱，而在高瓴資本為首的投資者最為看重的分紅比例來看，格力也失去了其得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。

空調(diào)市場(chǎng)見頂，美的實(shí)現(xiàn)趕超

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2022年格力電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1889.884億元，同比增長(zhǎng)0.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)245.066億元，同比增長(zhǎng)6.26%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為239.862億元，同比增長(zhǎng)9.78%。

然而全年業(yè)績(jī)微增難掩其四季度業(yè)績(jī)的頹勢(shì)。

在2022年第四季度，格力電器的營(yíng)收為414.994億元，同比下滑16.6%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為62.025億元，同比下滑16.4%。

2023年第一季度，格力電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收354.558億元，同比增長(zhǎng)0.56%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為41.093億元，同比增長(zhǎng)2.65%。

盡管一季度重新實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，但是整體業(yè)績(jī)相對(duì)乏力，這主要源于格力受制于空調(diào)主業(yè)見頂?shù)耐瑫r(shí)，在副業(yè)上開拓乏力。

而格力的大本營(yíng)空調(diào)上，其相對(duì)于同業(yè)的優(yōu)勢(shì)也正在被逐步趕超。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2022年，格力電器空調(diào)業(yè)務(wù)收入為1348.59億元、同比增長(zhǎng)2.39%，在營(yíng)收中占比71.36%；美的集團(tuán)暖通空調(diào)業(yè)務(wù)收入為1506.35億元、同比增長(zhǎng)6.17%，在營(yíng)收中占比43.8%，為最大業(yè)務(wù)。

據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）推總數(shù)據(jù)，2022年全球家用空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模為1.6億臺(tái)，同比下滑3.1%；中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模為8022萬臺(tái)，同比下滑1.6%。根據(jù)艾肯網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)中央空調(diào)整體市場(chǎng)容量同比下滑2.6%。

在一個(gè)存量甚至是減量市場(chǎng)格局下，作為行業(yè)頭部企業(yè)，誰(shuí)能夠逆勢(shì)增長(zhǎng)的更多，誰(shuí)就能擠掉對(duì)方的市場(chǎng)份額獲得更大的市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)，而格力在營(yíng)收規(guī)模和增長(zhǎng)幅度上均被美的趕超，代表其在空調(diào)市場(chǎng)上獨(dú)一檔的地位已經(jīng)被徹底打破。

多元化進(jìn)展不順，造車業(yè)務(wù)淪為業(yè)績(jī)地雷

面對(duì)空調(diào)市場(chǎng)飽和的格局，格力也一直在尋找自己的第二增長(zhǎng)曲線。

公司董事長(zhǎng)兼總裁董明珠，今年在多個(gè)公開場(chǎng)合就力推格力的熱泵洗護(hù)一體機(jī)等電器產(chǎn)品，而且格力電器今年的廣告語(yǔ)也從“好空調(diào)，格力造”變?yōu)椤昂秒娖?，格力造”?

然而格力進(jìn)軍智能家居之路并沒有想象中順利。

格力財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，相比美的多元化發(fā)展后，空調(diào)業(yè)務(wù)只占整體收入的45%，格力電器的空調(diào)業(yè)務(wù)比例依然高達(dá)71.36%，而別的電器類業(yè)務(wù)中，格力生活電器、智能裝備這兩大產(chǎn)品的營(yíng)收在2022年分別同比下滑了6.43%、49.63%，可謂不盡如人意。

格力在智能裝備領(lǐng)域不僅跑輸了自己，更是被美的遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在了后面。

同樣在智能裝備領(lǐng)域，2022年美的集團(tuán)的機(jī)器人與工業(yè)自動(dòng)化收入達(dá)299.28億元、同比增長(zhǎng)9.7%，庫(kù)卡在中國(guó)的本土化漸入佳境，而格力電器的智能裝備收入為4.32億元、同比減半，規(guī)模僅為美的在該領(lǐng)域收入的零頭。

而格力財(cái)報(bào)中唯一的兩個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)則是工業(yè)制品和綠色能源業(yè)務(wù)。

其中工業(yè)制品收入同比增長(zhǎng)137.88%至75.99億元，而綠色能源收入同比增長(zhǎng)61.69%至47億元。

然而這兩個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)主要源于收購(gòu)帶來的并表而非業(yè)務(wù)本身實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。

近兩年，格力電器分別收購(gòu)了盾安環(huán)境（002011.SZ）和銀隆新能源（現(xiàn)名為格力鈦新能源），加碼工業(yè)部件、新能源業(yè)務(wù)，盾安環(huán)境在2022年計(jì)入格力財(cái)報(bào)，帶來了收入的大幅增長(zhǎng)，很難在后續(xù)的年份實(shí)現(xiàn)同等的增長(zhǎng)幅度。

如果說以盾安環(huán)境為代表的工業(yè)部件產(chǎn)品還算未來可期的話，格力的綠色能源業(yè)務(wù)，也就是格力鈦新能源，對(duì)于董明珠和格力來說，都已經(jīng)成為了巨大的黑洞。

格力的財(cái)報(bào)顯示，格力鈦新能源2022年凈利潤(rùn)為-19.05億，凈資產(chǎn)只剩2.37億。

格力鈦能源財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

而這個(gè)業(yè)績(jī)黑洞，股東們?cè)?jīng)選擇了回避。

2016年，格力曾經(jīng)試圖以130億的估值收購(gòu)40億凈資產(chǎn)的銀隆新能源，遭到股東激烈反對(duì)未能成行。

隨后為了曲線救國(guó)，2021年，董明珠繞過股東會(huì)，在自己回避表決的情況下，董事會(huì)通過了競(jìng)拍銀隆股權(quán)的決議，并以18.28億拍下了珠海銀隆3.3619億股，合計(jì)30.47%的股權(quán)。

