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本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“申萬宏源宏觀”，原題為《出口火熱的夏天，是誰在替代誰？6月進(jìn)出口數(shù)據(jù)解讀》作者秦泰、屠強(qiáng)、賈東旭

主要內(nèi)容

6 月出口進(jìn)入火熱的夏天，符合我們此前提出的強(qiáng)出口預(yù)判方向，大幅好于市場預(yù)測的主要驅(qū)動力已經(jīng)轉(zhuǎn)為上海解封后半導(dǎo)體電子產(chǎn)業(yè)鏈、先進(jìn)裝備等產(chǎn)業(yè)鏈的迅速強(qiáng)勁恢復(fù)。全球能源供給緊張撕扯各國產(chǎn)業(yè)鏈的背景下，事實上仍是我國在對其他出口經(jīng)濟(jì)體形成替代，而非相反。 6 月我國出口（美元計價）同比達(dá)17.9%，較5月小幅上行1.0個百分點，稍高于我們本就比較樂觀預(yù)期（14.1%）。推升出口走強(qiáng)的因素轉(zhuǎn)換為長三角珠三角先進(jìn)制造業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)勁恢復(fù)的“硬邏輯”。當(dāng)前發(fā)達(dá)國家和韓國、東盟等新興出口型經(jīng)濟(jì)體都受能源供給緊張抑制，產(chǎn)業(yè)鏈抗擊打能力遭遇考驗，我國能源供給保障、產(chǎn)業(yè)鏈韌性再度獨步全球，是誰在替代誰，已不言自明。6月進(jìn)口（美元計價）同比1.0%低于預(yù)期，貿(mào)易順差（979.4億美元）再度走闊創(chuàng)歷史新高，凈出口將成為二季度經(jīng)濟(jì)合理正增長的重要支撐。

這個夏天出口像氣溫一樣火熱，走強(qiáng)的原因從5月暫時性的集中交付，轉(zhuǎn)為可持續(xù)性更強(qiáng)的先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)鏈迅速喚醒，發(fā)達(dá)國家需求缺口仍然處于高位，近數(shù)月內(nèi)外需或仍將保持旺盛。 6 月對美、日、英、以及轉(zhuǎn)口為主的中國香港出口同比分別大幅上行3.6、4.6、5.5、3.8個百分點，對歐盟盡管小幅回落但仍處高增長區(qū)間，均顯示發(fā)達(dá)國家貨幣緊縮尚未對消費需求形成明顯抑制，同時自身制造業(yè)供給受高油價挫傷，外需缺口仍處高位，在見到油價大幅下滑之前，預(yù)計外需仍將保持旺盛。出口主要商品結(jié)構(gòu)則顯示高增的主要原因正從5月的港口運轉(zhuǎn)首先恢復(fù)帶來的非長三角低附加值產(chǎn)品集中交付，扭轉(zhuǎn)為長、珠三角先進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)能的迅速恢復(fù)推動“硬邏輯”之中。6月機(jī)電產(chǎn)品出口同比改善3.2個百分點至12.7%，大于總出口上行幅度，已經(jīng)回到年初疫情前水平。

當(dāng)前是從能源供給到產(chǎn)業(yè)鏈完整度和厚度的系統(tǒng)性供給競爭，我國當(dāng)前仍處于明顯的全球優(yōu)勢地位，在真正見到全球油價大幅回落之前，是中國正在對發(fā)達(dá)國家的制造業(yè)（甚至影響到東盟和韓國）在持續(xù)形成替代。 我國5月出口價格同比增長9.6%，盡管較4月再度上行0.7個百分點，但仍低于本輪高點，且漲幅明顯小于其他主要出口經(jīng)濟(jì)體，出口高增較其他競爭性經(jīng)濟(jì)體更多反應(yīng)出來的是產(chǎn)業(yè)鏈競爭力更強(qiáng)。此外，因我國進(jìn)口大宗品較多，進(jìn)口中間品和資本品近年逐步形成國產(chǎn)替代，而且進(jìn)口價格漲幅更大（5月同比12.7%），意味著實際貿(mào)易順差二季度表現(xiàn)強(qiáng)勁，將對二季度經(jīng)濟(jì)正增長、工業(yè)生產(chǎn)形成支持。6月我國出口三年平均增速已重回16.0%，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體則自5月起呈現(xiàn)恢復(fù)乏力跡象。

