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觀察者網(wǎng)：日本等國家的媒體，最近關(guān)注并熱議“美元獨(dú)大為世界經(jīng)濟(jì)帶來新風(fēng)險(xiǎn)”，這種討論出于當(dāng)下何種國際經(jīng)濟(jì)、全球市場形勢？

夏廣濤： 《日本經(jīng)濟(jì)新聞》等媒體在其報(bào)道中，提到“美元獨(dú)大為世界經(jīng)濟(jì)帶來新風(fēng)險(xiǎn)”，我先闡述一下我對這一“風(fēng)險(xiǎn)”的理解——這也是有關(guān)美元的一個(gè)比較傳統(tǒng)的問題。

我們現(xiàn)在的國際經(jīng)濟(jì)形勢是什么樣的呢？在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的十多年時(shí)間，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在緩慢爬升，但2020年全球又遭遇了新冠疫情的沖擊——這個(gè)沖擊不只是需求側(cè)沖擊，而是供給側(cè)和需求側(cè)的雙重沖擊，全球供應(yīng)鏈也受到了打擊，所以現(xiàn)在全球的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力、經(jīng)濟(jì)下行壓力非常大。

在全球經(jīng)濟(jì)艱難復(fù)蘇的背景下，“美元獨(dú)大”最重要的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是：美聯(lián)儲貨幣政策對全球經(jīng)濟(jì)的不利溢出效應(yīng)太強(qiáng)了。

美聯(lián)儲的貨幣政策，首先會服務(wù)于它的國內(nèi)目標(biāo)，其次它才會照顧所謂的國際目標(biāo)或者說國際責(zé)任。現(xiàn)在美元通脹已經(jīng)很高了，而且預(yù)期還要繼續(xù)。在這樣的背景下，美國一定優(yōu)先于“控制本國通脹”的貨幣政策目標(biāo)，它會快速地實(shí)施緊縮性貨幣政策。

但是快速轉(zhuǎn)向的美聯(lián)儲貨幣政策，對全球的不利溢出效應(yīng)非常明顯，尤其是對新興市場經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家而言。

它會帶來資本外流的壓力。因?yàn)槊涝邚?qiáng)了，那么其他貨幣就會相對貶值。貶值壓力過大，貨幣不值錢了，貨幣及由之計(jì)價(jià)的其他資產(chǎn)的收益率就會下降，那么資本就會套利，它會往外跑，人們會把更多的錢換到美國去。

這是新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常面對的一個(gè)問題。比如拉美的很多發(fā)展中國家，向來就是這樣：只要美元快速走強(qiáng)，拉美地區(qū)就會面臨一波危機(jī)。

這是比較傳統(tǒng)的一個(gè)不利溢出效應(yīng)的作用渠道和機(jī)制。

同時(shí)，當(dāng)出現(xiàn)本幣相對于美元大幅貶值的時(shí)候，本國外債的償還壓力也會增大。

由于大部分新興國家的本國金融市場不發(fā)達(dá)，本地融資很困難，它會到國際市場上用美元借貸。美元走強(qiáng)，利息負(fù)擔(dān)就會上升，那么償付一筆債務(wù)就需要更多的錢，這就可能面臨債務(wù)違約——你還不起了。

美元升值，由匯率風(fēng)險(xiǎn)引起債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升，這嚴(yán)重威脅發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)金融體系。

美國是全球金融市場的中心，而且前幾年倫敦同業(yè)拆借市場的利率定價(jià)模式LIBOR出現(xiàn)問題之后，美國迅速推出SOFR利率定價(jià)模式（Secured Overnight Financing Rate，有擔(dān)保隔夜融資利率，由美國國債抵押品的隔夜回購利率計(jì)算得出），成為全球利率定價(jià)的重要核心基準(zhǔn)之一。美元隔夜拆借利率及三個(gè)月期短期融資工具的利率，基本上就決定了整個(gè)全球的利率中樞。

這個(gè)時(shí)候，美聯(lián)儲加息導(dǎo)致的利率走強(qiáng)，會推高全球的利率中樞。此時(shí)你的資產(chǎn)價(jià)格就會下挫。因?yàn)槔屎唾Y產(chǎn)價(jià)格往往是反常變動的，美元走強(qiáng)，你的債券價(jià)格就會暴跌，股市也會承壓。一旦貨幣政策快速緊縮，股市泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)往往就會上升。新興經(jīng)濟(jì)體，包括部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，都會面臨金融市場的動蕩。

第二個(gè)很重要的風(fēng)險(xiǎn)是：美元走強(qiáng)，導(dǎo)致其他經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策被動地跟隨性趨緊，這會壓制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。因?yàn)榫o縮貨幣政策抬高利率中樞，使得企業(yè)融資成本、居民房貸成本上升，壓制消費(fèi)和投資。

美元走強(qiáng)，歐洲、日本這種發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體就沒有辦法了。全球金融一體化之后，美元的利率走高，貨幣政策緊縮，如果你不跟隨性地緊縮，就會面臨上述的不利溢出效應(yīng)的問題。因?yàn)槔顣糯?，你就會出現(xiàn)資本外逃、貨幣貶值、債券違約等一系列的壓力。

一個(gè)國家貨幣跟隨性地趨緊，從寬松走向緊縮，這個(gè)時(shí)候就會抬高本國的利率中樞，企業(yè)的融資成本會上升、居民的還貸（房貸等）壓力會上升。這會壓制部分耐用品的貸款（比如車貸），從而壓制消費(fèi)和投資……國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受到壓制，下行壓力非常大，也就會壓制全球在疫情之下經(jīng)濟(jì)艱難復(fù)蘇的進(jìn)程。這對實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，是不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)。

以上這兩點(diǎn)，就是美元獨(dú)大對世界經(jīng)濟(jì)造成的主要風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槊涝臋?quán)重，它在國際貨幣體系和金融市場的主導(dǎo)性太強(qiáng)了，所以美國一家的貨幣政策，會導(dǎo)致全球都面臨不利溢出效應(yīng)和相應(yīng)的一些壓力。