然而這個(gè)董明珠苦苦追求的新能源車企，不僅沒有帶來亮眼的業(yè)績(jī)，反而惹來了巨大的麻煩。

格力鈦新能源的核心技術(shù)是鈦酸鋰電池，屬于市場(chǎng)上并不看好的技術(shù)方向，應(yīng)用方向比較狹窄，主要是公交車和客車。

然而即便在如此細(xì)分的市場(chǎng)，公司依然需要國(guó)家補(bǔ)貼才能維持生存。

隨著補(bǔ)貼的逐步退坡從2016年最高時(shí)單輛車補(bǔ)貼可達(dá)50萬元/輛，但到2017年、2018年分別為20萬/輛、12萬/輛。到2023年延續(xù)13年之久的新能源“國(guó)補(bǔ)”政策正式退出歷史，今年一季度，新能源客車?yán)塾?jì)銷售0.7萬輛，同比下降2%，銷量創(chuàng)近年同期新低。

7000輛車可能僅僅是某個(gè)造車新勢(shì)力一個(gè)月的銷量，對(duì)于新能源客車來說卻是整個(gè)行業(yè)的季度上限，這顯然是一家車企無法接受的事實(shí)。

格力鈦也不是沒有想過進(jìn)軍更為廣闊的轎車領(lǐng)域，但是顯然激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)并不會(huì)給格力鈦留下太多可能性。

如果說格力造手機(jī)只是一場(chǎng)鬧劇，那么格力造車恐怕將會(huì)成為格力投資者不想看見的悲劇。

除了需要忍受虧損的拖累，格力鈦在當(dāng)初引入的大量戰(zhàn)略投資者目前都在集體索賠中，存在極大的不確定性。

早在2015年12月，陽(yáng)光保險(xiǎn)出資10億元入股珠海銀隆，并約定了業(yè)績(jī)對(duì)賭。后因珠海銀隆業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，陽(yáng)光保險(xiǎn)要求珠海銀隆與原股東承擔(dān)補(bǔ)償責(zé)任，訴求金額是原來的本金10億元及利息1.5億元，總計(jì)11.5億元。

格力財(cái)報(bào)訴訟提示

與陽(yáng)光保險(xiǎn)類似，珠海銀隆的原小股東中，存在這樣“明股實(shí)債”業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議的小股東，還有另外7家，投入的本金是11.1億元，加上陽(yáng)光保險(xiǎn)的10億，總計(jì)是21.1億元的入股本金，實(shí)際是“明股實(shí)債”性質(zhì)的對(duì)賭借款。

盡管格力和董明珠沒有回應(yīng)股權(quán)被凍結(jié)一事，但是市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，凍結(jié)一事恐怕和格力鈦新能源的各類糾紛難脫干系。

分紅優(yōu)勢(shì)不再，股東用腳投票

如果要問為什么對(duì)于董明珠屢次多元化成果不佳，投資者依然愿意支持格力的話，那唯一的理由便是格力穩(wěn)定且大方的分紅。

格力電器素以“高分紅”著稱，這也是其在近年股價(jià)波動(dòng)中穩(wěn)定投資者信心的“法寶”。格力電器去年的空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率仍高過美的集團(tuán)，但是格力電器2022年度的分紅力度有所減弱，而美的集團(tuán)2022年度的分紅力度有所增強(qiáng)。一減一增，讓美的集團(tuán)2022年度的分紅力度首次超過了格力電器。

2022年，格力電器的空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率為32.44%、同比提高1.21個(gè)百分點(diǎn)，格力電器的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)24.19%、同比提高2.85個(gè)百分點(diǎn)；美的集團(tuán)的暖通空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率為22.84%、同比提高1.79個(gè)百分點(diǎn)，美的集團(tuán)的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)22.21%，同比減少1.88個(gè)百分點(diǎn)。從這些數(shù)據(jù)看，格力電器的賺錢能力不比美的集團(tuán)弱，甚至可以說更強(qiáng)些。

格力電器2022年度中期曾分紅過一次，每10股派10元（含稅），股權(quán)登記日為2023年2月24日，除權(quán)除息日為2023年2月27日。在此基礎(chǔ)上，格力電器2022年度分紅為每10股派10元（含稅），該分紅方案已經(jīng)董事會(huì)決議通過。也就是說，格力電器2022年度全年的分紅合共約為每10股派20元（含稅），其實(shí)也是不低的分紅了。

問題是，格力電器2021年的分紅更加豪爽。格力電器2021年中期分紅為每10股派10元（含稅），其2021年度分紅為每10股派20元（含稅），也就是說，格力電器2021年度全年的分紅合共約為每10股派30元（含稅）。

美的集團(tuán)2021年的歸母凈利潤(rùn)高過格力電器，但分紅上卻比格力電器“吝嗇”，一些股東為此曾在年度股東大會(huì)上頗有微詞，所以，美的集團(tuán)2022年度加大了分紅的力度——每10股派25元（含稅），超過了格力電器全年的每10股派20元（含稅）。

此消彼長(zhǎng)之下，美的的收入是格力的三倍，利潤(rùn)是格力的兩倍，分紅還比格力大方，格力在投資價(jià)值上被美的全面超越。

盡管格力在空調(diào)業(yè)務(wù)上依然是個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)，但董明珠多年來已經(jīng)證明了其多元化的投資能力并沒有自己想象得那么出彩，而面對(duì)格力空調(diào)業(yè)務(wù)明確見頂，第二增長(zhǎng)曲線開發(fā)困難的情況下，投資者們選擇用腳投票，恐怕是格力和董明珠不得不面對(duì)的一個(gè)大問題。