內(nèi)需趨于改善，大宗上游工業(yè)品進(jìn)口維持高位，加工貿(mào)易相關(guān)中間品進(jìn)口仍表現(xiàn)平淡，進(jìn)口國產(chǎn)替代也是供應(yīng)鏈韌性的另一個側(cè)面。 6 月進(jìn)口同比1.0%，較5月下行3.1個百分點，稍低于我們預(yù)期，更凸顯出口之強(qiáng)勁。大宗進(jìn)口方面，原油價格6月的大幅上行、前期進(jìn)口高峰已過，對6月進(jìn)口量（-22.6pct-10.8%）形成一定抑制，鐵礦砂、銅礦砂進(jìn)口數(shù)量同比分別小幅下行、大幅上行，仍指向穩(wěn)增長政策對投資拉動有望持續(xù)。而與加工貿(mào)易直接相關(guān)的機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口則持續(xù)表現(xiàn)平淡，如自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備（+7.2pct至-12.8%）、集成電路（-2.9pct至-5.3%），這可能顯示部分關(guān)鍵中間品正在逐步被國內(nèi)產(chǎn)能所替代。

出口的夏天一如去年一般火熱，我國上游能源—中游大宗—下游先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)鏈整體迅速恢復(fù)再度令全球矚目，盡管全球貿(mào)易、科技競爭政策環(huán)境并不十分友好，但產(chǎn)業(yè)鏈韌性是不可替代的。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍進(jìn)入嚴(yán)厲貨幣緊縮階段，疊加全球油氣價格飆漲，美歐日英供需即將迎來一個新的同步收縮困難期。海外薪資通脹螺旋尚未完全斷裂，我國一方面外需缺口或持續(xù)更長時間；另一方面憑借強(qiáng)大的全產(chǎn)業(yè)鏈供給能力，有理由相信這個夏季出口的火熱態(tài)勢可延續(xù)至秋天，我們自年初起對出口堅定的樂觀判斷正成為現(xiàn)實，甚至更強(qiáng)。我們上修7月、全年出口同比增速（美元計價）預(yù)測至20.3%（較上月預(yù)測+3.2%）、12.2%（較上月+1.2%）；我們維持Q2-Q4實際GDP同比1.5%、5.8%、5.6%的預(yù)測不變。

以下為正文

一、6月出口進(jìn)入火熱的夏天，符合我們此前提出的強(qiáng)出口預(yù)判方向，大幅好于市場預(yù)測的主要驅(qū)動力已經(jīng)轉(zhuǎn)為上海解封后半導(dǎo)體電子產(chǎn)業(yè)鏈、先進(jìn)裝備等產(chǎn)業(yè)鏈的迅速強(qiáng)勁恢復(fù)。全球能源供給緊張撕扯各國產(chǎn)業(yè)鏈的背景下，事實上仍是我國在對其他出口經(jīng)濟(jì)體形成替代，而不是相反。

6 月我國出口（美元計價）同比高達(dá)17.9%，較5月小幅上行1.0個百分點，稍高于我們本就比較樂觀的預(yù)期（14.1%），更明顯強(qiáng)于市場預(yù)期。推升出口走強(qiáng)的因素從5月的港口運轉(zhuǎn)效率提升、非長三角產(chǎn)品集中交付，轉(zhuǎn)換為長三角珠三角先進(jìn)制造業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)勁恢復(fù)的“硬邏輯”。當(dāng)前包括發(fā)達(dá)國家和韓國、東盟等新興出口型經(jīng)濟(jì)體都受到全球油氣能源供給緊張的抑制，產(chǎn)業(yè)鏈抗擊打能力持續(xù)遭遇考驗，我國能源供給保障、產(chǎn)業(yè)鏈韌性再度獨步全球，是誰在替代誰，已經(jīng)不言自明。6月進(jìn)口（美元計價）同比1.0%再度低于預(yù)期，貿(mào)易順差（979.4億美元）再度走闊創(chuàng)出歷史新高，凈出口將成為二季度經(jīng)濟(jì)合理正增長的重要支撐力量。

二、這個夏天出口像氣溫一樣火熱，走強(qiáng)的原因從5月暫時性的集中交付，轉(zhuǎn)為可持續(xù)性更強(qiáng)的先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)鏈迅速喚醒，發(fā)達(dá)國家需求缺口仍然處于高位，近數(shù)月內(nèi)外需或仍將保持旺盛。

6 月對美（19.3%）、日（8.2%）、英（-0.4%）、以及轉(zhuǎn)口為主的中國香港（-6.2%）出口同比分別大幅上行3.6、4.6、5.5、3.8個百分點，對歐盟（17.1%）盡管小幅回落但仍處高增長區(qū)間，均顯示發(fā)達(dá)國家貨幣緊縮尚未對消費需求形成明顯抑制，同時自身制造業(yè)供給受高油價挫傷，外需缺口仍處高位，在見到油價大幅下滑之前，預(yù)計外需仍將保持旺盛。我對東盟（+3.1pct至29.0%）、韓國（+1.6pct至25.3%）兩大協(xié)同供給伙伴出口同比也有所上行。

出口主要商品結(jié)構(gòu)則顯示高增的主要原因正從5月的港口運轉(zhuǎn)首先恢復(fù)帶來的非長三角低附加值產(chǎn)品集中交付，扭轉(zhuǎn)為長、珠三角先進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)能的迅速恢復(fù)推動“硬邏輯”之中。6月機(jī)電產(chǎn)品出口同比改善3.2個百分點至12.7%，大于總出口上行幅度，已經(jīng)回到年初疫情前水平；受上海迅速解封的直接推動，長三角布局集中的半導(dǎo)體、先進(jìn)機(jī)械制造等產(chǎn)業(yè)鏈達(dá)產(chǎn)較快，并協(xié)同帶動珠三角電子產(chǎn)業(yè)鏈等進(jìn)一步恢復(fù)，6月自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件（+14.7pct至9.2%）、音視頻設(shè)備及其零件（+12.2pct至10.9%）改善幅度突出。而5月因物流和港口作業(yè)率先恢復(fù)、集中出口交付帶動走強(qiáng)的紡織品、服裝和部分金屬材料等產(chǎn)品，6月出口增速普遍大幅收窄，顯示集中交付效應(yīng)已經(jīng)消退。

三、當(dāng)前是從能源供給到產(chǎn)業(yè)鏈完整度和厚度的系統(tǒng)性供給競爭，我國當(dāng)前仍處于明顯的全球優(yōu)勢地位，在真正見到全球油價大幅回落之前，是中國正在對發(fā)達(dá)國家的制造業(yè)（甚至影響到東盟和韓國）在持續(xù)形成替代。

對于市場關(guān)注的出口價格，應(yīng)當(dāng)通過與全球其他主要出口經(jīng)濟(jì)體的出口價格、以及我們自身的進(jìn)口價格進(jìn)行比較，來判定我國出口產(chǎn)業(yè)鏈的韌性。據(jù)最新公布的我國5月出口價格同比增長9.6%來看，盡管較4月再度上行0.7個百分點，但仍低于本輪高點（2月同比11.7%），且漲幅明顯小于其他主要出口經(jīng)濟(jì)體，如韓國（23.5%）、美國（18.9%）、日本（16.9%）、德國（15.9%）、英國（14.7%）等，這意味著我國產(chǎn)業(yè)鏈因煤炭等國內(nèi)能源供給保障相對穩(wěn)定，上游價格向下傳導(dǎo)問題是比較緩和的，出口的高增較其他競爭性經(jīng)濟(jì)體更多反應(yīng)出來的恰恰是產(chǎn)業(yè)鏈實體競爭力更強(qiáng)。此外，因我國進(jìn)口大宗商品較多，進(jìn)口中間品和資本品近年來逐步形成國產(chǎn)替代效應(yīng)，不僅進(jìn)口金額增速明顯低于出口，而且進(jìn)口價格漲幅更大（5月同比12.7%），這也意味著實際貿(mào)易順差二季度表現(xiàn)相當(dāng)強(qiáng)勁，將對二季度經(jīng)濟(jì)正增長、工業(yè)生產(chǎn)形成重要支持。6月我國出口三年平均增速已經(jīng)重回16.0%，超過去年年底，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體則普遍自5月起呈現(xiàn)恢復(fù)乏力跡象，美歐日均為個位數(shù)；韓國（9.5%）、越南（15.3%）也不但再度低于我國，且均明顯弱于前期峰值。

四、內(nèi)需趨于改善，大宗上游工業(yè)品進(jìn)口維持高位，加工貿(mào)易相關(guān)中間品進(jìn)口仍表現(xiàn)平淡，進(jìn)口國產(chǎn)替代也是供應(yīng)鏈韌性的另一個側(cè)面。

6 月進(jìn)口同比1.0%，較5月下行3.1個百分點，稍低于我們預(yù)期，更凸顯出口之強(qiáng)勁。大宗商品進(jìn)口方面，原油價格6月的大幅上行、前期進(jìn)口高峰已過，對6月進(jìn)口量（同比下行22.6個百分點至-10.8%）形成一定抑制，鐵礦砂（-0.5%）、銅礦砂（23.3%）進(jìn)口數(shù)量同比增速分別小幅下行、大幅上行，仍指向穩(wěn)增長政策對投資的拉動作用有望持續(xù)。而與加工貿(mào)易直接相關(guān)的機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口則持續(xù)表現(xiàn)平淡，如自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備（+7.2pct至-12.8%）、集成電路（-2.9pct至-5.3%），這可能顯示部分關(guān)鍵中間品正在逐步被國內(nèi)產(chǎn)能所替代。

五、出口的夏天一如去年一般火熱，我國上游能源—中游大宗—下游先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)鏈整體迅速恢復(fù)再度令全球矚目，盡管全球貿(mào)易、科技競爭政策環(huán)境并不十分友好，但產(chǎn)業(yè)鏈韌性是不可替代的。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍進(jìn)入嚴(yán)厲的貨幣緊縮階段，疊加全球油氣價格飆漲，美歐日英供需即將迎來一個新的同步收縮困難期。海外的薪資通脹螺旋尚未完全斷裂，我國一方面外需缺口可能持續(xù)更長時間；另一方面憑借強(qiáng)大的全產(chǎn)業(yè)鏈供給能力，有理由相信這個夏季出口的火熱態(tài)勢可望延續(xù)至秋天，我們自年初起對出口堅定的樂觀判斷正在成為現(xiàn)實，甚至更強(qiáng)。我們上修7月、全年出口同比增速（美元計價）預(yù)測至20.3%（較上月預(yù)測+3.2%）、12.2%（較上月+1.2%）；下修7月、全年進(jìn)口同比預(yù)測至8.2%、6.2%，這意味著凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的支撐作用將更加強(qiáng)勁，但有鑒于三季度服務(wù)消費仍存疫情不確定性，我們維持Q2-Q4實際GDP同比1.5%、5.8%、5.6%的預(yù)測不變。